夏天到來(lái)，主營(yíng)驅(qū)蚊產(chǎn)品的潤(rùn)本生物技術(shù)股份有限公司(簡(jiǎn)稱“潤(rùn)本股份”)也來(lái)湊IPO熱鬧，試圖沖擊上交所主板市場(chǎng)。
潤(rùn)本股份闖關(guān)IPO的底氣在于，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，公司實(shí)現(xiàn)的歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)(簡(jiǎn)稱“凈利潤(rùn)”)兩年增長(zhǎng)2.3倍。但是，2021年，公司的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)同比增速明顯放緩，持續(xù)盈利能力令人擔(dān)憂。
長(zhǎng)江商報(bào)記者還注意到，潤(rùn)本股份一年半換了三名財(cái)務(wù)總監(jiān)、董秘，這是否與公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性有關(guān)?
潤(rùn)本股份從驅(qū)蚊產(chǎn)品延伸至嬰童護(hù)理、精油領(lǐng)域，三大板塊幾乎是平均發(fā)力。這三大板塊屬于充分競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)，產(chǎn)品同質(zhì)化較為嚴(yán)重，潤(rùn)本股份是后來(lái)者。近三年，潤(rùn)本股份的研發(fā)費(fèi)率不足3%，且連年下降，研發(fā)能力明顯不足。在這樣的背景下，公司恐難破除同質(zhì)化魔咒。
大舉營(yíng)銷推廣是潤(rùn)本股份業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要因素，2021年，公司推廣費(fèi)超過(guò)億元。本次IPO，公司擬募資9億元，其中3.44億元用于推廣。瘋狂營(yíng)銷推廣能成為潤(rùn)本股份開(kāi)拓進(jìn)取的法寶嗎?
本次IPO之前，多名股東突擊入股這家家族企業(yè)，并設(shè)立上市對(duì)賭協(xié)議。股東緊逼，趙貴欽家族將面臨較大壓力。
營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)高增長(zhǎng)或難續(xù)
投入巨額資金營(yíng)銷推廣，這種模式下的高速增長(zhǎng)，恐難長(zhǎng)久。
潤(rùn)本股份初創(chuàng)于2006年，最初以O(shè)EM模式為主，為各品牌“貼牌加工”，后來(lái)才推出自有品牌“潤(rùn)本”。2010年開(kāi)始，公司就開(kāi)始布局線上渠道，先后進(jìn)駐天貓、京東、抖音等電商平臺(tái)。
根據(jù)千牛數(shù)據(jù)，2019年至2021年，“潤(rùn)本”品牌在天貓平臺(tái)的蚊香液銷售額占比分別為17.14%、16.42%和18.32%，連續(xù)三年排名第一。
正因?yàn)槿绱?，?rùn)本股份對(duì)線上渠道較為依賴。2019年至2021年(以下簡(jiǎn)稱報(bào)告期)，線上渠道對(duì)公司營(yíng)業(yè)收入的貢獻(xiàn)度分別為74.77%、78.73%、77.72%，接近80%。
近三年是潤(rùn)本股份經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的黃金期，呈現(xiàn)出高速增長(zhǎng)勢(shì)頭。報(bào)告期，公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為2.79億元、4.43億元、5.82億元，2020年、2021年的同比增長(zhǎng)率為58.93%、31.46%。對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)為0.36億元、0.95億元、1.21億元，2020年、2021年的同比增長(zhǎng)幅度為165.51%、27.38%;扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)(簡(jiǎn)稱“扣非凈利潤(rùn)”)分別為0.35億元、0.92億元、1.17億元，2020年、2021年的同比增幅為165.19%、27.06%。
上述數(shù)據(jù)顯示，雖然經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，但在2021年，營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)的同比增速均明顯放緩。當(dāng)然，增速放緩有基數(shù)影響。
但是，與行業(yè)公司相比，潤(rùn)本股份的毛利率水平較低，顯示出盈利能力上的劣勢(shì)。招股書(shū)顯示，報(bào)告期，公司的綜合毛利率分別為54.09%、52.53%、53.05%，均低于行業(yè)平均毛利率的60.43%、59.32%、59.44%。
潤(rùn)本股份為何能實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)?一個(gè)十分重要的因素是，營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)。
報(bào)告期，公司的銷售費(fèi)用分別為0.76億元、0.95億元、1.34億元，其中，推廣費(fèi)分別為4056.50萬(wàn)元、7712.26萬(wàn)元、10790.16萬(wàn)元，分別占當(dāng)期銷售費(fèi)用的比重為53.17%、81.08%、80.26%。
推廣費(fèi)用逐年增加，潤(rùn)本股份的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)逐年增長(zhǎng)。但是，這樣的高增長(zhǎng)恐怕很難持續(xù)。
電商紅利已經(jīng)逐漸消失，線上渠道競(jìng)爭(zhēng)也將日趨激烈，平臺(tái)收費(fèi)也會(huì)提高。這意味著，未來(lái)，潤(rùn)本股份的線上推廣費(fèi)將繼續(xù)增加。
尷尬的是，推廣費(fèi)增加必將蠶食凈利潤(rùn)，這也是2021年凈利潤(rùn)同比增速顯著放緩的主要原因。問(wèn)題在于，如果不增加推廣費(fèi)，線上渠道的銷售收入可能會(huì)明顯萎縮，如果大幅增加推廣費(fèi)，能否帶來(lái)凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)，是個(gè)未知數(shù)。
如今，潤(rùn)本股份籌劃線下渠道開(kāi)拓。為此，公司擬將募資中的3.44億元用于渠道建設(shè)及推廣，占總募資額近四成。線下渠道，潤(rùn)本股份將從“0”起步，必要耗費(fèi)巨大的人力、財(cái)力。而這，也將影響其凈利潤(rùn)。
輕研發(fā)新賽道難開(kāi)拓
以驅(qū)蚊產(chǎn)品起家的潤(rùn)本股份，大力開(kāi)拓新的賽道，將面臨同質(zhì)化魔咒難題。
驅(qū)蚊產(chǎn)品是潤(rùn)本股份的營(yíng)業(yè)收入支柱。報(bào)告期，驅(qū)蚊產(chǎn)品為公司貢獻(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為1.14億、1.69億、2.78億元，占總營(yíng)收的40.88%、38.21%，39.14%，基本上占了營(yíng)業(yè)收入的四成。
驅(qū)蚊市場(chǎng)也是一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，“潤(rùn)本”品牌并不具有明顯競(jìng)爭(zhēng)力。六神、超威、彩虹、雷達(dá)、槍手等均為家喻戶曉的老品牌，均進(jìn)入了各大商超。
這些品牌驅(qū)蚊產(chǎn)品中，超威、雷達(dá)追求的是效果，潤(rùn)本股份追求的是安全。盡管如此，驅(qū)蚊產(chǎn)品同質(zhì)化仍然較為嚴(yán)重。
此外，驅(qū)蚊并不是一個(gè)好賽道，市場(chǎng)季節(jié)性較強(qiáng)。通常情況下，夏秋是旺季，冬季基本上沒(méi)有消費(fèi)者購(gòu)買，這是無(wú)法破解的難題。潤(rùn)本股份的營(yíng)業(yè)收入也反映了這一點(diǎn)。
報(bào)告期，潤(rùn)本股份二三季度實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入合計(jì)占比分別為75.41%、78.67%、74.07%。
剩下的占比超20%的營(yíng)業(yè)收入形成于春季及冬季。但這部分收入并非驅(qū)蚊產(chǎn)品，而是新賽道貢獻(xiàn)的收入，即嬰童產(chǎn)品、精油產(chǎn)品。
嬰童、精油兩大賽道，是潤(rùn)本股份新切入的賽道。這兩個(gè)賽道，也屬于充分競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域，潤(rùn)本股份作為后來(lái)者，缺乏足夠的競(jìng)爭(zhēng)力。
報(bào)告期，潤(rùn)本股份嬰童護(hù)理產(chǎn)品收入分別為0.85億元、1.44億元、2.17億元，占比分別為30.58%、32.47%、37.24%;精油產(chǎn)品收入分別為0.74億元、1.26億元、1.31億元，占比分別為26.62%、28.40%、22.50%。
從上述營(yíng)業(yè)收入數(shù)據(jù)看，潤(rùn)本股份堪稱是平均發(fā)力，三大板塊齊頭并進(jìn)。這對(duì)于規(guī)模不大、綜合實(shí)力不強(qiáng)的潤(rùn)本股份而言，似乎不太適合。
事實(shí)上，除了驅(qū)蚊賽道，嬰童護(hù)理領(lǐng)域也是強(qiáng)者云集，國(guó)際知名品牌強(qiáng)生、貝親等占據(jù)了較大的市場(chǎng)份額，國(guó)內(nèi)品牌紅色小象、啟初等也占據(jù)了一定的市場(chǎng)。在精油領(lǐng)域也是競(jìng)爭(zhēng)者眾多，珀萊雅、貝泰妮等均是知名品牌企業(yè)。在兩大領(lǐng)域，潤(rùn)本股份將遭遇更加激烈競(jìng)爭(zhēng)。
那么，后來(lái)者潤(rùn)本股份靠什么新的賽道取勝呢?
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，潤(rùn)本股份如果要拼出一片天地，需要頻頻創(chuàng)新產(chǎn)品，以及出色的產(chǎn)品營(yíng)銷。跟驅(qū)蚊市場(chǎng)一樣，嬰童護(hù)理及精油領(lǐng)域，產(chǎn)品同質(zhì)化也較為嚴(yán)重。
然而，潤(rùn)本股份在研發(fā)方面并無(wú)亮點(diǎn)。報(bào)告期，公司研發(fā)費(fèi)用分別為781.39萬(wàn)元、1071.26萬(wàn)元、1360.16萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率分別為2.80%、2.42%、2.34%，占比逐漸下降，已經(jīng)低于3%。
研發(fā)費(fèi)率不到3%，潤(rùn)本股份拿什么出爆款?靠什么破除同質(zhì)化魔咒?
多股東突擊入股或涉利益輸送
家族企業(yè)的好處是，大股東說(shuō)了算。潤(rùn)本股份是一家典型的家族企業(yè)，存在實(shí)際控制人實(shí)際控制風(fēng)險(xiǎn)。
潤(rùn)本股份由70后趙貴欽、鮑松娟夫婦創(chuàng)立。二人分別直接持有公司21.09%、5.61%的股份，加上間接持股，合計(jì)持有公司85.38%的股份表決權(quán)，為公司實(shí)際控制人。
除趙貴欽、鮑松娟夫婦外，趙貴欽的父親趙漢秋、鮑松娟的哥哥鮑新專均持有公司股份。
除了當(dāng)股東，趙貴欽家族多人在潤(rùn)本股份擔(dān)任要職。趙貴欽擔(dān)任公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，鮑松娟擔(dān)任公司董事、副總經(jīng)理。趙貴欽、鮑松娟夫婦之子林子偉亦為公司董事，并擔(dān)任電商銷售中心副總監(jiān)。趙貴欽之女趙佳瑩擔(dān)任潤(rùn)本股份及子公司的采購(gòu)助理、市場(chǎng)調(diào)研經(jīng)理、新媒體運(yùn)營(yíng)經(jīng)理。
此外，趙佳穗擔(dān)任京東運(yùn)營(yíng)助理。招股書(shū)中未披露其具體身份，但其是實(shí)控人的近親屬。
本次IPO前，潤(rùn)本股份存在股東突擊入股情形。這一情況，大概率是趙貴欽夫婦說(shuō)了算。
招股書(shū)顯示，2020年11月，潤(rùn)本股份引入新股東并增資，新增注冊(cè)資本107.10萬(wàn)元由新股東金國(guó)平、顏宇峰和卓凡聚源以自有資金認(rèn)購(gòu)，卓凡聚源的認(rèn)購(gòu)價(jià)格為9.8元/股，金國(guó)平、顏宇峰的認(rèn)購(gòu)價(jià)格為19.60元/股。
三個(gè)月后，潤(rùn)本股份再次增資，新增注冊(cè)資本1156.34萬(wàn)元由新股東JNRYVIII及李怡茜認(rèn)繳，增資價(jià)格為19.53元/股;其中，認(rèn)購(gòu)方JNRYVIII認(rèn)購(gòu)公司增發(fā)的1146.3444萬(wàn)股股份，認(rèn)購(gòu)方李怡茜認(rèn)購(gòu)公司增發(fā)的9.9994萬(wàn)股股份。
本次增資完成五個(gè)月后，也就是2021年8月，潤(rùn)本股份實(shí)施高送轉(zhuǎn)，公司以截至2021年6月30日的總股本11463.44股為基數(shù)，以資本公積轉(zhuǎn)增股本，每10股轉(zhuǎn)增20股，注冊(cè)資本變更為約3.44億元。
如此以來(lái)，前次突擊入股的股東入股價(jià)格攤薄至3.27元/股-6.53元/股。
潤(rùn)本股份本次IPO，擬發(fā)行不超過(guò)6069萬(wàn)股，擬募資9.03億元，截至2021年末，公司總資產(chǎn)為6.46億元。據(jù)此計(jì)算，如果IPO順利，其發(fā)行價(jià)約為14.87元/股。
一旦公司成功上市，上述股東金國(guó)平、顏宇峰、李怡茜、JNRYVIII突擊入股將暴賺。
蹊蹺之處在于，潤(rùn)本股份為何突然高送轉(zhuǎn)?是否存在利益輸送情形?
值得一提的是，2020年8月，潤(rùn)本股份財(cái)務(wù)總監(jiān)許迎豐離職。此后，2020年11月至2021年12月，財(cái)務(wù)總監(jiān)兼董秘崗位頻繁變動(dòng)，陳澤龍、鄭濤相繼離職。2021年12月，吳偉斌接任財(cái)務(wù)總監(jiān)一職，并于今年3月?lián)味芈殑?wù)。
長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，一年半之間換了三任財(cái)務(wù)總監(jiān)、董秘，這期間，正是引進(jìn)投資者、高送轉(zhuǎn)發(fā)生之時(shí)。
三任財(cái)務(wù)總監(jiān)為何在短時(shí)間內(nèi)接連離職?財(cái)務(wù)總監(jiān)離職是否涉及不為人知的內(nèi)幕?
