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世界快看點丨“粵派”男裝迪柯尼IPO謎之操作,一邊關(guān)店裁員一邊募資擴(kuò)張,跨期存貨拉高毛利率

財經(jīng)網(wǎng) | 2023-05-25 19:38:29

西服,被戲稱是男人最好的“醫(yī)美”,但商務(wù)男裝正在被年輕人“拋棄”。疫情期間商務(wù)出行活動持續(xù)縮減,商務(wù)男裝品牌更受沖擊。各大男裝品牌上市公司披露2022年年報后,業(yè)績集體下滑已是不爭的事實。

但今年一季度,隨著商務(wù)社交場景恢復(fù),男裝市場已逐漸回暖。市場回暖之際,“粵派”男裝品牌廣州迪柯尼服飾股份有限公司(下稱“迪柯尼”)在首輪問詢后于近日更新招股書,擬在深交所主板上市。


(資料圖片)

夫妻創(chuàng)業(yè),韓國籍董事拿高薪

迪柯尼成立于2012年10月,是一家“夫妻店”,由許才君、鄭雪芬夫婦創(chuàng)立,二人均為大專學(xué)歷。在創(chuàng)辦迪柯尼前,二人均已從事服裝貿(mào)易十余年。

據(jù)公開報道,上世紀(jì)90年代初期,許才君、鄭雪芬在臺州路橋從事服裝批發(fā)行業(yè),經(jīng)過多年經(jīng)營積累了第一桶金。之后夫妻二人南下廣州發(fā)展,并決定創(chuàng)辦一個男裝品牌以發(fā)展做全國市場生意。

在走訪歐洲各國考察學(xué)習(xí)時,鄭雪芬結(jié)識了一些歐洲貴族后裔友人,經(jīng)常帶她到大教堂聆聽關(guān)于意大利的神話故事,意大利神話中的DIKE迪柯正義女神便是迪柯尼品牌創(chuàng)立的藍(lán)本,“DIKENI”意為品牌發(fā)展將會由DIKE迪柯女神所眷顧。

目前,迪柯尼旗下共有“DIKENI”、“CARSYDA”兩大品牌。其中,“DIKENI”定位于中高端都市商務(wù)男裝,共有鉑金(最高端)、黑標(biāo)(商務(wù)通勤)、灰標(biāo)(年輕群體)三個系列;“CARSYDA”定位于輕奢設(shè)計師品牌。

招股書顯示,許才君擔(dān)任迪柯尼董事長,鄭雪芬擔(dān)任公司董事、總經(jīng)理,二人合計控制公司96.67%的股份,為公司實際控制人。

不過,作為迪柯尼創(chuàng)始人的許才君、鄭雪芬夫婦年薪并不高,公司年薪最高的是董事KANG BYOUNG SIK,其2022年從迪柯尼領(lǐng)取的薪酬或津貼達(dá)273.43萬元,是許才君、鄭雪芬夫婦的4倍。

從履歷來看,KANG BYOUNG SIK為韓國籍,研究生學(xué)歷,長期從事服裝設(shè)計工作,曾任美國Gap Inc.、韓國Samsung時尚集團(tuán)“BEANPOLE”等品牌首席設(shè)計師,并在羅蒙集團(tuán)、東蒙集團(tuán)等公司擔(dān)任過設(shè)計總監(jiān)。迪柯尼創(chuàng)立之初,KANG BYOUNG SIK便加入迪柯尼,一直擔(dān)任公司CSD品牌事業(yè)部總經(jīng)理。

兩位從事服裝貿(mào)易的創(chuàng)始人聯(lián)手韓國設(shè)計師,迪柯尼在成立的第十年開始奔赴資本市場,公司主板IPO申報于2022年6月獲得證監(jiān)會受理,隨著全面注冊制落地實施,迪柯尼“平移”至交易所。

跨期存貨拉高毛利率,超同行均值近30%

據(jù)招股書介紹,迪柯尼的產(chǎn)品線涵蓋外套類、T恤類、褲子類、西服類、毛衣類、襯衫類、皮衣類、精品類,公司六成以上收入來自銷售外套、T恤和褲子。

定位于中高端,迪柯尼的男裝售價主要在千元左右。迪柯尼天貓官方旗艦店顯示,售價最低的產(chǎn)品為65元的絲巾,最貴的產(chǎn)品為售價近8000元的商務(wù)夾克外套。2022年,迪柯尼外套類、T恤類、褲子類產(chǎn)品的平均售價分別為1535.4元/件、672.67元/件、690.99元/件。

而在成本端,迪柯尼的產(chǎn)品生產(chǎn)全部通過成衣采購(FOB模式)和委托加工(CMT模式)完成,公司產(chǎn)品成本以FOB模式下的成衣采購成本為主。2022年,迪柯尼外套類、T恤類、褲子類產(chǎn)品的采購價格分別為410.73元/件、161.54元/件、151.85元/件。

售價幾乎是成本的4倍,迪柯尼的毛利率高達(dá)80%。

招股書顯示,2020年至2022年(下稱“報告期內(nèi)”),迪柯尼的綜合毛利率分別為80.04%、80.55%及79.75%。2022年,除精品及其他類產(chǎn)品的毛利率為57.13%外,迪柯尼外套等產(chǎn)品的毛利率均在75%以上。

值得關(guān)注的是,迪柯尼如此高的毛利率在業(yè)內(nèi)并不常見。

報告期內(nèi),九牧王、報喜鳥等同行業(yè)可比上市公司的毛利率均值分別為50.62%、52.95%和52.68%,相比之下,迪柯尼較同行平均水平高出近30%。即便是可比公司中毛利率最高的比音勒芬,其各期毛利率分別為73.88%、76.69%和77.4%,也不及迪柯尼。

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對此,迪柯尼表示,可比公司中,比音勒芬的品牌定位、目標(biāo)客群以及銷售模式與公司較為接近,公司毛利率略高于比音勒芬,主要系存貨跌價準(zhǔn)備的轉(zhuǎn)銷對毛利率的影響所致。

事實上,高庫存、存貨跌價準(zhǔn)備轉(zhuǎn)銷一直是服裝企業(yè)在IPO過程中被監(jiān)管關(guān)注和問詢的重點。

報告期各期末,迪柯尼的存貨賬面價值分別為1.49億元、2.1億元和2.2億元,逐年走高,占流動資產(chǎn)的比重分別為32.68%、39.36%和37.31%。公司存貨主要為庫存商品,報告期各期占存貨的比例分別為92.60%、91.29%和92.07%。

對于庫存商品,迪柯尼按照“庫齡法”計提存貨跌價準(zhǔn)備,對1-2年庫存商品計提比例為50%,對2年以上庫存商品計提比例為100%。

而同行業(yè)上市公司中,海瀾之家對2-3年庫齡的存貨跌價計提比例為70%,3年以上存貨跌價計提比例為100%;七匹狼對3年以上庫存商品才90%計提;比音勒芬對3年以上庫存商品的計提比例僅30%。在存貨跌價計提比例上,迪柯尼與業(yè)內(nèi)公司存在明顯的差別。

另據(jù)招股書披露,2020年,迪柯尼的成品入庫量為69.94萬件,但銷量為85.98萬件,即該年消化的庫存為16.04萬件,但奇怪的是,減去公司2019年的9.58萬件庫存,迪柯尼多出的6.46萬件庫存來源不明。2022年迪柯尼同樣存在“賣庫存”的情況,公司該年的入庫量為86.53萬件,銷量為98.18萬件,消化的庫存為11.65萬件。

按照企業(yè)會計準(zhǔn)則相關(guān)規(guī)定,對已售存貨計提了存貨跌價準(zhǔn)備的,應(yīng)結(jié)轉(zhuǎn)已計提的存貨跌價準(zhǔn)備,沖減當(dāng)期主營業(yè)務(wù)成本或其他業(yè)務(wù)成本。換言之,即按照已售產(chǎn)成品或商品的賬面價值結(jié)轉(zhuǎn)至主營業(yè)務(wù)成本或其他業(yè)務(wù)成本。

營業(yè)成本被沖減,而由跨期存貨帶來的營業(yè)收入并未被同比例降低,這也變相拉高了迪柯尼的毛利率。

迪柯尼在招股書中坦言,剔除存貨跌價準(zhǔn)備轉(zhuǎn)銷沖減成本因素影響后,報告期各期公司模擬毛利率分別為75.1%、74.91%和72.32%。也就是說,存貨跌價準(zhǔn)備轉(zhuǎn)銷對迪柯尼毛利率的影響約在5個百分點左右。

但在存貨周轉(zhuǎn)率上,迪柯尼則顯著低于同行。報告期內(nèi),同行可比公司的存貨周轉(zhuǎn)率均值分別為2.2次/年、2.59次/年和2.44次/年,而迪柯尼同期的存貨周轉(zhuǎn)率僅為0.57次/年、0.62次/年和0.49次/年。

前員工離職成托管商,銷售費用率超50%

近幾年,受疫情沖擊,商務(wù)活動減少,商務(wù)男裝品牌的日子均不好過。尤其是2022年,商務(wù)男裝品牌集體業(yè)績下滑。

其中,報喜鳥去年實現(xiàn)營收43.13億,同比減少3.11%,凈利潤4.59億元,同比下滑1.2%;中國利郎營收30.86億元,同比下滑8.68%,凈利潤4.48億元,同比下滑4.29%;九牧王凈虧損9342萬元,為2011年上市后首次虧損;七匹狼凈利潤創(chuàng)15年新低,同比下降34.85%;即便是男裝品牌中市值最高的海瀾之家,去年凈利潤也下降了13.49%。

市場需求較為慘淡的情況下,迪柯尼也難逃業(yè)績下滑的命運。

報告期內(nèi),迪柯尼實現(xiàn)營收分別為7.99億元、9.2億元和7.92億元,同期凈利潤分別為5278.38萬元、8103.38萬元和7550.74萬元,2022年營收、凈利雙降。

與此同時,迪柯尼近三年的門店數(shù)量持續(xù)減少。

據(jù)了解,迪柯尼采取直銷為主,經(jīng)銷、代銷相結(jié)合的銷售模式。在直銷模式下,公司與商業(yè)物業(yè)方簽署聯(lián)營協(xié)議或者租賃協(xié)議,通過百貨商場店、購物中心店等形式,直接向最終消費者銷售產(chǎn)品。報告期內(nèi),迪柯尼的直銷門店數(shù)分別為253家、234家和213家,每年關(guān)店數(shù)量約20家。

2022年,迪柯尼還關(guān)閉了4家加盟店,加盟店從2021年的202家減少到198家。截至2022年12月末,公司終端門店數(shù)量為411家。

隨著門店關(guān)閉,迪柯尼還進(jìn)行了裁員。

報告期各期末,迪柯尼員工數(shù)量分別為1413人、1239人和1257人。具體來看,被裁員的主要是銷售人員,各期員工數(shù)量為1112人、909人和907人;財務(wù)人員2022年裁員7人。與之相反的是,迪柯尼的行政管理人員卻一直在增加,分別為243人、269人和294人。

銷售人員2021年大幅減少,主要在于當(dāng)年迪柯尼部分門店由公司自行運營轉(zhuǎn)為“大托管”模式下的托管商運營,部分公司員工轉(zhuǎn)為托管商員工。

所謂的大托管模式,即店鋪員工由托管商聘請并發(fā)放工資,托管商同時負(fù)責(zé)店鋪日常管理、與商場的商業(yè)洽談、公關(guān)和日常溝通以及當(dāng)?shù)厥袌鲩_發(fā)等工作。大托管模式下,迪柯尼向托管商支付的托管費為門店銷售額的一定比例,正價店的托管費率在24%左右,銷售過季商品為主的奧特萊斯門店的托管費率在22%左右,不同大托管商的托管費率基本一致。

但財經(jīng)網(wǎng)注意到,在迪柯尼的托管商中,好東嘉(武漢)企業(yè)管理有限公司、重慶青桉柏企業(yè)管理有限公司和無錫金仕達(dá)企業(yè)管理咨詢有限公司均為迪柯尼前員工從公司離職轉(zhuǎn)而成立的托管商。

從成立時間看,上述三家公司的成立時間依次分別為2021年7月29日、2021年3月30日和2021年3月26日,而三家公司的實際控制人陳建華、伊?xí)燥w和施云龍均于公司成立當(dāng)月從迪柯尼離職。

作為迪柯尼員工時,陳建華、伊?xí)燥w和施云龍三人的年薪分別為58.89萬元、19.07萬元和91.62萬元,而成為托管商后,年度托管費扣除應(yīng)支付的員工薪酬后余額分別為429.23萬元、47.15萬元和103.87萬元。

對于前員工離職轉(zhuǎn)而成立托管商并負(fù)責(zé)公司部分區(qū)域直銷門店托管業(yè)務(wù)的合理性,迪柯尼給出的理由是,3位前員工具備創(chuàng)業(yè)的想法,但由于資金充裕程度受限不利于與公司通過經(jīng)銷模式開展業(yè)務(wù)。相較于經(jīng)銷模式,大托管模式下,托管商承擔(dān)的資金壓力較低,且不對貨品進(jìn)行買斷,不承擔(dān)存貨積壓的風(fēng)險。公司將門店托管給3家前員工托管商能通過對托管商的激勵充分發(fā)揮托管商在當(dāng)?shù)亻T店運營及市場開拓的優(yōu)勢。

不過,整體來看,迪柯尼目前銷售費用率仍處于較高水平,報告期各期分別為55.01%、55.34%和53.02%,約是行業(yè)均值的兩倍。而裁員也并未為迪柯尼節(jié)省掉太多開支,報告期內(nèi),公司銷售員工的薪酬分別為1.19億元、1.3億元和1.17億元。

關(guān)店裁員后募資再擴(kuò)張

今年以來,隨著商務(wù)社交場景恢復(fù),商務(wù)男裝市場逐漸回暖。

招商證券研報指出,近三年男裝消費大多圍繞價格便宜且舒適感強的運動服飾產(chǎn)品,參考海外商務(wù)服飾市場消費變化趨勢看,疫后商務(wù)社交場景恢復(fù)后,商務(wù)服飾消費得到補償性修復(fù),商務(wù)休閑品牌銷售端快速增長。

各大商務(wù)休閑男裝品牌的一季度業(yè)績也印證了這一點。據(jù)財報數(shù)據(jù),報喜鳥一季度營收、凈利潤分別增長11.49%、24.22%;比音勒芬一季度營收同比增長33.13%,凈利潤同比增長41.36%;七匹狼一季度凈利潤同比增長96.63%。

在此背景下,迪柯尼此次IPO主要用于擴(kuò)產(chǎn)開店,公司擬募資7.03億元,其中4.78億元將用于營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目,其余資金投向信息化系統(tǒng)升級項目、設(shè)計研發(fā)中心建設(shè)項目和補充流動資金。

招股書顯示,營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目主要包括線下直銷門店建設(shè)和線上新零售渠道擴(kuò)展兩部分。項目預(yù)計,未來三年內(nèi)迪柯尼將在全國主要城市新增234家直銷門店,合計營業(yè)面積3.48萬平方米;預(yù)計投入店鋪裝修費1.39億元,裝修成本高達(dá)4000元/平方米。

一邊關(guān)店裁員,一邊又在募資開店。相比2022年末的213家直銷門店,迪柯尼此次募資開店可謂大規(guī)模擴(kuò)張,公司是否過于樂觀?

據(jù)申萬指數(shù)數(shù)據(jù),2015年至2019年,在疫情之前,中國男裝行業(yè)利潤總額已呈逐年下降趨勢,2015年為105.31億元,2019年下降至45.33億元,基本腰斬。

報喜鳥董事長吳志澤也在2022年股東大會上表示,整個服裝市場已經(jīng)進(jìn)入存量競爭,甚至縮量競爭。但市場對于商務(wù)男裝、正裝、西服的需求仍然存在,比起關(guān)注外部環(huán)境,企業(yè)更要關(guān)注自身發(fā)展。

根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù),2022年中國中高端商務(wù)男裝行業(yè)零售額排名中,迪柯尼以6%的市場份額排名第四,而排名前三的男裝品牌市場份額分別為16%、11%和8%。

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