倚靠徐工機械大客戶，金成股份盈利大不如前？
目前，同行業(yè)可比公司耀坤液壓、天元智能等都在沖刺IPO，金成股份能否搶先上岸？
《投資時報》研究員 ?卓逸
(資料圖片僅供參考)
中國工程機械工業(yè)協(xié)會會長蘇子孟近日表示，今年以來，國內(nèi)工程機械領(lǐng)域部分產(chǎn)品銷量出現(xiàn)下滑，但后期壓力會逐漸釋放，長期來看，整體將呈現(xiàn)穩(wěn)定向好態(tài)勢；在外銷方面，盡管國際形勢嚴(yán)峻復(fù)雜，但憑借我國工程機械技術(shù)、產(chǎn)品和服務(wù)等整體優(yōu)勢，預(yù)計未來出口額仍將保持較高水平。中信證券研報亦提出，工程機械行業(yè)下游需求有望持續(xù)轉(zhuǎn)好。
在此背景下，工程機械結(jié)構(gòu)件制造商金成技術(shù)股份有限公司（下稱金成股份），向上交所主板遞交招股說明書。本次IPO，金成股份擬公開發(fā)行新股不超過4516萬股，擬募資7.72億元，用于智能化升級改造、技術(shù)研發(fā)及運營支持中心建設(shè)、補充流動資金及償還銀行貸款項目中。
查閱招股書，《投資時報》研究員注意到，受下游工程機械行業(yè)景氣度波動影響，金成股份業(yè)績呈現(xiàn)下降趨勢，凈利潤及主營毛利率出現(xiàn)兩連降；在銷售上，該公司客戶多為國內(nèi)外知名的工程機械整機制造商，客戶集中度高，且在報告期內(nèi)對第一大客戶徐工機械的銷售收入出現(xiàn)下滑。
此外，作為一家由姐弟控股的家族企業(yè)，該公司上市前夕累計分紅2.04億元，同時又?jǐn)M募資1.5億元補充流動資金。對于前述情況，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至該公司相關(guān)部門，截至發(fā)稿尚未收到公司回復(fù)。
目前，同行業(yè)可比公司耀坤液壓、天元智能等都在沖刺IPO，金成股份能否搶先上岸？
毛利率持續(xù)走低
招股書顯示，金成股份主要產(chǎn)品包括高空作業(yè)車結(jié)構(gòu)件、挖掘機結(jié)構(gòu)件、推土機結(jié)構(gòu)件。作為多家國內(nèi)外工程機械龍頭企業(yè)的供應(yīng)商，該公司還是國家專精特新“小巨人”企業(yè)。
在公司的三款核心產(chǎn)品中，高空作業(yè)車結(jié)構(gòu)件營收占比最大，約為六成；其次是挖掘機結(jié)構(gòu)件，營收占比由三成逐漸下降至兩成；推土機結(jié)構(gòu)件占比維持在一成左右。
2020年、2021年、2022年（下稱報告期），金成股份營業(yè)收入分別為5.93億元、6.67億元、5.53億元，同期凈利潤分別為1.34億元、1.21億元、1.08億元，顯示出營業(yè)收入和凈利潤整體呈現(xiàn)下降的趨勢。對此，金成股份在招股書中解釋稱，業(yè)績下滑受多種因素影響，包括國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行及國內(nèi)工程機械市場需求放緩，原材料鋼材價格大幅上漲影響等。
同時，金成股份主營毛利率也出現(xiàn)兩連降，從2020年的34.65%降至2021年的29.42%，又進(jìn)一步降至2022年的29.11%。
《投資時報》研究員注意到，單位成本上升是公司主營業(yè)務(wù)毛利率下降的主要因素。金成股份成本主要以鋼材為主，鋼材價格變動對利潤產(chǎn)生較大影響。以毛利率下降5.23%的2021年為例，可以發(fā)現(xiàn)，公司同期單位成本上漲19.22%，而單位價格僅上漲10.39%，反映出當(dāng)上游產(chǎn)業(yè)原材料價格上漲時，該公司成本轉(zhuǎn)嫁能力相對較弱。
2023年發(fā)展重心轉(zhuǎn)向擴內(nèi)需、穩(wěn)增長，預(yù)計鋼材需求邊際有所改善，供應(yīng)也會繼續(xù)維持高位，鋼材價格或?qū)⒊尸F(xiàn)寬幅震蕩走勢。若原材料價格出現(xiàn)未預(yù)期的快速上漲時，該公司未能及時調(diào)整銷售價格，將對公司經(jīng)營業(yè)績帶來一定的不利影響，毛利率存在進(jìn)一步下滑的風(fēng)險。
金成股份主營業(yè)務(wù)毛利率變動情況（萬元）
數(shù)據(jù)來源：公司招股書
來自第一大客戶的銷售收入下滑
從銷售模式來看，金成股份全部采用直銷模式，客戶多為國內(nèi)外知名的工程機械整機制造商，其中包括徐工機械、山推股份、中聯(lián)重科、小松、豪士科、思諾高、威克諾森、歐歷勝和三一重工等。在銷售模式上，該公司一般與客戶簽署框架協(xié)議，定期接收客戶下達(dá)的采購需求，確定銷售的產(chǎn)品數(shù)量、類型，同時經(jīng)過雙方協(xié)商確定銷售價格。
報告期內(nèi)，金成股份前五大客戶幾乎未發(fā)生變動，主要是徐工機械、豪士科、山推股份和小松，大客戶結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定，前五大客戶銷售收入合計占同期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為89.83%、86.09%和89.42%，客戶集中度高。
值得注意的是，報告期內(nèi)，金成股份源于第一大客戶徐工機械的銷售收入占比平均在四成以上，銷售收入分別為3.22億元、2.89億元和2.06億元。不過可以看到，2022年該公司來自徐工機械的銷售收入僅為2020年的六成，銷售收入出現(xiàn)下滑。若未來，徐工機械對公司需求不斷下降，將會對公司業(yè)績造成不利影響。
此外，金成股份當(dāng)前內(nèi)銷占比近九成，略有下降，外銷占比在一成左右，逐漸上升。據(jù)東方證券預(yù)測，2023年工程機械行業(yè)國內(nèi)需求將在2022年基礎(chǔ)上略有下滑，同時海外市場將保持增長態(tài)勢但增速有所放緩。隨著更多競爭者參與到工程機械結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域，若國內(nèi)需求出現(xiàn)下降，金成股份面臨的市場競爭將進(jìn)一步加劇。
從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，金成股份是典型的家族企業(yè)，姬蕾、姬國華姐弟為該公司實際控制人，兩人合計持股98.02%。盡管報告期內(nèi)公司凈利潤持續(xù)下降，但金成股份仍大手筆分紅，總計分紅2.04億元。與此同時，此次金成股份IPO公司又募資1.5億元用于補充流動資金。
值得注意的是，金成股份在薪酬方面存在比較大變化。報告期內(nèi)，該公司董事、監(jiān)事、高級管理人員及其他核心技術(shù)人員的薪酬總額持續(xù)下降，由2020年的1002萬元，下降到2022年的279萬元，降幅高達(dá)72%。薪酬占利潤總額的比例也由6.5%下降至2.26%。
2022年金成股份前五大客戶銷售收入及占比情況（萬元）
數(shù)據(jù)來源：公司招股書
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