長江宏觀：當(dāng)前CPI及PPI水平或均已到達(dá)年內(nèi)低點(diǎn)，下半年政策仍待持續(xù)加碼

作者：于博蔣佳榛

事件描述

2023年8月9日，國家統(tǒng)計局公布了7月份的通脹數(shù)據(jù)：7月份居民消費(fèi)價格同比下降0.3%，環(huán)比上漲0.2%，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比下降4.4%，環(huán)比下降0.2%。

(相關(guān)資料圖)

核心觀點(diǎn)

1、7月CPI環(huán)比上漲0.2%，同比下降0.3%；其中，食品、能源是主要拖累，服務(wù)需求仍有支撐，核心CPI同比回升至0.8%。

2、7月PPI環(huán)比、同比降幅收窄至-0.2%、-4.4%；其中，多數(shù)價格環(huán)比止跌，油價、鋼價走強(qiáng)。

3、往前看，當(dāng)前CPI同比轉(zhuǎn)負(fù)或僅是階段性的表現(xiàn)，后續(xù)食品、能源價格對CPI的拖累或有所緩解，同時居民就業(yè)和收入的改善亦對價格有所支撐。而隨著庫存周期從主動去庫存轉(zhuǎn)向被動去庫存，盈利和價格也將相繼迎來拐點(diǎn)。當(dāng)前CPI及PPI水平或均已到達(dá)年內(nèi)低點(diǎn)，但未來回升的斜率仍然取決于需求端的政策力度，下半年政策仍待持續(xù)加碼。

目錄

1、CPI同比轉(zhuǎn)負(fù)，核心通脹走強(qiáng)

2、高基數(shù)下豬油拖累通脹，服務(wù)需求仍有支撐

3、PPI環(huán)比、同比降幅均收窄

4、多數(shù)價格環(huán)比止跌，油價、鋼價走強(qiáng)

5、確定的價格底，不確定的斜率

以下是正文

CPI同比轉(zhuǎn)負(fù)，核心通脹走強(qiáng)

7月CPI環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正至0.2%，同比受上年同期基數(shù)較高影響回落至-0.3%，其中翹尾、新漲價分別影響0、-0.3個百分點(diǎn)。從結(jié)構(gòu)上看，食品項仍是主要拖累，7月食品、非食品價格分別環(huán)比下降1%、上漲0.5%。剔除食品和能源后，7月核心CPI環(huán)比上漲0.5%、高于歷年同期水平，同比擴(kuò)大0.4個百分點(diǎn)至0.8%，核心通脹有所回升，反映當(dāng)前國內(nèi)消費(fèi)需求仍有支撐，CPI同比回落僅是階段性的表現(xiàn)。

高基數(shù)下豬油拖累通脹，服務(wù)需求仍有支撐

食品方面，果價、菜價下降，豬價持平。受應(yīng)季果蔬大量上市影響，7月鮮果、鮮菜價格分別環(huán)比下降5.1%、1.9%；市場供應(yīng)充足，7月豬肉價格環(huán)比持平。非食品方面，暑期出游大幅增加帶動出行類服務(wù)價格上漲，7月旅游價格環(huán)比上漲10.1%、高于歷年同期水平，服務(wù)價格環(huán)比擴(kuò)大0.7個百分點(diǎn)至0.8%；受國際油價上行影響，7月交通用燃料價格環(huán)比上漲1.9%。7月豬價、交通用燃料價格均環(huán)比止跌，但受去年同期基數(shù)較高影響，同比仍分別下降26%、13.2%，是本月CPI同比轉(zhuǎn)負(fù)的主要拖累。剔除食品和能源后，核心CPI同比回升至0.8%。

PPI環(huán)比、同比降幅均收窄

受國內(nèi)部分行業(yè)需求改善以及國際大宗商品價格上行影響，7月PPI價格環(huán)比、同比分別下降0.2%、4.4%，降幅分別較上月收窄0.6、1.0個百分點(diǎn)，其中翹尾、新漲價分別影響PPI同比約-1.6、-2.8個百分點(diǎn)。7月國內(nèi)生產(chǎn)資料、生活資料PPI環(huán)比分別下降0.4%、上漲0.3%，其下屬各分項價格環(huán)比均表現(xiàn)為降幅收窄或漲幅擴(kuò)大。后續(xù)隨著翹尾因素的走弱，PPI同比或基本見底。

多數(shù)價格環(huán)比止跌，油價、鋼價走強(qiáng)

分行業(yè)看，國際原油、有色金屬價格上行，帶動國內(nèi)油氣開采、有色冶煉等相關(guān)行業(yè)價格環(huán)比分別由降轉(zhuǎn)漲至4.2%、0.4%；7月以來多個城市因城施策調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策、提振市場信心，鋼鐵、煤炭等部分行業(yè)需求有所改善，黑金采選、黑金冶煉、煤炭采選等相關(guān)行業(yè)價格分別環(huán)比上漲1.2%、下降0.1%、下降2%，較上月回升2.4、2.1、4.4個百分點(diǎn)。總的來看，7月多數(shù)工業(yè)品價格環(huán)比止跌或降幅收窄，30個子行業(yè)中有15個行業(yè)PPI環(huán)比下跌（上月為21個）。

確定的價格底，不確定的斜率

往前看，當(dāng)前CPI同比轉(zhuǎn)負(fù)或僅是階段性的表現(xiàn)，后續(xù)食品、能源價格對CPI的拖累或有所緩解，豬肉消費(fèi)需求的季節(jié)性增加將帶動豬價回升，而OPEC+減產(chǎn)計劃對油價形成支撐。更重要的是，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率從一季度的5.47%回落至二季度的5.2%，一、二季度人均可支配收入兩年復(fù)合增速也穩(wěn)定在4.7%和4.3%，就業(yè)和收入的改善在價格上同樣有所印證，表現(xiàn)為7月核心通脹回升。而隨著庫存周期從主動去庫存轉(zhuǎn)向被動去庫存，盈利和價格也將相繼迎來拐點(diǎn)。綜合來看，當(dāng)前CPI及PPI水平或均已到達(dá)年內(nèi)低點(diǎn)，但見底只是回升的必要而非充分條件，未來回升的斜率仍然取決于需求端的政策力度，下半年政策仍待持續(xù)加碼。

風(fēng)險提示

1、消費(fèi)修復(fù)好于預(yù)期：國內(nèi)消費(fèi)需求表現(xiàn)強(qiáng)勁，服務(wù)價格大幅上漲，帶動CPI大幅上漲。

2、地緣政治沖突加?。?/strong>國際地緣政治沖突加劇，石油價格大幅上漲，帶動PPI大幅上漲。

本文源自券商研報精選