7月22日，備受市場關注的中證1000股指期貨和期權正式上市交易，有利于投資者增加避險和對沖需求，有助于資本市場的穩(wěn)定健康發(fā)展。對于1000期指期貨的推出，多位受訪券商、期貨人士表示，有助于機構開發(fā)更多產(chǎn)品。
更有券商稱過去幾年相關1000指數(shù)增強產(chǎn)品超額收益明顯，優(yōu)秀的公募1000指增產(chǎn)品相對1000指數(shù)的年化超額收益介于10-20%，私募1000指增產(chǎn)品的年化超額收益則介于30-40%。
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1000期指期權推出豐富產(chǎn)品創(chuàng)設和交易策略
對于中證1000股指期貨和期權推出，受訪機構都給予高度評價，對于市場提供更有效工具，豐富產(chǎn)品和策略。廣發(fā)證券金融工程首席分析師羅軍表示，中證1000指數(shù)綜合反映中國A股市場中的小市值風格，中證1000指數(shù)衍生品推出不僅為指數(shù)投資者提供了與滬深300、中證500等風格不同的配置選擇，而且為相關指數(shù)產(chǎn)品持有人提供了更有效的風險管理工具。另外，掛鉤中證1000指數(shù)衍生品的推出，還可以豐富市場產(chǎn)品創(chuàng)設品種和交易策略，例如在結構化產(chǎn)品設計、對沖與套利交易等領域都可以發(fā)揮重要作用。
國泰君安期貨金融工程首席研究員虞堪也表示，滬深300、中證500、中證1000合計以37%的股票數(shù)量覆蓋82%的A股市值，指數(shù)期貨覆蓋A股的能力進一步提高；在實際上也提升了中證1000指數(shù)的實際投資價值；吸引更多投資者關注中證1000的投資機會；使得交易策略更加豐富，衍生品市場更活躍；也為場外500雪球和1000雪球提供了更匹配的對沖工具。
招商證券金融產(chǎn)品研究首席、研究咨詢部執(zhí)行董事賈戎莉也說，中證1000衍生品的推出豐富了目前市面上的對沖工具，給量化對沖、套利、CTA、期權各類型的投資策略提供了更多樣化、更精準的風險對沖工具，有助于平抑對沖成本、提高收益水平。對于股指CTA和期權策略而言，策略容量將會得到明顯提升。對主觀多頭產(chǎn)品而言，尤其以中小成長風格為主的管理人，也增加了相應的風險管理手段，從而減緩市場連鎖性踩踏帶來的極端風險。
德邦證券金工首席分析師肖承志則表示，意義有兩個，從標的的選擇上，跨過中證500股指期權直接選擇市值更小的中證1000指數(shù)作為標的，體現(xiàn)了監(jiān)管對于更小的這部分腰部公司流動性和風險管理的重視。從創(chuàng)新的角度，為后續(xù)進一步推出更多新的對沖工具奠定基礎。
肖承志表示，從這次中證1000股指期貨和期權產(chǎn)品角度的設計來看，監(jiān)管部門一定是審慎考慮了多層次資本市場發(fā)展過程中可能面臨的矛盾和訴求，從而更加迫切出推出新的工具以滿足投資者多元化的投資和對沖需求。展望未來在保證資本市場有序穩(wěn)健發(fā)展的過程中，監(jiān)管部門也會更加全面、審慎傾聽投資者的需求和呼聲，出臺更多更有特色的工具。從這個角度看，此次中證1000股指期貨和期權的推出具有里程碑式的意義。
提升機構投資性價比預計大量資金有配置需求
中證1000指數(shù)成份股主要是中國A股市場一批小市值公司，受訪分析師認為，隨著中證1000指數(shù)期指期權的推出，機構未來對投資中證1000指數(shù)的需求會明顯增加，投資性價比也顯著提升。
賈戎莉認為，與300、500相比，中證1000的市值更小、行業(yè)更均衡、新興成長行業(yè)占比更大、波動率也更高，在此基礎上對應的超額收益空間更大，相應的投資機會也更多。中證1000當前30倍左右的市盈率，大致處于最近五年17%分位水平，結合行業(yè)結構和成長性來看，擁有較好的長期配置價值。預計后續(xù)會有大量的1000指增、1000中性產(chǎn)品、掛鉤1000的雪球結構化產(chǎn)品/策略陸續(xù)推出。
羅軍表示，中證1000指數(shù)綜合反映中國A股市場一批小市值公司的股票價格表現(xiàn)。但是由于市值偏小，配置這批股票對應的交易成本和沖擊成本也相對較高，采用中證1000指數(shù)衍生品進行多頭配置可以在一定程度上降低配置成本。其次，通過衍生品替代中證1000指數(shù)成分股進行配置，從歷史統(tǒng)計意義上來看可以額外獲得基差帶來的增強收益。最后，由于中證1000指數(shù)成分股分化更大，收益增強相對更容易實現(xiàn)，因此預期也會有更多的機構進行利用中證1000指數(shù)衍生品進行對沖獲得絕對收益。
虞堪表示，中證1000股指期貨期權上市后，市場上已有的策略可以平移到中證1000指數(shù)上，為機構投資者提供一個新的可投資的策略標的。由于IC和IM相關性很高，且IM與IH和IF之間的風格差異更大，可能有利于統(tǒng)計套利、風格套利等多種策略的開發(fā)和運行，極大地豐富了策略的玩法，為機構投資者提供了更多可以配置的策略選擇。中證1000股指期貨和期權的上市對中性產(chǎn)品、ETF和指增產(chǎn)品、股指CTA產(chǎn)品、雪球產(chǎn)品等各類產(chǎn)品的業(yè)績均有積極作用，可能提升機構投資者對此類產(chǎn)品的配置意愿。
肖承志則從投資和對沖這兩個角度來分析。肖承志表示，從投資端，目前機構配置中證1000指數(shù)可以選擇中證1000ETF（或者LOF），也可以場外申購中證1000指數(shù)被動指數(shù)基金或者指數(shù)增強基金。中證1000股指期貨推出之后，機構投資者在場內(nèi)多了一個可投資的渠道，由于保證金的交易方式，可以降低資金成本，提高資金的利用率。從對沖端，對于一些專注于做中小盤的投資者來說，其可以通過股指期貨對沖自己的風險敞口，從而降低投資組合整體的波動率，獲取更加穩(wěn)健的alpha收益。
肖承志認為，在目前圍繞中證500指數(shù)做超額收益策略容量日趨飽和的背景下，以中證1000產(chǎn)品為標的的對沖產(chǎn)品有望登上歷史舞臺，這也將是眾多機構爭相布局的一個賽道，預計將有數(shù)百億的資金將流入。
賈戎莉從過去幾年的投資業(yè)績觀察到公私募1000指增產(chǎn)品超額非常明顯。賈戎莉表示，優(yōu)秀的公募1000指增產(chǎn)品相對1000指數(shù)的年化超額收益介于10-20%，私募1000指增產(chǎn)品的年化超額收益則介于30-40%。
對券商、基金產(chǎn)品設計開發(fā)影響深遠
對于中證1000指數(shù)衍生品的推出對券商、基金產(chǎn)品設計開發(fā)影響，多位業(yè)內(nèi)人士表示，對于券商來說，可以設計掛鉤中證1000指數(shù)的場外結構化產(chǎn)品，豐富場外產(chǎn)品體系。對于公募基金而言，則有助于提升中證1000指數(shù)及指數(shù)增強公募產(chǎn)品的吸引力。
羅軍表示，首先，隨著場外市場不斷發(fā)展，券商場外產(chǎn)品規(guī)模與日俱增。在這些產(chǎn)品的掛鉤指數(shù)中，掛鉤中證500指數(shù)的規(guī)模相對較大。其中非常重要的原因在于券商可以通過用中證500股指期貨進行風險管理，并可以在交易過程中獲得相對較大的基差收益。對于中證1000指數(shù)來說，由于波動更高，更需要風險管理工具，隨著該工具的推出，券商更有動力發(fā)行中證1000指數(shù)場外產(chǎn)品滿足客戶配置需求。而且券商通過利用中證1000指數(shù)期貨進行對沖交易，還能獲得相對更高的基差收益，相對其它指數(shù)發(fā)行意愿更強。
其次，對于公募基金而言，一方面，通過中證1000股指期貨作為多頭替代，長期來看或可以起到收益增強的作用，有助于提升產(chǎn)品的超額收益。另一方面，中證1000指數(shù)衍生品的上市為中證1000指數(shù)產(chǎn)品的持有人提供了新的對沖工具的選擇，有助于提升中證1000指數(shù)相關公募產(chǎn)品的吸引力。
最后，對于公募基金專戶和私募基金的CTA產(chǎn)品來說，由于中證1000指數(shù)短期波動更大，因此將在一定程度上改善短周期交易策略的風險收益情況；而對于中、長周期策略，同一策略的多品種分散化也將有助于降低CTA組合風險，中證1000股指期貨上市后將對該類配置型策略形成改善。
虞堪表示，一是中性產(chǎn)品：過去部分管理人采用IF+IC的組合去對沖中證1000股票現(xiàn)貨，由于有了中證1000期貨/期權這一更加匹配的對沖工具，beta敞口將會得到更加有效的控制；其次，中性產(chǎn)品的選股范圍從原來的中證800擴充了1000只小盤股，由于中證1000成分股漲跌分化更顯著，從中證1000中優(yōu)選個股將會給管理人帶來更多的預期收益，因此中證1000期貨期權上市將助力中性產(chǎn)品提升業(yè)績表現(xiàn)。
二是ETF和指增產(chǎn)品：由于中證1000成分股權重較為分散，通過持有股票現(xiàn)貨跟蹤中證1000指數(shù)難度較大，借助中證1000股指期貨和期權，可以降低跟蹤指數(shù)的難度，有利于指數(shù)ETF產(chǎn)品或指數(shù)增強產(chǎn)品的發(fā)行，且中證1000股指期貨貼水大概率較深，用于多頭替代可以獲得更多的貼水收益，也有利于指數(shù)ETF以及指數(shù)增強產(chǎn)品提升業(yè)績表現(xiàn)。
三是股指CTA產(chǎn)品：由于中證1000波動率更高，對CTA策略較為友好，因此中證1000期貨期權上市對股指CTA類型的產(chǎn)品發(fā)行也有助力作用。
三是雪球產(chǎn)品：由于中證1000貼水大概率深于中證500，中證1000期貨上市后，更深的貼水可能提高掛鉤1000指數(shù)雪球產(chǎn)品的票息，吸引更多投資者交易1000雪球，促進1000雪球的發(fā)行。另外，雪球發(fā)行商利用股指期貨高拋低吸只能對沖掉Delta敞口，并不能對沖掉Vega敞口，Vega敞口只能用期權來對沖，中證1000股指期權上市后，為場外500和1000雪球提供了更匹配的對沖工具，填補了中小票雪球期權在Vega風險上的欠缺，對500雪球和1000雪球的發(fā)行都是一個極大的利好因素。
肖承志也以掛鉤中證500指數(shù)的雪球產(chǎn)品為例，他表示，其本質(zhì)是投資者賣出一個看跌期權給券商，這部分收益的定價過程中有很大一部分收益來自于中證500指數(shù)期貨的長期貼水收斂帶來的收益。也就說，產(chǎn)品之間也會相互影響和轉(zhuǎn)化，如果中證1000期指由于對沖端的需求特別大導致貼水較多，那么通過配置掛鉤1000指數(shù)的雪球產(chǎn)品也會有較大的市場。有條件的機構同樣也可以通過賣出雪球(即買入看跌期權然后對沖的方式)賺取這部分貼水的機會。
因此可以看到，無論是投資端，對沖端，亦或是配置端，都提供了更多的玩法。對于基金產(chǎn)品設計來說，尤其是一些具有杠桿交易型的產(chǎn)品，目前還處于探索和摸索階段，我們認為有了更多新興產(chǎn)品的“試驗田”，基金產(chǎn)品的設計也會更加多元化、杠桿化，最終更好地服務于投資者，豐富資本市場的投資及對沖工具。
為中小公司直接融資創(chuàng)造更大空間
我國中小企業(yè)發(fā)展中,一直受到融資困難、融資效率低的影響, 而中證1000衍生品推出無疑可以增加科技成長企業(yè)融資金額，為中小市值上市公司的直接融資創(chuàng)造更大的空間，以滿足小企業(yè)融資需求。
羅軍表示，首先，中證1000指數(shù)綜合反映中國A股市場一批小市值公司的股票價格表現(xiàn)。但是由于市值偏小，配置這批股票對應的交易成本和沖擊成本也相對較高，采用中證1000指數(shù)衍生品進行多頭配置可以在一定程度上降低配置成本。其次，通過衍生品替代中證1000指數(shù)成分股進行配置，從歷史統(tǒng)計意義上來看可以額外獲得基差帶來的增強收益。最后，由于中證1000指數(shù)成分股分化更大，收益增強相對更容易實現(xiàn)，因此預期也會有更多的機構進行利用中證1000指數(shù)衍生品進行對沖獲得絕對收益。
虞堪表示，小企業(yè)銀行等間接融資難度大，特別是一些科技成長企業(yè)沒有很多固定資產(chǎn)做抵押，所以小企業(yè)會依賴直接融資。中證1000衍生品的上市可以增加科技成長企業(yè)融資金額，滿足小企業(yè)融資需求。中證1000期貨和期權上市還可能提升指數(shù)知名度，做活中證1000生態(tài)圈，一方面吸引更多投資者關注中證1000的投資機會，主動參與到中證1000成分股的交易中來，另一方面，偏好被動投資的投資者通過配置指數(shù)ETF的形式，資金以被動形式注入中證1000成分股，提升優(yōu)質(zhì)小盤的流動性及市值。
而優(yōu)質(zhì)小盤的流動性和市值的提升又可能創(chuàng)造其納入MSCI等國際化指數(shù)的機會，納入類似指數(shù)后又會通過主動和被動兩種形式吸引海外增量資金的進入，螺旋式漸進地提升中小盤股的交易活躍度，為中小市值上市公司的直接融資創(chuàng)造更大的空間。
肖承志表示，對于有很多細分賽道的龍頭，“專精特新”、“小而美”的公司市值不足100億，甚至在50億下方的企業(yè)，不一定能夠進入機構投資者的“白名單”，再加上這些企業(yè)的流動性不佳，將更加難以讓機構投資者長期持有。對于這批中小市值的公司而言，如果能借助一些工具型產(chǎn)品彌補流動性的劣勢，吸引機構投資者的關注，就有彌補短板，迎難而上的機會。這對于他們后續(xù)做大做強、降低融資成本、提升我國資本市場的競爭優(yōu)勢都奠定了良好的基礎，也為健全多層次資本市場體系做出了重要貢獻。而引入新的對沖產(chǎn)品和工具，能夠提升整體公司的流動性和市值規(guī)模，這對于大力發(fā)展資本市場具有非常長遠的意義。因為，如果公司市值太小，往往也得不到優(yōu)質(zhì)資源和發(fā)展渠道，其開展直接融資成本也會相應提高。本質(zhì)上，引入一些創(chuàng)新工具，有利于價格發(fā)現(xiàn)，對于一些真正有潛力有望成為大的龍頭公司給予了更多的機會。
