受益新冠檢測(cè)紅利的中翰盛泰生物技術(shù)股份有限公司(簡(jiǎn)稱“中翰生物”)正在借勢(shì)闖關(guān)A股IPO。
早在2018年之前，中翰生物就背負(fù)著資本的壓力，先后有5家基金與之簽訂上市對(duì)賭協(xié)議?；谥泻采镞f交了上市申請(qǐng)，賭約暫時(shí)性解除。
中翰生物闖關(guān)IPO的底氣，來(lái)自于2021年業(yè)績(jī)暴增，然而，這樣非常態(tài)增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)恐難以持續(xù)。今年上半年，華大基因、康泰生物、樂(lè)普醫(yī)療皆因新冠檢測(cè)退潮而業(yè)績(jī)大幅度下滑。
事實(shí)上，即便是靠新冠檢測(cè)業(yè)績(jī)大增，中翰生物仍然有不少短板——綜合毛利率明顯低于行業(yè)平均水平，存貨報(bào)廢呈10倍增長(zhǎng)，重營(yíng)銷、輕研發(fā)，試圖靠自有產(chǎn)品打天下，公司的未來(lái)前景難料。
五家基金潛伏“被逼”上市
中翰生物的上市，是資本在背后“相逼”。
招股書顯示，中翰生物成立于2010年12月16日，由杭州麗珠、Boditech、中翰科技及韓國(guó)籍自然人EuiYulChoi經(jīng)協(xié)商一致共同設(shè)立，注冊(cè)資本3990萬(wàn)元。2016年8月，公司實(shí)施股改，發(fā)起人共計(jì)有19名股東。
從2010年到2016年，中翰生物新增了15名股東。這15名股東是如何進(jìn)入的，中翰生物并未在招股書中詳細(xì)披露，外界無(wú)從知曉。不過(guò)，新增的15名股東中，有兩家基金，即長(zhǎng)堤投資、賽硅銀投資。截至2016年底，長(zhǎng)堤投資、賽硅銀投資持股比分別為8.62%、1%。
招股書披露了2019年以來(lái)的股權(quán)變動(dòng)情況。2019年2月，股東米佳投資將其持有的中翰生物400萬(wàn)股以2000萬(wàn)元價(jià)格轉(zhuǎn)讓給控股股東杭州麗珠，將其持有的300萬(wàn)股以1500萬(wàn)元價(jià)格轉(zhuǎn)讓給實(shí)際控制人周旭一。
這是一次股權(quán)代持行為的解決。米佳投資是員工持股平臺(tái)，但由于員工股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃未實(shí)際執(zhí)行，中翰生物終止執(zhí)行股權(quán)激勵(lì)安排。
當(dāng)年9月，中翰生物增資擴(kuò)股與股權(quán)轉(zhuǎn)讓同時(shí)進(jìn)行，宏騰投資、厚普瑞恒、徐蕭蕭分別認(rèn)繳84.3750萬(wàn)股、84.3750萬(wàn)股、56.25萬(wàn)股，增資價(jià)格為13.13元/股。長(zhǎng)堤投資將其持有的中翰生物395.4350萬(wàn)股份分別轉(zhuǎn)讓給宏騰投資148.2880萬(wàn)股、轉(zhuǎn)讓給厚普瑞恒148.2880萬(wàn)股以及轉(zhuǎn)讓給徐蕭蕭98.8590萬(wàn)股，轉(zhuǎn)讓價(jià)格均為12.76元/股。
2021年6月，中翰生物再次進(jìn)行增資，增資價(jià)格為20.925元/股，金闔二期出資8000萬(wàn)元認(rèn)繳382.3178萬(wàn)股。
至此，中翰生物的股東增加至23名。這些股東中，長(zhǎng)堤投資、金闔二期、厚普瑞恒、宏騰投資、賽硅銀投資等5位股東均屬于私募基金。5家基金合計(jì)持有公司1778.2698萬(wàn)股，持股比為20.67%。
值得一提的是，長(zhǎng)堤投資的管理人為摩根士丹利(中國(guó))股權(quán)投資管理有限公司。
上述股東的入股背景、目的、入股價(jià)格的定價(jià)依據(jù)等，中翰生物均未進(jìn)行具體披露。
顯然，5家基金入股中翰生物是為了獲利而來(lái)的，途徑是分享公司上市盛宴。這些基金入股均設(shè)立了對(duì)賭協(xié)議，共同的指向是中翰生物上市。
賽硅銀投資的對(duì)賭條款為，中翰生物截止2018年12月31日未上市，其有權(quán)讓杭州麗珠購(gòu)買其持有的中翰生物全部或部分股權(quán)。宏騰投資、厚普瑞恒對(duì)賭條款約定上市時(shí)間為2022年6月30日前，金闔二期則將完成IPO時(shí)間設(shè)定在2024年6月底。
入股較早的長(zhǎng)堤投資除了約定IPO時(shí)間為2022年6月30日前外，還對(duì)2015年、2016年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及2017年的增資等進(jìn)行了約定。
為了本次IPO能順利進(jìn)行，中翰生物遞交上市申請(qǐng)之前，上述對(duì)賭協(xié)議臨時(shí)解除，一旦IPO上市失敗，賭約重新恢復(fù)。
由此可見(jiàn)，中翰生物是背著賭約闖關(guān)IPO，存在不小的壓力。
凈利暴增12倍難以持續(xù)
資本裹挾之下，或許是機(jī)緣巧合，中翰生物闖關(guān)IPO有了一次機(jī)會(huì)，那就是經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。
2019年至2021年(報(bào)告期)，中翰生物實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為3.51億元、3.01億元、11.57億元，2020年、2021年的同比變動(dòng)幅度為-14.28%、284.48%。對(duì)應(yīng)的歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)(簡(jiǎn)稱“凈利潤(rùn)”)為0.28億元、0.20億元、2.67億元，2020年、2021年的凈利潤(rùn)同比變動(dòng)幅度為-31.23%、1265.91%;扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)(簡(jiǎn)稱“扣非凈利潤(rùn)”)為0.22億元、0.11億元、2.56億元，2020年同比下降49.42%，2021年暴增2225.92%。
2020年，受疫情影響，醫(yī)院門診量下降，中翰生物業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑。2021年，無(wú)論是營(yíng)業(yè)收入還是凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)，中翰生物均實(shí)現(xiàn)了大反轉(zhuǎn)。這就是中翰生物沖擊IPO的底氣。
中翰生物在招股書中解釋，從2020年初開(kāi)始，隨著新冠病毒在世界范圍內(nèi)的廣泛傳播，新冠病毒檢測(cè)產(chǎn)品的需求激增。公司基于自身快速診斷技術(shù)平臺(tái)，迅速研發(fā)并量產(chǎn)與新冠檢測(cè)相關(guān)的試劑，包括新冠抗體檢測(cè)試劑、新冠抗原檢測(cè)試劑及新冠中和抗體檢測(cè)試劑。
這兩年，公司自有新冠檢測(cè)試劑實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為2463.66萬(wàn)元和8.33億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比例分別為8.19%、72%。
從披露的信息看，中翰生物研發(fā)的新冠檢測(cè)試劑以抗原檢測(cè)為主、抗體檢測(cè)為輔，目前產(chǎn)品主要銷往境外，截至2022年5月31日，公司的新冠抗原檢測(cè)產(chǎn)品在中國(guó)境內(nèi)的醫(yī)療器械注冊(cè)證在申請(qǐng)過(guò)程中，尚無(wú)法在境內(nèi)市場(chǎng)銷售。
全球市場(chǎng)對(duì)新冠檢測(cè)試劑的需求激增，售價(jià)較高，中翰生物大賺了一筆。
但是，這種暴增式業(yè)績(jī)不可持續(xù)。主要基于以下幾個(gè)方面判斷，一是新冠疫苗注射人數(shù)的增多、新冠口服藥物的上市，全球疫情逐步得到控制。二是越來(lái)越多的體外診斷公司進(jìn)入新冠檢測(cè)市場(chǎng)，新冠檢測(cè)試劑產(chǎn)品市場(chǎng)供求增多，競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)品價(jià)格下滑，利潤(rùn)空間大幅縮小。
中翰生物也是如此，公司傳染類檢測(cè)試劑(新冠病毒檢測(cè)試劑)的銷售單價(jià)由2020年的13.75元/人份下降至2021年7.79元/人份，剔除運(yùn)輸費(fèi)用后毛利率也由62.53%下降至50.21%。
今年，新冠檢測(cè)試劑售價(jià)更是大幅下降。此前，廣東省藥品交易中心公布了新冠檢測(cè)試劑和相關(guān)耗材的集采中選結(jié)果，第1類普通核酸試劑及組套的中標(biāo)價(jià)低至3.2元/人份。明德生物、達(dá)安基因、圣湘生物的中標(biāo)價(jià)均在4-6元之間。
A股公司中，已有因新冠檢測(cè)、疫苗等需求減少、價(jià)格下降而業(yè)績(jī)大幅下降者。
根據(jù)最新披露，疫苗公司康泰生物就因?yàn)樾鹿谝呙缧枨鬁p少，預(yù)計(jì)上半年凈利潤(rùn)下降70%左右。知名公司華大基因、樂(lè)普醫(yī)療均預(yù)計(jì)上半年凈利潤(rùn)下降30%左右，原因均為新冠檢測(cè)退潮。
對(duì)此，中翰生物也在招股書中明確提到，公司存在新冠疫情所致業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不可持續(xù)及業(yè)績(jī)大幅下降的風(fēng)險(xiǎn)，新冠疫情對(duì)非新冠產(chǎn)品的需求可能帶來(lái)沖擊，導(dǎo)致收入增幅放緩甚至下降的風(fēng)險(xiǎn)。
存貨報(bào)廢損失激增14倍
隨著新冠檢測(cè)的退潮，中翰生物將面臨存貨報(bào)廢等問(wèn)題。
2021年，靠向境外銷售新冠檢測(cè)試劑產(chǎn)品，中翰生物的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)異軍突起，公司的存貨也大幅增加。
報(bào)告期期末，公司的存貨余額分別為0.87億元、0.98億元、1.34億元，其中，庫(kù)存商品分別為6217.62萬(wàn)元、5135.99萬(wàn)元、5234.28萬(wàn)元，原材料分別為1457.12萬(wàn)元、3560.47萬(wàn)元、6362.45萬(wàn)元。2020年、2021年的庫(kù)存商品較為穩(wěn)定，但原材料大幅增長(zhǎng)。
這些庫(kù)存的商品具體是什么產(chǎn)品、原材料究竟是什么產(chǎn)品的原材料，中翰生物沒(méi)有披露。市場(chǎng)預(yù)判，新冠檢測(cè)試劑產(chǎn)品及原材料占比不低。
顯然，這些產(chǎn)品也存在有效期問(wèn)題，一旦海外銷售不達(dá)預(yù)期，中翰生物就面臨存貨報(bào)廢問(wèn)題。
存貨報(bào)廢，中翰生物并非首次出現(xiàn)。
中翰生物列入管理費(fèi)用項(xiàng)目下的存貨報(bào)廢，報(bào)告期分別為65.38萬(wàn)元、82.66萬(wàn)元、1233.03萬(wàn)元，2021年較2020年增長(zhǎng)了約14倍。
招股書顯示，中翰生物是以代理產(chǎn)品起家的，隨后通過(guò)研發(fā)形成自有產(chǎn)品。不過(guò)，如果剔除新冠檢測(cè)試劑產(chǎn)品的影響，公司的代理產(chǎn)品仍占半壁江山。
實(shí)際上，中翰生物收入增長(zhǎng)與其大舉營(yíng)銷推廣有關(guān)。2019年、2020年，公司銷售費(fèi)用分別為5175.40萬(wàn)元、5863.97萬(wàn)元，2021年同比增加9000余萬(wàn)元至1.49億元，其中市場(chǎng)推廣費(fèi)同比增加5000余萬(wàn)元至5988.23萬(wàn)元，職工薪酬同比增加近1800萬(wàn)元至4265.27萬(wàn)元。
公司稱，2021年市場(chǎng)推廣費(fèi)大幅增長(zhǎng)，主要是公司通過(guò)居間商推薦新冠產(chǎn)品的客戶，向居間商支付的居間費(fèi)為5158.24萬(wàn)元。
與大舉營(yíng)銷推廣相比，中翰生物的研發(fā)投入要少很多。報(bào)告期，公司研發(fā)投入分別為2476.16萬(wàn)元、3084.31萬(wàn)元、5561.38萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的7.06%、10.25%、4.81%。A股同行業(yè)可比公司均值為8.77%、9.57%、10.47%。2021年，如果剔除邁克生物，其余公司的研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比重均超過(guò)11%，遠(yuǎn)高于中翰生物。
由此而見(jiàn)，中翰生物是一家重營(yíng)銷輕研發(fā)的公司。截至2021年末，公司研發(fā)人員67人，而銷售人員160人。
在技術(shù)方面，中翰生物究竟有哪些明顯優(yōu)勢(shì)?不得而知。
中翰生物的毛利率也低于同行。報(bào)告期，公司綜合毛利率分別為43.36%、46.39%、49.26%，同行業(yè)可比公司均值為61.41%%、61.02%、59.66%，差距最小的2021年，也相差逾10個(gè)百分點(diǎn)。
