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新動態(tài):光伏電池片“老四”中潤光能沖刺上市:面臨技術(shù)迭代風(fēng)險,未“獲批”先建項目

財經(jīng)網(wǎng) | 2023-05-26 14:28:39

光伏裝機規(guī)?!翱耧j”之下,成為資本寵兒的光伏行業(yè)不斷上演“造富神話”,產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)也順勢開啟資本之旅。

日前,江蘇中潤光能科技股份有限公司(下稱“中潤光能”)創(chuàng)業(yè)板IPO獲受理。公司預(yù)計募資40億元,發(fā)行不超過4001萬股,占發(fā)行后總股份的10%,用于年產(chǎn)8GW高效光伏電池(二期)和補充流動資金項目。

以此計算,中潤光能達到目標(biāo)的估值為400億元,與其2022年最后一次引入外部投資者時的投前估值65億元相比,短短半年增逾5倍。


(資料圖)

中潤光能估值大增背后的重要推手,源自國內(nèi)外光伏需求高增長,帶動板塊企業(yè)業(yè)績“扶搖直上”。不過,當(dāng)前圍繞光伏電池技術(shù)路線之爭此起彼伏,中潤光能重金押注的TOPCon技術(shù)路線被不少業(yè)內(nèi)玩家視為“過渡”技術(shù)。而過去的歷史證明,光伏產(chǎn)業(yè)格局往往會因技術(shù)的革新而出現(xiàn)顛覆性變化。

或因急于在技術(shù)迭代期占據(jù)市場一席之地,中潤光能新建電池項目未獲節(jié)能審查批復(fù)即開工建設(shè),并已投產(chǎn),存在被相關(guān)機關(guān)責(zé)令停止生產(chǎn)、停止使用等風(fēng)險。

此外,依靠“明股實債”的形式大舉擴產(chǎn)、光伏電池價格下跌、關(guān)聯(lián)交易頻繁等事項,或也為其能否順利闖關(guān)增添不確定性。

業(yè)績波動明顯,光伏電池價格下跌

中潤光能主營業(yè)務(wù)為高效太陽能電池片的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售,主要客戶包括晶科能源、晶澳科技、隆基綠能、阿特斯等組件廠商。截至2022年末,公司擁有電池片產(chǎn)能24GW,預(yù)計2023年末電池片產(chǎn)能規(guī)模將擴大至50GW。

據(jù)PV InfoLink統(tǒng)計,2022 年中潤光能電池片出貨量位居全球第四。排在其前列的企業(yè)通威股份、愛旭股份均已上市,2022年電池片產(chǎn)量分別為49.18GW、33.74GW;排在第三位的潤陽股份也在IPO行列當(dāng)中,產(chǎn)量為21.36GW,均高于中潤光能同期產(chǎn)量14.28GW。

光伏電池處于光伏產(chǎn)業(yè)鏈的中游,在過去兩年光伏硅料價格高居不下、終端為維持利潤向上游施壓的背景下,未實現(xiàn)“一體化”布局的電池企業(yè),利潤曾遭遇“兩頭擠壓”,以至于諸如愛旭股份這樣的電池片頭部企業(yè)也在2021年出現(xiàn)虧損。

中潤光能也面臨同樣的境遇。報告期內(nèi),中潤光能電池片收入占主營收入比重均超過95%,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)部較為單一,意味著其在應(yīng)對產(chǎn)業(yè)鏈價格波動方面存在不小的劣勢。

映射到公司的業(yè)績表現(xiàn)上,2020-2022年,公司分別實現(xiàn)營收25.33億元、50.89億元、125.52億元,歸母凈利潤分別為1.12億元、-1.92億元、8.3億元。

2021年,公司光伏電池平均單瓦價格為0.8元,同比增長21.2%,硅片成本為0.57元/W,同比增長54.5%;2021年電池平均價格同比增長24.33%至0.99元/W,硅片成本則同比增長26.1%至0.72元/W。

圖片來源:中潤光能招股書

對于業(yè)績變動,中潤光能稱,2021年受硅料價格階段性上漲帶動單晶硅片價格提升的影響,公司主營業(yè)務(wù)毛利率由12.56%下降至5.28%,減少7.28個百分點。2022年,受需求拉動影響,下游組件廠商開工率高位運行,電池片環(huán)節(jié)成本壓力向下游傳導(dǎo)順暢。公司大尺寸電池片供不應(yīng)求,議價能力進一步增強,毛利企穩(wěn)回升。

但隨著硅料價格下跌,硅片、電池片等環(huán)節(jié)已出現(xiàn)大幅降價。據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會硅業(yè)分會5月25日發(fā)布數(shù)據(jù),本周單晶致密料成交均價為12.8萬元,周環(huán)比降幅為10.3%,電池降本需求明顯,主流電池片報價跌至0.9-0.92元/W,環(huán)比下降6.19%。

另外值得注意的是,產(chǎn)業(yè)鏈的“集體降價”之下,中潤光能的原材料及庫存商品也面臨減值的風(fēng)險。截至2022年末,公司存貨賬面余額為10.38億元,其中原材料和庫存商品占比超8成,存貨跌價準(zhǔn)備為1億元,存貨跌價損失較2021年增加近8000萬元。

圖片來源:中潤光能招股書

對此,中潤光能稱,公司存貨跌價損失金額較高,主要原因系受光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格波動影響,2022年末硅片和電池片市場價格下行,公司對存貨計提跌價準(zhǔn)備。

技術(shù)路線存迭代風(fēng)險,資產(chǎn)減值損失攀升

在“降本增效”的主旋律下,一面是光伏產(chǎn)業(yè)鏈“價格戰(zhàn)”的全面打響,另一面則是龍頭企業(yè)爭相布局光伏電池技術(shù),為下一輪“軍備競賽”搶占身位。

光伏電池轉(zhuǎn)換效率,是光伏技術(shù)迭代最關(guān)鍵的標(biāo)尺。近年來,單晶PERC電池不斷蠶食多晶電池市場份額,市占率從2016年的10%一路殺到2021年的91.2%,且尺寸從158、166一路迭代至182、210。

盡管大尺寸PERC電池仍是市場主流,但隨著其量產(chǎn)效率日益逼近24.5%的理論極限,業(yè)內(nèi)開始探尋下一代電池技術(shù)。包括TOPCon、異質(zhì)結(jié)、ICB/TCB、鈣鈦礦等技術(shù)路線“百花齊放”,各大廠商的選擇也各有不同。

其中,電池片老大通威股份“多條腿”走路,在TOPCon、HJT、鈣鈦礦均有布局,其中TOPCon技術(shù)上已建成9GW TNC電池項目,HJT方面已建成GW級量產(chǎn)線。

潤陽股份同樣選擇擴張TOPCon產(chǎn)能的同時,加碼HJT產(chǎn)能。愛旭股份則自主研發(fā)ABC技術(shù),已有6.5GW產(chǎn)能落地。

“一體化”組件廠商方面,晶科能源為TOPCon電池的堅定擁簇者,該公司公司2022年底已建成N型TOPCon電池產(chǎn)能超過35GW。晶澳科技預(yù)計2023年末TOCon產(chǎn)能達到40GW,同時建設(shè)異質(zhì)結(jié)技術(shù)的中試線。隆基綠能在3月披露將于鄂爾多斯建設(shè)30GW TOPCon電池產(chǎn)能,預(yù)計2023年8月投產(chǎn),但該公司同時表示“有自己追求的終極路線,但當(dāng)前該路線還未成熟?!?/p>

在光伏新一輪競跑中,產(chǎn)能規(guī)模是首先條件,但擴產(chǎn)的同時勢必將帶來高額的資本支出,若押錯技術(shù)路線,恐將對企業(yè)帶來沉重打擊。

從中潤光能的募資規(guī)劃來看,公司“押注”TOPCon技術(shù)路線,2023年1月中潤滁州一期 8GW TOPCon 電池項目已建成投產(chǎn),擬使用20億元募集資金用于“年產(chǎn)8GW高效光伏電池項目(二期)”,項目投資總額為26.59億元。

近年來,因產(chǎn)線技術(shù)路線改造、對被替換閑置設(shè)備計提減值損失,中潤光能固定資產(chǎn)減值損失持續(xù)攀升。2020-2022年度分別為-12.76萬元、-1.38億元、-1.59億元。

“明股實債”擴建產(chǎn)能,未“獲批”投建項目

隨著新一輪擴產(chǎn)競賽開啟,企業(yè)亟需更多資金“彈藥”支持。但與同行相比,中潤光能融資渠道相對單一,且資產(chǎn)負(fù)債率偏高。

報告期各期末,公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為 92.29%、95.56%和 79.38%,流動比率分別為 0.77、0.73 和 0.96;同期同行企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為63.93%、71.1%、66.7%。

為推動相關(guān)項目建設(shè),中潤光能采取明股實債、購買及租賃政府代建資產(chǎn)等形式。

所謂明股實債,通俗來講是指名義上為股權(quán)投資,但實際上是債權(quán)關(guān)系。根據(jù)最高人民法院《關(guān)于審理聯(lián)營合同糾紛案件若干問題的解答》的規(guī)定,“明股實債”不受法律保護,產(chǎn)生的股東身份存在法律瑕疵,因此“明股實債”也是上市審核中關(guān)注的要點之一,通常會要求公司做出清理。

據(jù)中潤光能披露,公司負(fù)責(zé)TOPCon電池項目建設(shè)公司中潤滁州即存在“明股實債”情形。

2022年8月,滁州市瑯琊區(qū)人民政府旗下國瑯新能以股權(quán)投資形式向中潤滁州出資2億元,投資期限為4年;2023年4月,雙方再度簽署協(xié)議,約定國瑯新能繼續(xù)向中潤滁州投資5億元,期限為4年。期間,國瑯新能享有協(xié)議約定的投資本金償還并加年化8%固定收益的權(quán)益。中潤光能并未就相關(guān)事項在風(fēng)險提示中予以披露。

舉債擴張的同時,中潤光能的財務(wù)負(fù)擔(dān)持續(xù)增加。報告期內(nèi),公司利息費用分別為0.61億元、0.78億元、0.95億元,2022年占公司凈利潤的比例為11.44%,主要為銀行借款、明股實債融資、購買及租賃政府代建資產(chǎn)等產(chǎn)生的利息費用。

而在急于加碼產(chǎn)能之下,中潤光能也存在“違規(guī)”行為。

據(jù)國家發(fā)改委修訂印發(fā)的《固定資產(chǎn)投資項目節(jié)能審查辦法》,未按本辦法規(guī)定進行節(jié)能審查,或節(jié)能審查未通過的項目,建設(shè)單位不得開工建設(shè),已經(jīng)建成的不得投入生產(chǎn)、使用。

據(jù)中潤光能披露,公司于今年1月投產(chǎn)的中潤滁州一期 8GW TOPCon 電池項目暫未取得省級節(jié)能審查機關(guān)出具的節(jié)能審查意見,存在被省級節(jié)能審查機關(guān)責(zé)令停止生產(chǎn)、停止使用、限期改造的可能性。公司IPO募投項目也暫未取得相關(guān)環(huán)評批復(fù),存在無法按期實施的風(fēng)險。

財經(jīng)網(wǎng)注意到,報告期內(nèi),中潤光能及其子公司曾受到11項行政處罰,包括2020年在未取得排污許可證的前提下,配套建設(shè)廢水、廢氣等環(huán)保設(shè)施,被罰款28萬元;2022年未經(jīng)批準(zhǔn)擅自開鑿水源井取水,被罰款5萬元。

關(guān)聯(lián)交易頻繁,實控人曾占用資金

截至招股書簽署日,龍大強、孟麗葉夫婦通過直接和間接控制公司56.64%股份,為公司實際控制人。其中,孟麗葉擁有美國永久居留權(quán)。

值得注意的是,中潤光能資金較為緊缺的情況下,中潤光能的實控人曾多次向公司拆借資金,且關(guān)聯(lián)交易較為頻繁。

比如,2020年-2022年,龍大強、孟麗葉夫婦及其控制關(guān)聯(lián)法人向公司拆借資金9.68億元、3.65億元、2.15億元。截至2021年末,實控人夫婦占用公司資金余額達5.11億元。

對此,中潤光能表示,主要系公司實際控制人統(tǒng)籌資金進行產(chǎn)業(yè)布局所致,其拆借路徑包括龍大強和孟麗葉夫婦拆借、控制之關(guān)聯(lián)法人拆借,上述拆借路徑均為實際控制人統(tǒng)籌安排,系實際控制人對發(fā)行人之資金拆借,其規(guī)范還款之資金亦主要來源于實際控制人。

上述關(guān)聯(lián)方向公司借款,所涉及的本金及參考市場融資利率計算的利息均足額償還,相關(guān)關(guān)聯(lián)方對公司不存在利益輸送,也未損害公司及其他股東利益。

但正如上文所說,中潤光能與國瑯新能約定“明股實債”方式融資利率為8%,中潤光能向?qū)嵖厝瞬鸪鲑Y金所收取的利率是否高于8%?公司并未披露其融資利率。

圖片來源:中潤光能招股書

不僅是是實控人頻繁向公司拆借資金,中潤光能與關(guān)聯(lián)方之間也有相對高頻的關(guān)聯(lián)交易。

報告期各期,中潤光能重大關(guān)聯(lián)采購、接受勞務(wù)的金額分別為1.07億元、1.26億元、0.84億元。其中包括,公司向蘇美達采購硅片、漿料及設(shè)備金額分別為0.78億元、0.66億元、0.25億元,該公司為公司重要子公司中輝光伏的股東。

同時,中潤光能還向蘇美達銷售電池、組件,金額分別為0.25億元、2.2億元、1.19億元。

中潤光能還向?qū)嵖厝说艿芸刂破髽I(yè)中倫光伏、中倫環(huán)保采購鋁邊框、污泥處理及化學(xué)品,以2021年為例,合計采購金額為3293.65萬元;2021-2022年,向副總經(jīng)理孟百順的配偶張丹丹控制企業(yè)鑫亦順采購包材,金額分別為1033.45萬元、3369.3萬元。

另外,在申報IPO前夕,中潤光能副總經(jīng)理提出離職。據(jù)披露,2023年3月胡慧明因個人原因離職,該高管于2022年6月入職公司,2022年領(lǐng)取薪酬145.26萬元。

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