上海益諾思生物技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：“益諾思生物”）提交招股書(shū)不到四個(gè)月，就被按下上市中止鍵，原因是發(fā)行上市申請(qǐng)文件中記載的財(cái)務(wù)資料已過(guò)有效期，公司需要補(bǔ)充提交。
當(dāng)前，益諾思生物尚未被監(jiān)管層問(wèn)詢(xún)，但通過(guò)招股書(shū)可發(fā)現(xiàn)，益諾思生物或存在一些隱憂(yōu)和爭(zhēng)議。
(資料圖片)
一方面，益諾思生物所處的非臨床CRO行業(yè)增速即將觸及頂點(diǎn)，從2024年開(kāi)始下滑，到2026年附近將降至18.79%。在行業(yè)降速前，益諾思生物在業(yè)績(jī)規(guī)模、市場(chǎng)份額等方面相比同行有不小差距。
另一方面，益諾思生物的利潤(rùn)表被政府補(bǔ)助粉飾，公司研發(fā)投入不及同行，僅“踩線(xiàn)”達(dá)到科創(chuàng)屬性標(biāo)準(zhǔn)。益諾思生物還出現(xiàn)了兩個(gè)供應(yīng)商突擊入股現(xiàn)象，或涉嫌利益輸送。
此外，二級(jí)市場(chǎng)方面，因擔(dān)憂(yōu)CRO行業(yè)景氣度下降加上部分上市公司股東連續(xù)減持，CRO板塊指數(shù)距離歷史頂部下跌逾32%。
益諾思生物自身成色一般，加上CRO行業(yè)整體低迷階段，現(xiàn)階段沖刺上市或前途未卜。
行業(yè)增速或觸頂，與同行差距較大
益諾思生物是一家專(zhuān)業(yè)提供生物醫(yī)藥非臨床研究服務(wù)為主的綜合研發(fā)服務(wù)（CRO）企業(yè)。
CRO是醫(yī)藥行業(yè)一個(gè)重要細(xì)分領(lǐng)域，也是一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)。益諾思生物沖刺IPO面臨著兩大壓力：所處行業(yè)增速即將觸及頂點(diǎn)，且與同行相比在業(yè)績(jī)規(guī)模、市場(chǎng)份額等方面存在差距。
據(jù)Frost&Sullivan預(yù)測(cè)，在2023年附近，中國(guó)CRO行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)率達(dá)到27%后，將從2024年開(kāi)始下滑，到2026年將降至20%。中國(guó)非臨床CRO市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)率在2022年附近達(dá)到23.96%后，從2023年和2024年開(kāi)始下滑，到2026年將降至18.79%。
無(wú)論是CRO行業(yè)還是細(xì)分的非臨床CRO市場(chǎng)，未來(lái)幾年的市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)率或處于降速狀態(tài)。在此潛在背景下，益諾思生物的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力偏弱，或存隱憂(yōu)。
根據(jù)Frost & Sullivan提供的是數(shù)據(jù)，2021年益諾思生物在全球非臨床安全性評(píng)價(jià)市場(chǎng)中市占率低于1%。同一時(shí)期，兩大寡頭Charles River和LabCorp分別占據(jù)約27.6%和17.9%的市場(chǎng)份額，占據(jù)了絕對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。國(guó)內(nèi)CRO企業(yè)藥明康德、昭衍新藥市場(chǎng)份額為3.5%、2.3%。
營(yíng)收和凈利潤(rùn)規(guī)模方面，與同行藥明康德、康龍化成、昭衍新藥、美迪西相比，益諾思幾乎處于墊底位置。
2021年、2022年上半年，益諾思生物的營(yíng)收規(guī)模為5.81億元、4.21億元。同一時(shí)期，藥明康德的營(yíng)收規(guī)模在百億以上，康龍化成的營(yíng)收規(guī)模在40億以上，昭衍新藥和美迪西的營(yíng)收規(guī)模在7億以上。
2021年、2022年上半年，益諾思生物的凈利潤(rùn)規(guī)模低于1億元，而藥明康德、康龍化成、昭衍新藥、美迪西的凈利潤(rùn)普遍超過(guò)1億。
現(xiàn)階段，益諾思生物還有一個(gè)明顯短板，即業(yè)務(wù)單一。從2019年-2022年上半年，這家公司七成以上收入來(lái)自非臨床安全性評(píng)價(jià)服務(wù)。CRO企業(yè)當(dāng)前主流競(jìng)爭(zhēng)趨勢(shì)是追求一體化發(fā)展，業(yè)務(wù)板塊單一的公司或?qū)㈦y以滿(mǎn)足制藥企業(yè)的多元化需求，可能會(huì)導(dǎo)致客戶(hù)黏性不足，進(jìn)而市場(chǎng)份額持續(xù)流失。
利潤(rùn)表被補(bǔ)助粉飾，“踩線(xiàn)”達(dá)到科創(chuàng)屬性標(biāo)準(zhǔn)
與同行相比，益諾思生物有差距。從公司自身表現(xiàn)看，它的業(yè)績(jī)成色也相對(duì)不足，無(wú)論是收入端還是利潤(rùn)端，均有“瑕疵”。
2019年-2022年上半年，益諾思生物向國(guó)藥集團(tuán)等關(guān)聯(lián)方提供服務(wù)的金額分別為2063.77萬(wàn)元、4906.25萬(wàn)元、6876.33萬(wàn)元和6387.36萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比例分別為8.43%、14.70%、11.82%和15.17%，占比甚至有持續(xù)走高趨勢(shì)。
監(jiān)管層一直重點(diǎn)關(guān)注擬上市公司的關(guān)聯(lián)交易情況。2022年，江河紙業(yè)主板IPO被否，原因之一是公司與關(guān)聯(lián)方都存在銷(xiāo)售與采購(gòu)方面的問(wèn)題。未來(lái)，監(jiān)管層也可能對(duì)益諾思生物的關(guān)聯(lián)交易情況展開(kāi)問(wèn)詢(xún)。
此外，政府補(bǔ)助或?qū)σ嬷Z思生物的利潤(rùn)表起了很大的粉飾作用。
2019年-2022年上半年，計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助金額分別為1870.41 萬(wàn)元、1887.86萬(wàn)元、4305.41萬(wàn)元和1553.73萬(wàn)元，占益諾思生物利潤(rùn)總額的比例分別為42.73%、33.34%、42.22%和35.08%。如果剔除政府補(bǔ)助，益諾思生物的利潤(rùn)數(shù)據(jù)或?qū)⒋蟠蛘劭邸?/p>
事實(shí)上，近幾年，益諾思生物盈利能力持續(xù)下降，公司在產(chǎn)業(yè)鏈中話(huà)語(yǔ)權(quán)偏弱。
據(jù)公司最新招股書(shū)披露，2019年至2022年上半年，益諾思生物的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為43.28%、40.25%、38.78%和35.15%。
從2020年開(kāi)始，益諾思生物的毛利率就一直低于行業(yè)平均值。2020年-2022年上半年，益諾思的毛利率從40.25%下降為35.15%，同一時(shí)期行業(yè)平均值為41.95%、41.58%和41.19%。
對(duì)于毛利率變動(dòng)，益諾思生物作出三點(diǎn)解釋?zhuān)阂詫?shí)驗(yàn)用猴為代表的實(shí)驗(yàn)動(dòng)物價(jià)格不斷上漲，增加公司生產(chǎn)成本；人員擴(kuò)充，人力成本提升；為擴(kuò)大市場(chǎng)占有率采取更具市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的服務(wù)報(bào)價(jià)。
從近幾年毛利率數(shù)據(jù)變動(dòng)可看出，益諾思面對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)有被動(dòng)性，不得不采取價(jià)格戰(zhàn)搶奪市場(chǎng)。
而為了保持在行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，益諾思生物或還需要在研發(fā)方面下功夫，但尷尬的是，與同業(yè)上市公司相比，益諾思生物的研發(fā)投入金額相對(duì)吝嗇。
2019年-2022年上半年，益諾思生物的研發(fā)費(fèi)用共計(jì)8339.17萬(wàn)元。同一時(shí)期，藥明康德、康龍化成、昭衍新藥、美迪西的研發(fā)費(fèi)用共計(jì)28.83億元、4.03億元、1.63億元、2.04億元。
招股書(shū)中，益諾思生物提到公司最近3年累計(jì)研發(fā)投入占累計(jì)營(yíng)業(yè)收入的比例為5.24%，幾乎是踩線(xiàn)達(dá)到“最近三年累計(jì)研發(fā)投入占最近三年累計(jì)營(yíng)業(yè)收入比例≥5%”這一科創(chuàng)屬性的標(biāo)準(zhǔn)。如此來(lái)看，公司未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力或難言樂(lè)觀。
供應(yīng)商突擊入股涉嫌利益輸送
一家企業(yè)在IPO前，若有突擊入股情況出現(xiàn)，將會(huì)成為監(jiān)管層與市場(chǎng)共同關(guān)心的焦點(diǎn)。近期，300億估值消費(fèi)電子芯片商集創(chuàng)北方宣告終止科創(chuàng)板IPO ，這家公司存在57家機(jī)構(gòu)投資者突擊入股情形引起過(guò)爭(zhēng)議。
益諾思生物同樣存在供應(yīng)商突擊入股情形：金港生物、華珍合伙是兩家專(zhuān)業(yè)從事實(shí)驗(yàn)用猴繁殖和飼養(yǎng)的企業(yè)，益諾思生物稱(chēng)為了建立長(zhǎng)期、穩(wěn)定的實(shí)驗(yàn)猴供應(yīng)關(guān)系，在2022年6月允許它們?cè)鲑Y入股，成為公司股東。
在2020年和2021年期間，華珍合伙及其關(guān)聯(lián)方與益諾思生物的采購(gòu)金額低于1600萬(wàn)元，分別只是第三和第四大供應(yīng)商。到了2022年上半年，迅速成為第一大供應(yīng)商，采購(gòu)金額提升至4200萬(wàn)元以上。益諾思生物短期內(nèi)對(duì)華珍合伙及其關(guān)聯(lián)方采購(gòu)金額猛增，同時(shí)又跟增資入股時(shí)間點(diǎn)相近，兩者相距的時(shí)間點(diǎn)明顯重合。
金港生物擁則是益諾思生物的預(yù)付款項(xiàng)供應(yīng)商，雙方簽訂了合同，但未出現(xiàn)在前五大供應(yīng)商名單中。
金港生物、華珍合伙入股僅半年時(shí)間，益諾思生物就向科創(chuàng)板提交了招股書(shū)，屬于突擊入股情形。而監(jiān)管對(duì)突擊入股的態(tài)度是比較嚴(yán)肅的，此后問(wèn)詢(xún)或會(huì)重點(diǎn)關(guān)注益諾思此舉是否存在利益輸送情形。
數(shù)據(jù)顯示，華珍合伙以1億左右成本獲得益諾思生物2.94%的股份，金港生物以0.3億左右成本獲得益諾思生物0.8829%股份。
益諾思生物本次科創(chuàng)板IPO擬募資金額為16.02億元，公司估值約為64億元。以此估算，一旦益諾思生物上市，華珍合伙、金港生物將分別獲利逾4100萬(wàn)和1200萬(wàn)以上。
文/鄧六榮
