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IPO動態(tài) | 時(shí)創(chuàng)能源赴考科創(chuàng)板,光伏電池背后的“小而美”?

財(cái)經(jīng)網(wǎng) | 2022-11-30 19:40:28

著名管理大師赫爾曼·西蒙曾在《隱形冠軍:誰是最優(yōu)秀的公司》中指出,隱形冠軍企業(yè)指在國內(nèi)或國際市場上占據(jù)絕大部分份額,但社會知名度不高的中小企業(yè)。

在光伏輔材領(lǐng)域有一些“隱形冠軍”,分散在各個(gè)細(xì)分行業(yè),它們“小而美”,它們沒有直接參與淘金,卻靠著向淘金者賣鏟子悶聲賺錢。


【資料圖】

目前正在沖刺科創(chuàng)板的常州時(shí)創(chuàng)能源股份有限公司(下稱“時(shí)創(chuàng)能源”)就是其中一員。成立13年的時(shí)間,時(shí)創(chuàng)能源在生產(chǎn)光伏電池所需的濕制程輔助品領(lǐng)域,拿下了超60%的市場份額。同時(shí)也在朝著光伏電池設(shè)備和光伏電池制造領(lǐng)域發(fā)力。

對于隱形冠軍來說,在所在細(xì)分領(lǐng)域成為霸王后,要進(jìn)一步做大市值,需要走出小眾的“舒適圈”,進(jìn)入新的賽道擴(kuò)張。比如通威股份在魚飼料行業(yè)成為老大后,進(jìn)入了多晶硅賽道。這些成為冠軍再擴(kuò)張的企業(yè),相比之下更容易成功,因?yàn)樗麄円呀?jīng)有著成功的管理模式,成熟的管理團(tuán)隊(duì)。

但對于這家深扎輔材市場的新秀而言,擠進(jìn)頭部玩家環(huán)伺的光伏電池賽道,對其盈利能力也提出新的挑戰(zhàn)。

光伏電池里的“工業(yè)味精”

從最初的原料和市場“兩頭在外”,到硅料產(chǎn)能和裝機(jī)量穩(wěn)居全球第一,國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)在經(jīng)歷多輪并購、洗牌后逐漸走向成熟。在這一過程中,行業(yè)集中度愈發(fā)提升,涌現(xiàn)出隆基、通威、晶科等眾多明星企業(yè),上演了一系列造富神話,也有部分光伏人另辟蹊徑,在細(xì)分賽道中找到突破口。

2009年,晶科能源成功并購浙江太陽谷科技有限公司(下稱“浙江太陽谷”),從硅片切入電池、組件的消息讓業(yè)界震動。據(jù)公開資料,浙江太陽谷創(chuàng)立于2006年5月,是浙江海寧第一家進(jìn)入光伏產(chǎn)業(yè)的企業(yè),具有成熟的光伏電池生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)。

在浙江太陽谷正式并入晶科后,曾在公司擔(dān)任技術(shù)總監(jiān)的符黎明選擇出走創(chuàng)業(yè),與在浙江大學(xué)做研究的楊立功、陳培良等人,于同年11月創(chuàng)辦了時(shí)創(chuàng)能源。

與“前東家”專業(yè)做光伏電池不同,符黎明為時(shí)創(chuàng)能源選擇了“輔助”的角色。

創(chuàng)立之初,公司的主要產(chǎn)品為制絨輔助品和拋光輔助品,分別應(yīng)用于光伏電池制造中的清洗制絨和刻蝕堿拋環(huán)節(jié),屬于濕電子輔助品。

簡單來說,相當(dāng)于光伏太陽能制造中的“清洗劑”,可以提高這兩項(xiàng)工藝的生產(chǎn)效率。

從行業(yè)來看,電子產(chǎn)品的制作過程中有極高的規(guī)格要求,細(xì)微的污染或殘留物都會影響半導(dǎo)體材料的成品率、電性能。因此能起到清洗和刻蝕等作用的濕電子化學(xué)品,也被稱為“工業(yè)味精”,被廣泛應(yīng)用到集成電路、平板顯示和光伏電池等電子元器件的生產(chǎn)制造之中。

近年來,光伏行業(yè)的高景氣度帶動光伏用濕制成化學(xué)品需求迅速增長。據(jù)中國電子材料行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計(jì),2020年全球濕電子化學(xué)品需求約為378萬噸,其中光伏行業(yè)需求量占比為17%,約64.26萬噸,國內(nèi)光伏濕制程化學(xué)品需求達(dá)37萬噸,占總體需求42%。到2025年,全球光伏電池用濕制程化學(xué)品需求有望達(dá)到100萬噸,2020年至2025年年均復(fù)合增長率為10.2%。

時(shí)創(chuàng)能源披露,公司在光伏濕制程輔助品領(lǐng)域已擁有較高的市占率。

“據(jù)華鑫證券行業(yè)研究報(bào)告,2020年和2021年制絨輔助品市場容量分別為1193萬升和1596萬升,根據(jù)公司銷量數(shù)據(jù)測算,公司制絨輔助品市場占有率分別為73.7%和67.72%,客戶涵蓋了全球龍頭光伏組件和電池企業(yè)?!睍r(shí)創(chuàng)能源在招股書中如此表示。

值得注意的是,隨著光伏電池技術(shù)從P型向N型迭代升級,對光伏濕制程輔助品制造商有何影響?

圖片來源:時(shí)創(chuàng)能源招股書

時(shí)創(chuàng)能源表示,TOPCon技術(shù)路線新增了2項(xiàng)濕制程工序,增加了濕制程輔助品的需求類型;HJT經(jīng)典技術(shù)路線不涉及拋光輔助品。

這意味著,倘若HJT(異質(zhì)結(jié))電池市場占比提升,將影響到公司拋光輔助品的產(chǎn)品需求。對于后續(xù)產(chǎn)品規(guī)劃,時(shí)創(chuàng)能源則表示,公司儲備了晶硅切割液和硅片清洗劑等輔助產(chǎn)品,將輔助品產(chǎn)品拓展至上游硅片制造環(huán)節(jié)。

“半片電池”里淘金

可以說,濕電子化學(xué)品在太陽能電池領(lǐng)域需求增長主要依靠我國太陽能電池企業(yè)的產(chǎn)量增長。報(bào)告期內(nèi),光伏濕制程輔助品仍是公司的“拳頭產(chǎn)品”,但隨著新業(yè)務(wù)的推進(jìn),銷售占比逐漸減少。

2019-2021年,時(shí)創(chuàng)能源分別實(shí)現(xiàn)營收3.45億元、4.38億元、7.12億元;歸母凈利潤1.06億元、1.42億元和0.91億元。其中,光伏濕制程輔助品的銷售占比從74.7%降至50.26%。光伏電池的銷售占比增幅明顯,占比從4.4%升至15.37%。

圖片來源:時(shí)創(chuàng)能源招股書

近兩年,從光伏設(shè)備領(lǐng)域切入光伏制造的企業(yè)并不鮮見,但大多數(shù)選擇了毛利率較高的硅片賽道,譬如多晶硅還原爐龍頭企業(yè)雙良節(jié)能、硅片設(shè)備商上機(jī)數(shù)控和京運(yùn)通。

而光伏電池作為曾經(jīng)長期受上游硅片漲價(jià)、下游組件需求制約“兩頭擠壓”的環(huán)節(jié),此前曾面臨盈利的考驗(yàn)。2021年,堅(jiān)持專業(yè)化路線的電池行業(yè)“老二”愛旭股份就曾面臨此類問題。

但隨著光伏大型化、N型電池替代性需求提升,光伏電池環(huán)節(jié)的議價(jià)能力顯著回升,愛旭股份前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤13.9億元,同比大增31倍。

作為給電池廠商做配套輔助品的時(shí)創(chuàng)能源,同樣也在電池環(huán)節(jié)展開探索。據(jù)其招股書披露,2018年時(shí)創(chuàng)能源開始建立電池中試線,目的是為了積累光伏電池量產(chǎn)經(jīng)驗(yàn),為輔助品和設(shè)備的研發(fā)提供量產(chǎn)試驗(yàn)環(huán)境。

與常規(guī)電池廠商采購硅料,進(jìn)行拉晶、切割不同的是,時(shí)創(chuàng)能源走的是“邊皮料路線”,即利用硅棒切割過程中產(chǎn)生的邊皮料,生產(chǎn)半片電池。

圖片來源:時(shí)創(chuàng)能源招股書

據(jù)了解,拉晶過程中產(chǎn)出的硅棒是圓柱體,通常需要從硅棒上切下四個(gè)圓弧塊才能得到方棒,再進(jìn)行硅片的制作,切下的圓弧塊即為邊皮料?,F(xiàn)階段,邊皮料主要利用方式為清洗、破碎后返回拉晶環(huán)節(jié)熔融回爐。

圖片來源:時(shí)創(chuàng)能源招股書

時(shí)創(chuàng)能源則選擇與TCL中環(huán)此類210硅片生產(chǎn)商合作,后者邊皮料的尺寸更大,通過將邊皮料縱向切割的方式,形成常規(guī)電池一半尺寸的半片硅片,并制成半片電池。

成本方面,時(shí)創(chuàng)能源使用邊皮料生產(chǎn)半片電池省去了拉晶環(huán)節(jié),節(jié)約相關(guān)設(shè)備的投資。據(jù)中航證券研究報(bào)告,2021年度每GW拉晶環(huán)節(jié)設(shè)備投資約為1.40億元。

在下游應(yīng)用層面,由于當(dāng)前光伏組件加工環(huán)節(jié)普遍采用整片電池切半封裝(2021年市場占比為86.50%),半片電池直接制成的半片組件省去了切割的工藝。

“相較于整片光伏電池,半片電池?zé)o需組件企業(yè)進(jìn)行激光切片,降低了組件企業(yè)生產(chǎn)成本同時(shí)避免了切片過程中對電池效率的損耗。”時(shí)創(chuàng)能源如是說。

據(jù)時(shí)創(chuàng)能源測算,按照現(xiàn)有硅料價(jià)格,采用邊皮料路線的總成本低于硅片路線,高于硅料路線。若后硅料價(jià)格下降,該路線與硅料路線的成本差異也將同步縮減。

在硅料價(jià)格高企的當(dāng)下,半片電池也已引起業(yè)內(nèi)的關(guān)注。近日,跨界進(jìn)入異質(zhì)結(jié)電池的金剛光伏,在接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)也曾被問及邊皮料技術(shù)。

“邊皮技術(shù)可以將硅料的利用率將提高20%以上,變相的降低硅片成本?!钡饎偣夥瑫r(shí)指出,邊皮切出的硅片生產(chǎn)出的電池轉(zhuǎn)化效率可能會略低,主要是硅料的拉晶工藝造成的邊片切出的硅片質(zhì)量沒有芯部切出的好。

2019-2021年,公司光伏電池毛利率分別為-39.25%、-1.27%和-18.23%;而其光伏濕制程輔助品的毛利率為85.01%、80.75%.、75.35%。隨著電池銷售占比提升,也拉低了其綜合毛利率,從75.42%降至48.19%。

時(shí)創(chuàng)能源表示,預(yù)計(jì)電池產(chǎn)品的銷售收入將快速增長,可能成為公司銷售金額占比最大的產(chǎn)品。

技術(shù)迭代下的設(shè)備需求

除了電池和濕制程輔助品外,時(shí)創(chuàng)能源約三成收入源自光伏設(shè)備,包括鏈?zhǔn)酵嘶鹪O(shè)備、體缺陷鈍化設(shè)備等,主要用于光伏電池生產(chǎn)的氧化、體缺陷鈍化等環(huán)節(jié)。

據(jù)廣證恒生研報(bào)數(shù)據(jù)測算,氧化退火和體缺陷鈍化環(huán)節(jié)涉及的設(shè)備價(jià)值占比均在5%以內(nèi),若按2021年度PERC技術(shù)路線設(shè)備總投資1.94億元./GW,每建設(shè)1GW的PERC電池產(chǎn)能,所需上述兩種設(shè)備的合計(jì)金額約1940萬元。

雖然這一設(shè)備在產(chǎn)線中價(jià)值占比偏低,但是創(chuàng)能源在該領(lǐng)域具備較高的市占率。據(jù)2021年度光伏電池各技術(shù)路線新增產(chǎn)能情況匡算公司鏈?zhǔn)酵嘶鹪O(shè)備市場占有率為80.52%,體缺陷鈍化設(shè)備市場占有率為64.56%。

從盈利能力來看,2021年公司光伏設(shè)備實(shí)現(xiàn)毛利9243.37萬元,同比增長90.35%。主要系當(dāng)年實(shí)現(xiàn)了88臺太陽能電池鏈?zhǔn)酵嘶鹪O(shè)備的銷售,該產(chǎn)品的單價(jià)為167.27萬元/臺。

整體來看,隨著市場競爭加劇,公司光伏設(shè)備毛利率呈下滑趨勢,從65.06%降至38.83%。主要系2021年體缺陷鈍化設(shè)備成本增幅遠(yuǎn)超價(jià)格漲幅,該產(chǎn)品毛利率下滑,拖累其整體毛利水平。

圖片來源:時(shí)創(chuàng)能源招股書

進(jìn)入2022年,硅料漲價(jià)余波未熄,電池環(huán)節(jié)已掀起新一輪擴(kuò)產(chǎn)競賽,包括晶科能源、天合光能等老牌廠商,鈞達(dá)股份、沐邦高科等新玩家紛紛啟動TOPCon電池項(xiàng)目。新型技術(shù)路線的變革提速帶動擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏加速,為光伏電池設(shè)備的需求增長帶來新動力。

作為N型電池的一種,TOPCon電池因其設(shè)備兼容性更優(yōu),量產(chǎn)成本暫時(shí)低于異質(zhì)結(jié)路線,有望搶先放量。

太平洋證券指出,目前PERC轉(zhuǎn)換效率的升級空間較小,以N型TOPCon、HJT和IBC三大技術(shù)為主的需求釋放迫切。伴隨著N型電池技術(shù)路線不斷突破,多家光伏廠商TOPCon產(chǎn)能加快擴(kuò)張,N型電池產(chǎn)業(yè)化速度加快。

據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會預(yù)測,2022年N型電池的市場占有率有望從3%提升至13.4%,其中TOP Con電池放量更快,2022年底產(chǎn)能有望超過35GW。

據(jù)PV-InfoLink數(shù)據(jù),2022年,TOPCon電池產(chǎn)能預(yù)計(jì)將超過37GW,未來三年TOPCon產(chǎn)能快速增長,2024年將超過100GW。

圖片來源:時(shí)創(chuàng)能源招股書

此外,受貿(mào)易保護(hù)等因素影響,近年來國內(nèi)光伏企業(yè)不斷在東南亞等海外地區(qū)投資建廠,這也持續(xù)拉動了光伏設(shè)備企業(yè)的出口需求。

在內(nèi)需和出口的共振下,光伏設(shè)備迎來發(fā)展的“春天”。中國光伏行業(yè)協(xié)會預(yù)測,2025年全球光伏設(shè)備市場規(guī)模將達(dá)到701.84億元。

但值得一提的是,站在光伏新電池技術(shù)路線迭代的“十字路口”,時(shí)創(chuàng)能源生產(chǎn)的設(shè)備產(chǎn)品并非主流核心設(shè)備,且存在被替代的風(fēng)險(xiǎn)。

譬如,TOPCon工藝制備中,最核心的環(huán)節(jié)為多晶硅的沉積。不同方案的選擇涉及到的不同核心設(shè)備包括 LPCVD、PECVD、PVD、ALD 等。同樣,PECVD、PVD設(shè)備也是異質(zhì)結(jié)電池片生產(chǎn)線中的核心工藝設(shè)備。該環(huán)節(jié)也是捷佳偉創(chuàng)、邁為股份等頭部企業(yè)布局的焦點(diǎn)。

據(jù)時(shí)創(chuàng)能源透露,鏈?zhǔn)酵嘶鹪O(shè)備可用于TOPCon和異質(zhì)結(jié)路線,但體缺陷鈍化設(shè)備不適用HJT技術(shù)路線,在TOPCon技術(shù)路線下市場空間為2臺/GW。意味著隨著HJT電池占比提高,體缺陷鈍化設(shè)備的市場需求將受到影響。

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