“雪王”終于藏不住了。
9月22日晚間，據(jù)證監(jiān)會披露，蜜雪冰城股份有限公司（以下簡稱“蜜雪冰城”）A股上市申請已獲受理，并正式預(yù)披露招股書，擬登陸深交所主板。
(資料圖片僅供參考)
本次IPO，蜜雪冰城擬發(fā)行新股4001萬股，不低于發(fā)行后總股本的10%；擬募集資金64.96億元，用于生產(chǎn)建設(shè)、倉儲物流配套、其他綜合配套三類項目。
據(jù)此前媒體報道，蜜雪冰城每股發(fā)行價或超162元，若按162元/股測算，蜜雪冰城總市值已超600億。
蜜雪冰城為何能獲得如此高估值？從招股書中可以窺探一二。
據(jù)招股書披露，2019-2021年蜜雪冰城實現(xiàn)營收25.66億、46.80億、103.51億元；同期實現(xiàn)凈利4.42億元、6.31億元、19.12億元。短短三年，在“新式茶飲第一股”奈雪的茶流血上市時，蜜雪冰城的業(yè)績悄然翻了兩番，門店數(shù)量也已突破兩萬。
主動下沉市場
當(dāng)前，現(xiàn)制茶飲市場規(guī)模近3000億，仍處于高速成長階段。據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，2021年中國現(xiàn)制茶飲市場規(guī)模達2796億元，2016-2020年市場規(guī)模CAGR為57.2%。
受益于人均可支配收入快速增長以及消費升級，消費者對飲料品質(zhì)有較高追求，而現(xiàn)制茶飲以水果為基礎(chǔ)原料，現(xiàn)場及時制作，口味出眾等特點，推動了市場規(guī)模迅速擴大。
然而，現(xiàn)制茶飲行業(yè)準入門檻較低，市場競爭激烈，導(dǎo)致行業(yè)格局分餐。據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計，2021年現(xiàn)制茶飲門店約又39萬家，2020年市場規(guī)模CR3僅為29.55%。
在眾多茶飲門店中，按產(chǎn)品價格劃分，奈雪的茶與喜茶在25元以上的高端茶飲賽道上爭鋒；10～25元中端市場萬家眾多，競爭激烈；而在0～10元的平價市場上，蜜雪冰城獨占鰲頭。
據(jù)招股書披露，蜜雪冰城是國內(nèi)門店數(shù)量最多、規(guī)模最大、品牌影響力最強的現(xiàn)制飲品連鎖企業(yè)之一。
不同于喜茶、奈雪的茶等采用直營，蜜雪冰城以加盟模式為主。
蜜雪冰城公司所處的現(xiàn)制茶飲賽道主要包括直營和加盟兩種商業(yè)模式，其中加盟模式的主要競爭對手包括書亦燒仙草、一點點、茶百道等；直營模式主要包括喜茶、奈雪的茶等。
直營模式下，企業(yè)需要介入一線銷售終端，直面最激烈的銷售競爭。
在此過程中，過高的單價會讓消費者望而卻步，但店鋪人工費用、坪效比等問題又會增加企業(yè)綜合成本，限制企業(yè)降價。如奈雪的茶在2021年實現(xiàn)42.97億元營收，其中材料成本僅14.01億元，約占營收的32.6%，但職工薪酬14.24億元，占據(jù)營收的33.1%。
“在直營模式下，人工成本會隨著店鋪擴張線性增加，因此較難以提高盈利能力。相比而言，蜜雪冰城將店鋪運營推向加盟商，轉(zhuǎn)而專注于保障供應(yīng)鏈、提高產(chǎn)品的標準化程度，降低產(chǎn)品成本，反而有利于實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)?！鄙旮圩C券食品飲料分析師汪冰潔表示。
加盟模式下，蜜雪冰城有著更小的單店面積和更快的擴張速度。
據(jù)招股書披露，蜜雪冰城加盟門店的單店面積多在20-80平米之間；相比而言，奈雪PRO茶飲店的單店面積在80-200平米，奈雪夢工廠則超過700平米。
“較大的面積差距體現(xiàn)出兩家企業(yè)經(jīng)營邏輯的差異，奈雪的茶的店鋪面積可以對標星巴克，塑造第三空間；而蜜雪冰城則更傾向于快消費，以更低的價格提供具有品質(zhì)保障的產(chǎn)品?！蓖舯鶟嵄硎尽?/p>
同時，更小的門店面積也為蜜雪冰城帶來了更快的擴張速度。
2019年至2022年6月，奈雪的茶門店數(shù)量由327家擴充至908家；而2019年至2022年3月末，蜜雪冰城的門店數(shù)量由7206家擴充至21619家，其中，加盟門店21582家，占比99.83%；直營門店37家，占比僅0.17%。
還能再開1.3萬家店
據(jù)招股書披露，2019-2022年一季度，蜜雪冰城加盟銷售收入分別為24.87億元、46.00億元、100.45億元、23.40億元，占主營業(yè)務(wù)的比例分別為96.97%、98.34%、97.10%、96.18%；其中，向加盟商銷售食材和包裝材料的收入占比分別為86.27%、85.56%、87.08%、87.71%。
圖片來源：招股書
報告期內(nèi)，蜜雪冰城不從加盟商的經(jīng)營收益里提成，主要靠向加盟商銷售食材、包裝材料、設(shè)備設(shè)施、營運物資及其他產(chǎn)品維生。這也意味著加盟商越多、門店數(shù)量越多，蜜雪冰城賺的錢越多。
根據(jù)國金數(shù)字未來Lab統(tǒng)計，截至2022年9月25日，蜜雪冰城國內(nèi)（不含港澳臺）門店數(shù)22861家。那么，未來還有多大增量空間呢？
廣東省食安保障促進會副會長、中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬告訴財經(jīng)網(wǎng)，“蜜雪冰城的增量空間還很大，我國有15億人口，背后隱藏著巨大的消費機會。我國的體制是省、市、縣、區(qū)、鎮(zhèn)、鄉(xiāng)、村，按蜜雪冰城的價格定位來說，可以做一個全線覆蓋。”
據(jù)國金證券研報，按常住人口計算，蜜雪冰城大本營河南省平均門店密度為每萬人0.25家店，若以河南省的門店密度為基準，假設(shè)門店密度不及河南省份未來可達到相似水平、高于河南的省份維持現(xiàn)有門店數(shù)，國金證券測算得到，蜜雪冰城國內(nèi)（不含港澳臺）理論開店空間為35559萬家，較目前水平仍有約55.5%增長空間。
“超級供應(yīng)鏈公司”
蜜雪冰城商業(yè)模式為典型的“供應(yīng)鏈-加盟商-消費者（S2B2C）”，經(jīng)營覆蓋現(xiàn)制飲品與現(xiàn)制冰淇淋的產(chǎn)品研發(fā)、采購、生產(chǎn)、銷售、倉儲物流以及連鎖經(jīng)營的各個環(huán)節(jié)，直營店為樣板引導(dǎo)、加盟店為主體擴張。
“蜜雪冰城”品牌主要由三大公司共同服務(wù)，蜜雪冰城股份有限公司主導(dǎo)管理運營；大咖國際食品有限公司主導(dǎo)研發(fā)生產(chǎn)；上島智慧供應(yīng)鏈有限公司提供倉儲物流服務(wù)，三大公司共同協(xié)作形成完整產(chǎn)業(yè)鏈，此外還設(shè)立有專門負責(zé)加盟商培訓(xùn)的子公司。
圖片來源：國金證券
以2021年為例，蜜雪冰城在2021年的主營業(yè)務(wù)收入為103.51億元，其中97.10%來自加盟銷售，其中食材、包材、設(shè)備及營運物資銷售分別占主營收入69.89%、17.19%、6.72%、3.50%，而加盟商管理、直營店銷售僅1.9%、0.8%。
蜜雪冰城向加盟商主要銷售食材、包材和設(shè)備，其中食材自產(chǎn)比例較高且不斷提升，包材為外采，設(shè)備除子公司喜慕實業(yè)生產(chǎn)了少量冰淇淋機、果糖機等外基本采取外采成品后銷售。
分析來看，蜜雪冰城供應(yīng)鏈在原料生產(chǎn)、倉儲物流環(huán)節(jié)的優(yōu)勢較為突出。
在生產(chǎn)環(huán)節(jié)，蜜雪冰城自建生產(chǎn)基地、重要原料產(chǎn)地建廠，把控品質(zhì)，降低運輸、采購成本。
截至2022年3月末，蜜雪冰城已經(jīng)建立起252畝智能制造產(chǎn)業(yè)園，13萬平方米全自動化生產(chǎn)車間，目前正在廣西、重慶、河南、海南、安徽等地籌建新的生產(chǎn)基地；同時，為降低損耗和采購成本，蜜雪冰城計劃在重慶潼南、廣西崇左等原材料產(chǎn)地建廠。
從產(chǎn)銷數(shù)據(jù)上看，蜜雪冰城固體飲料已實現(xiàn)100%自供；2022年一季度，蜜雪冰城風(fēng)味飲料濃漿自供比例約88.6%、果醬約29.8%，分別較2019年分別提升1.1%、16.1%。
另外，倉儲物流方面，目前蜜雪冰城已在河南、四川、新疆等22個省份設(shè)立倉儲物流基地，有效提高物流運輸效率；同時，蜜雪冰城對加盟商推行全國物流免運費的政策扶持，降低加盟商運營成本，加強了品牌吸引力。
“蜜雪冰城‘加盟連鎖為主體’的銷售模式，倒逼其選擇了‘慢而安全’的發(fā)展路徑——通過對產(chǎn)業(yè)鏈的重金投資，降低加盟商的盈利難度，蜜雪冰城以加盟側(cè)的健康盈利，帶動品牌側(cè)的穩(wěn)定發(fā)展。”朱丹蓬表示。
中信建投指出，下沉市場、高性價比模式、高質(zhì)量的加盟發(fā)展是未來連鎖餐飲業(yè)的核心競爭領(lǐng)域，蜜雪冰城的發(fā)展模式可以更好的撬動各地物業(yè)選位和創(chuàng)新資源，在加盟商利益持續(xù)得到保證的情況下，加強核心能力或仍可能帶來更大的增長空間，同時更有利于獲得穩(wěn)定的盈利能力。
申港證券視頻分析師汪冰潔認為，“相較其他主要競品，蜜雪冰城的商業(yè)模式具有其差異性，這些差異性有利于蜜雪冰城在當(dāng)前的現(xiàn)制茶飲賽道上占據(jù)更有利的競爭地位，取得更強的成長性和盈利能力，同時，也為蜜雪冰城贏得了高于行業(yè)的估值水平?！?/p>
“奶茶店”之外
近年來，蜜雪冰城開始嘗試多元化發(fā)展，并試圖從眾多領(lǐng)域中再造一個“蜜雪冰城”。
目前，除現(xiàn)制茶飲品牌“蜜雪冰城”外，蜜雪冰城還運營著現(xiàn)磨咖啡品牌“幸運咖”和現(xiàn)制冰淇淋品牌“極拉圖”。
“極拉圖”成立于2017年，由蜜雪冰城控股子公司河南愛彼家餐飲管理有限公司（以下簡稱“愛彼家”）負責(zé)經(jīng)營。“極拉圖”主要以“華夫蛋筒單球”“華夫蛋筒雙球”“華夫蛋筒三球”及“小浴缸冰淇淋”等現(xiàn)制冰淇淋系列產(chǎn)品為主。
2021年及2022年一季度，愛彼家分別凈虧損153.00萬元、117.18萬元。截至2022年一季度末，“極拉圖”共有門店21家，其中直營門店3家、加盟門店18家。
“幸運咖”同樣成立于2017年，由蜜雪冰城全資子公司河南幸運咖餐飲管理有限公司負責(zé)經(jīng)營。美團“幸運咖”某店鋪顯示，銷量最高的為11元/杯椰椰拿鐵，另外，其主打產(chǎn)品手搗冰檸咖6元/杯、招牌冰拿鐵8元/杯、加濃美式咖啡9元/杯。
2020年，“幸運咖”經(jīng)歷了一輪品牌升級，品牌升級后，蜜雪冰城對幸運咖的門店裝修環(huán)境進行了改造，其整體風(fēng)格更接近“高配版”蜜雪冰城。同時，“幸運咖”正式開放加盟，門店數(shù)量開始快速增長。
截至2022年一季度末，“幸運咖”現(xiàn)有門店636家，其中直營門店7家，加盟們帶你629家。據(jù)招股書披露，2021年“幸運咖”虧損69.57萬元，但在2022年一季度，“幸運咖”實現(xiàn)凈利40.51萬元，已經(jīng)開始盈利。
蜜雪冰城能把“幸運咖”做成下一個“蜜雪冰城”嗎？
朱丹蓬向財經(jīng)網(wǎng)表示，“當(dāng)前奶茶行業(yè)內(nèi)卷，同質(zhì)化競爭普遍，選擇咖啡與奶茶形成‘雙子星’產(chǎn)品，同時發(fā)展，匹配蜜雪冰城未來發(fā)展的戰(zhàn)略布局，整體來看，比較樂觀?！?/p>
除了咖啡和冰淇淋，今年9月，蜜雪冰城又傳出將入局瓶裝水的消息。
據(jù)北京商報消息，9月14日，蜜雪冰城“雪王愛喝水”業(yè)務(wù)相關(guān)人員證實，“雪王愛喝水”已經(jīng)上市開售，并已經(jīng)開啟了經(jīng)銷商咨詢，這意味著，蜜雪冰城正式加入了瓶裝水的賽道。
據(jù)了解，目前蜜雪冰城的瓶裝水業(yè)務(wù)，只對蜜雪冰城加盟商開放地區(qū)經(jīng)銷代理資格，便利店、商超等終端代理商可以從區(qū)域經(jīng)銷商進貨，380ml規(guī)格的瓶裝水終端零售價為1.5元/瓶，550ml規(guī)格的瓶裝水零售價為2元/瓶。
蜜雪冰城為何跨界布局瓶裝水業(yè)務(wù)？
朱丹蓬表示，中國飲用水市場的整體增長是超過雙位數(shù)的，從品類紅利來說，是值得去布局的。對蜜雪冰城而言，品牌已經(jīng)進入了頭部品牌效應(yīng)及規(guī)模效應(yīng)雙釋放的紅利期，從消費群體與門店數(shù)量等方面來看，布局瓶裝水對其營收、利潤以及未來估值會有一定加持。
除了孵化自有子品牌外，蜜雪冰城還試圖通過投資打造“雪王”生態(tài)圈。
2021年9月，蜜雪冰城正式成立雪王投資，第一筆便投資了廣東的茶飲品牌“匯茶”（占股19%）。今年4月，雪王投資還入股了河南雞裝箱餐飲企業(yè)管理有限公司（占股30%）。
事實上，在雪王投資成立前，張氏兄弟家族便已開啟了對外投資布局。
2017年時，張紅甫的配偶田海霞便投資了茶飲細分賽道知名自媒體“咖門”；2019年則投資控股了“福鹿家便利店”，旗下除了便利店業(yè)務(wù)，還有精釀啤酒業(yè)務(wù)。此外，張紅超曾投資輕飲咖啡品牌“瓦坎達”。
蜜雪冰城資本版圖 圖源：天眼查
新消費分析師劉暢曾表示，蜜雪冰城的“多元化”布局，一方面是為了豐富產(chǎn)品SKU矩陣；另一方面是為了給自己增加“上市故事”。但從更本質(zhì)的角度來看，“蜜雪冰城在不斷滲透其核心價格區(qū)間帶，它大部分的產(chǎn)品都處于10元以下，在2元~6元區(qū)間帶極具競爭力，所以它不斷增加這個價格區(qū)間帶的產(chǎn)品，試圖滲透到更多的消費場景之中?！?/p>
王苗苗/文
