科創(chuàng)板上市只差臨門一腳，杭州國泰環(huán)?？萍脊煞萦邢薰荆ㄏ潞喎Q“國泰環(huán)?！保﹨s主動撤回申請。時隔僅4個月，國泰環(huán)保改道創(chuàng)業(yè)板，擬謀求創(chuàng)業(yè)板上市。深交所官網(wǎng)消息顯示，1月28日，國泰環(huán)保申請創(chuàng)業(yè)板IPO審核狀態(tài)變更為“已問詢”。
此次創(chuàng)業(yè)板IPO，國泰環(huán)保擬募資擬募資3.3億元，其中1.58億元用于成套設備制造基地項目、1.71億元用于研發(fā)中心項目，與此前科創(chuàng)板募集資金用途一致。不過，雖然改道創(chuàng)業(yè)板上市，但國泰環(huán)保痼疾未除，業(yè)績嚴重依賴大客戶、五年僅新增一個客戶等問題仍未改善，上市前景不明。
科創(chuàng)板上會前“臨陣脫逃”，生產(chǎn)員工“充當”研發(fā)人員
據(jù)官網(wǎng)介紹，國泰環(huán)保是一家專業(yè)從事污泥處理與資源化、環(huán)境生態(tài)修復及資源循環(huán)利用的高新技術企業(yè)。
2020年12月31日，國泰環(huán)保申請科創(chuàng)板上市獲受理。2021年3月，證監(jiān)會發(fā)布《科創(chuàng)屬性評價指引（試行）》，明確了科創(chuàng)屬性的企業(yè)的三大常規(guī)評價指標及五項例外標準。國泰環(huán)保也被要求在招股書中補充披露公司是否符合科創(chuàng)板定位。
2021年8月，經(jīng)歷兩輪問詢后，國泰環(huán)保在上會稿中表示，公司2018年-2020年累計研發(fā)投入占營收比例為6.18%，且最近三年累計研發(fā)投入金額超過6000萬元；研發(fā)人員占比當年員工總數(shù)的比例為26.10%；公司已取得13項發(fā)明專利，符合科創(chuàng)屬性要求。但在8月30日上會前夕，國泰環(huán)保卻突然主動“撤單”，之后改道創(chuàng)業(yè)板上市。
財經(jīng)網(wǎng)對比國泰環(huán)?？苿?chuàng)板上會稿和創(chuàng)業(yè)板招股書發(fā)現(xiàn)，其在科創(chuàng)板上會稿中將公司定位為專業(yè)從事污泥處理、成套設備銷售與水環(huán)境生態(tài)修復的高新技術企業(yè)，并對公司技術進行了大篇幅描述，而在創(chuàng)業(yè)板招股書中，國泰環(huán)保則弱化了“高新技術企業(yè)”定位，僅稱公司的主營業(yè)務為污泥處理服務，并向成套設備銷售和水環(huán)境生態(tài)修復領域延伸。
事實上，在兩次問詢中，科創(chuàng)板上市委均對國泰環(huán)保的核心技術和技術先進性提出了質(zhì)疑。科創(chuàng)屬性不足或是國泰環(huán)保轉(zhuǎn)道創(chuàng)業(yè)板的主要原因。
創(chuàng)業(yè)板招股書顯示，2018年、2019年、2020年和2021年上半年，國泰環(huán)保的研發(fā)費用分別為1208.74萬元、2471.30萬元、2678.19萬元、1106.40萬元，研發(fā)費用占營收的比重為5.80%、6.80%、5.87%、6.84%。截至2021年6月30日，國泰環(huán)保的研發(fā)人員為67人，占比為23.59%。在67名研發(fā)人員中，共有一級建造師5人，二級建造師13人，正高級、高級職稱專業(yè)人員12人，中級職稱專業(yè)人員21人，其余人情況則未進行說明。
國泰環(huán)保的研發(fā)實力到底如何，可以在科創(chuàng)板問詢回復函中窺見一二。問詢回復函披露，國泰環(huán)保將技術人員分為核心技術人員和主要研發(fā)人員，其中核心技術人員均屬于研發(fā)部門，主要研發(fā)人員所屬部門則包括研發(fā)部門、工程部門和生產(chǎn)部門。值得注意的是，在主要研發(fā)人員中，所屬生產(chǎn)部門的員工有23人，占比為29.87%。
圖片來源：國泰環(huán)保科創(chuàng)板第二輪審核問詢函
對此，國泰環(huán)保表示，技術中心會根據(jù)項目研發(fā)需求選取與研發(fā)目標相關的部分生產(chǎn)部門、工程部門員工作為主要研發(fā)人員，共同組成項目組開展研發(fā)活動。經(jīng)技術中心確定參與研發(fā)項目的工程部門和生產(chǎn)部門人員在移交原先工作后主要從事研發(fā)活動，并在核心研發(fā)人員的指揮下負責具體研發(fā)內(nèi)容。
但無論是在科創(chuàng)板上會稿，還是在創(chuàng)業(yè)板招股書中，國泰環(huán)保并未對研發(fā)人員的所屬部門情況進行說明。
其次，科創(chuàng)板問詢回復函還披露，國泰環(huán)保的研發(fā)人員碩士及以上學歷為少數(shù)，占比僅4.41%。
此外，國泰環(huán)保雖然擁有13項發(fā)明專利，但在2003年9月申請了“化纖印染堿減量廢水資源化預處理方法”專利后，之后10年國泰環(huán)保發(fā)明專利申請為“空白”。
而國泰環(huán)保在招股書中披露的公司核心技術先進性也被同行“碾壓”。國泰環(huán)保稱，公司污泥深度脫水技術可在常溫低壓、低能耗條件下將含水率80%左右濕污泥、含水率95-99%的濃縮污泥等多種含水率污泥進一步脫水至含水率45%左右。業(yè)內(nèi)可比公司復潔環(huán)保2020年年報顯示，該公司的低溫真空脫水干化一體化技術，將機械壓濾脫水與真空干化技術合為一體，可將污泥含水率由90-99%一次性降至30%以下，實現(xiàn)高效脫水、低溫干化和工藝節(jié)能。
業(yè)績嚴重依賴大客戶，前五大客戶收入占比達九成
據(jù)財經(jīng)網(wǎng)此前統(tǒng)計，2021年共有8家擬登陸創(chuàng)業(yè)板的首發(fā)企業(yè)未獲通過。持續(xù)經(jīng)營能力問題、業(yè)務完整和獨立性等問題是創(chuàng)業(yè)板被否企業(yè)遭到重點關注的問題。
國泰環(huán)保創(chuàng)業(yè)板招股書顯示，報告期內(nèi)，國泰環(huán)保的營業(yè)收入分別為2.08億元、3.64億元、4.56億元、1.62億元，凈利潤分別為0.44億元、1.07億元、1.87億元、0.65億元。營收和凈利潤在2021年均有下滑趨勢。
具體來看，國泰環(huán)保的主營業(yè)務分為污泥處理服務、成套設備銷售以及水環(huán)境生態(tài)修復。其中，污泥處理服務報告期內(nèi)的收入分別為1.92億元、2.98億元、3.27億元、1.40億元，占營收的比重分別為92.18%、82.13%、71.68%、86.83%。
值得關注的是，國泰環(huán)保污泥處理業(yè)務的服務對象數(shù)量較少，公司業(yè)績主要靠六大客戶支撐。招股書披露，報告期內(nèi)，國泰環(huán)保的六大客戶為杭州藍成、杭州排水、紹興水處理、江西國泰、上海城投及杭州市蕭山區(qū)瓜瀝鎮(zhèn)人民政府，排名順序各年度有所調(diào)整，但歷年前五大客戶銷售額占營收的比重達九成。
以2021年上半年為例，國泰環(huán)保的前五大客戶為杭州藍成、杭州排水、紹興水處理、江西國泰和杭州市蕭山區(qū)瓜瀝鎮(zhèn)人民政府，銷售額占營收的比重分別為33.23%、30.73%、25.43%、3.00%、1.60%，合計占比達93.99%。
客戶集中度高也為國泰環(huán)保帶來了潛在的經(jīng)營風險。國泰環(huán)保在招股書中介紹，公司與紹興水處理通常每2年左右續(xù)簽合同；與杭州排水、杭州藍成和江西國泰分別簽訂了12年、15年和10年的長期服務協(xié)議，但與杭州排水和杭州藍成的協(xié)議存在違約提前終止條款；公司作為上海城投下屬竹園第二污水處理廠的候補服務供應商，目前接收處理的污泥量較少。
此外，國泰環(huán)保利潤也一定程度上依賴稅收優(yōu)惠。招股書顯示，報告期內(nèi)，國泰環(huán)保享受的稅收優(yōu)惠占當期利潤總額的比例分別20.65%、21.32%、15.85%和16.53%。
五年新增一個客戶，銷售費用率僅0.86%
業(yè)績嚴重依賴大客戶的情況下，國泰客戶開拓新客戶能力存疑。
招股書顯示，國泰環(huán)保與五大客戶的合作項目為七格項目、臨江項目、江西項目、紹興項目、上海項目，其中臨江項目、七格項目分別于2018年2月、2019年7月由自建運營轉(zhuǎn)變?yōu)槲羞\營模式。
目前，國泰環(huán)保僅有兩個新項目在開拓，分別為上海白龍港項目和臺州項目，前者項目進度為“公司參與填埋污泥工程化作業(yè)試驗”，后者雖與公司在2021年11月簽訂了《臺州市污泥集中處置項目建設合作協(xié)議》，但目前尚處于可行性論證階段。
財經(jīng)網(wǎng)注意到，在此前的科創(chuàng)板問詢中，國泰環(huán)保曾披露公司正在開拓的新客戶為青島水務集團有限公司（下簡稱“青島水務”）和上海白龍港。彼時，國泰環(huán)保表示正積極推進與青島水務的雙方合作進程，而創(chuàng)業(yè)板招股書中卻未再提及與青島水務的合作進展。
這意味著，自2017年至今的五年時間里，國泰環(huán)保僅新增了一個客戶。對于未新增客戶原因，國泰環(huán)保在科創(chuàng)板問詢回復函中稱，公司核心技術體系雖已初步形成知識產(chǎn)權保護體系，但大量在審專利尚未得到授權，完整的知識產(chǎn)權保護體系尚未建成，公司在拓展新項目時需要在經(jīng)濟效益實現(xiàn)與知識產(chǎn)權保護之間進行權衡，主動放棄了一些潛在新增客戶。同時，主要目標項目為500噸/日（污泥含水率80%計）以上規(guī)模的污泥處理項目，國內(nèi)大部分城市已建設污水處理廠的日處理量在10萬立方米以下，使得公司潛在目標客戶數(shù)量大幅度減少。
國泰環(huán)保新客戶開拓困難也體現(xiàn)在銷售費用方面。招股書顯示，與同行業(yè)可比公司相比，國泰環(huán)保的銷售費用率較低，2021年上半年僅0.86%。國泰環(huán)保稱，這主要系公司服務對象數(shù)量相對較少，主要簽訂長期運營服務合同，持續(xù)性市場開拓的人員及資金投入較少。
