正在沖擊科創(chuàng)板IPO的無錫市德科立光電子技術(shù)股份有限公司(簡稱德科立)成長性存疑。
德科立本次IPO擬募資10.30億元,其中2.5億元募資擬補(bǔ)充流動資金。然而,去年,在IPO之前,公司突擊實現(xiàn)兩次現(xiàn)金分紅,合計派發(fā)現(xiàn)金紅利8000萬元。其突擊分紅的合理性存疑。
單純從經(jīng)營業(yè)績數(shù)據(jù)看,德科立似乎實現(xiàn)了高速增長。2020年,其實現(xiàn)的歸屬于母公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)1.42億元,是2018年凈利潤的10倍。
然而,這一高速增長的業(yè)績存在水分。除了公司經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)大幅凈流出外,應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款高速增長,截至今年6月底,其已經(jīng)超過當(dāng)期流動資產(chǎn)的50%。
此外,德科立對中興通訊存在較為明顯依賴。2019年、2020年,公司向其銷售金額占公司營業(yè)收入的比重超過50%。
不僅如此,德科立易主頻繁,曾經(jīng),中興通訊也是公司第一大股東。
對此,市場質(zhì)疑德科立的獨立性以及交易公允性、合理性。
過半收入來自中興
德科立成立與發(fā)展,都與中興通訊直接相關(guān)。
德科立的前身是中興光電子,于2000年1月31日成立,設(shè)立之初,中興通訊持股比65%。在預(yù)披露的招股書中,德科立并未詳細(xì)披露股權(quán)結(jié)構(gòu)演變過程,暫不知道中興通訊是何時退出第一大股東之位的。2014年之前,包括中興通訊在內(nèi)的3位最初大股東就已經(jīng)不在公司股東之列。在此之后,公司大股東變更頻繁,幾經(jīng)易主。
不過,雖然中興通訊從德科立的股東榜單中消失,但是,在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面,二者之間還是有著千絲萬縷的聯(lián)系。
近幾年,德科立頻頻增資擴(kuò)股,引進(jìn)外部股東,其中,紅土湛盧基金、深創(chuàng)投兩家公司就是去年11月進(jìn)入的。
公開資料顯示,紅土湛盧基金成立之時,中興通訊作為有限合伙人出資4億元認(rèn)購,持有其40%份額。此外,中興通訊也持有深創(chuàng)投0.23%份額。中興通訊通過紅土湛盧及深創(chuàng)投間接持有德科立1.71%的股份。
此外,德科立的實際控制人為桂桑、渠建平、張劭。公司稱,三人系多年同事,為一致行動人。其中,1975年出生的渠建平,2001年至2011年就職中興通訊,2012年加入德科立,目前擔(dān)任公司董事、總經(jīng)理。
在業(yè)務(wù)方面,德科立與中興通訊關(guān)系更為密切,主要表現(xiàn)為,中興通訊一直是德科立的第一大客戶。
招股書顯示,2018年至今年上半年,德科立向中興通訊銷售金額分別為9614萬元、2.15億元、3.65億元、1.66億元,約占公司當(dāng)期營業(yè)收入的36.27%、55.59%、54.94%、43.22%,其中,2019年、2020年的占比超過50%。這意味著,公司一半以上的收入來自中興通訊。
對此,德科立稱,主要系公司下游客戶行業(yè)特征決定。從全球市場來看,電信設(shè)備生產(chǎn)商具有較高的行業(yè)集中度,華為、諾基亞、愛立信、中興通訊等廠商占據(jù)了較高市場份額。公司已與中興通訊建立長期穩(wěn)定合作關(guān)系,交易價格公允,公司對中興通訊不構(gòu)成重大依賴。
應(yīng)收款激增盈利能力存疑
沖擊科創(chuàng)板的德科立,成長性存疑。
德科立深耕光電子器件行業(yè)二十余年,主營業(yè)務(wù)涵蓋光收發(fā)模塊、光放大器、以及光電子系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售,其研究的光電子器件是光通信系統(tǒng)的核心器件。公司稱,其與中興通訊、Infinera、Ciena、烽火通信、諾基亞、ECI等多家全球主流電信設(shè)備制造商、國內(nèi)三大運營商和國家電網(wǎng)等國內(nèi)外行業(yè)高端客戶建立了良好合作關(guān)系。
從經(jīng)營業(yè)績數(shù)據(jù)看,近幾年,德科立似乎實現(xiàn)了高速發(fā)展。
wind數(shù)據(jù)顯示,2012-2015年,德科立分別實現(xiàn)營業(yè)收入2.01億元、1.95億元、2.28億元、2.28億元,凈利潤-0.39億元、-0.15億元、0.12億元、0.06億元,業(yè)績波動較大。
2018年,其實現(xiàn)的營業(yè)收入為2.65億元,較2015年有所增長,凈利潤為0.14億元,扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)為0.06億元,略高于2014年。這一年,表現(xiàn)平平。
讓人吃驚的是2019年、2020年,德科立實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為3.87億元、6.65億元,同比增長46.17%、71.57%。對應(yīng)的凈利潤為0.47億元、1.42億元,同比分別增長229.55%、205.07%,均為超2倍增長。同期扣非凈利潤為0.45億元、1.35億元,同比分別增長673.97%、201.77%,亦為超2倍以上速度增長。
今年上半年,其實現(xiàn)營業(yè)收入3.83億元,凈利潤、扣非凈利潤分別為0.67億元、0.65億元,營業(yè)收入超過去年一半,凈利潤、扣非凈利潤接近去年全年的一半。據(jù)此可以判斷,今年全年,凈利潤的同比增速可能會明顯放緩。
那么,這兩年超高速增長的經(jīng)營業(yè)績真實嗎?
2019年底、2020年底,德科立的應(yīng)收票據(jù)與應(yīng)收賬款賬面價值分別為2.15億元、3.23億元,同比增長46.26%、50.23%,均為高速增長。今年6月底,其應(yīng)收票據(jù)與應(yīng)收賬款賬面價值上升至3.69億元,占當(dāng)期流動資產(chǎn)的51.83%。
與凈利潤相關(guān)的經(jīng)營現(xiàn)金流,2019年至今年上半年,德科立分別為凈流出0.52億元、1.75億元、0.30億元,2019年、2020年同比分別下降2500%、236.54%,這一現(xiàn)象與凈利潤嚴(yán)重背離。
IPO前兩次突擊分紅
德科立還有一個備受質(zhì)疑之處,那就是原本償債能力不足,卻突擊大舉派發(fā)現(xiàn)金紅利。
今年10月12日,德科立遞交上市申請,擬在科創(chuàng)板掛牌上市。而在2020年,公司進(jìn)行了突擊分紅。
根據(jù)招股書,2020年2月20日,德科立實施2019年度利潤分配方案,以截至2019年底未分配利潤為基數(shù),向全體股東按持股比例派發(fā)現(xiàn)金股利4000萬元(含稅)。該次利潤分配于2020年3月實施完畢。2019年底,公司未分配利潤金額為9351.87萬元。
時隔4個月,2020年7月底,德科立實現(xiàn)2020年上半年利潤分配方案,再次向全體股東派發(fā)現(xiàn)金紅利4000萬元(含稅),于2020年10月實施完畢。這次利潤分配,實際上是在“寅吃卯糧”。2020年,德科立實現(xiàn)凈利潤1.42億元,當(dāng)年底,公司未分配利潤為-932.75萬元。
如此大手筆突擊實施兩次現(xiàn)金分紅,引發(fā)廣泛質(zhì)疑。因為,公司自身償債能力不足。截至今年6月底,德科立賬面貨幣資金0.31億元,短期借款0.36億元,現(xiàn)有資金勉強(qiáng)可以應(yīng)付短期債務(wù)。
近幾年,公司投資活動現(xiàn)金流持續(xù)凈流出,意味著公司尚有項目在建等,需要繼續(xù)投入。在這種情況下,大舉實施現(xiàn)金分紅方案,其合理性存疑。
德科立緩解流動性壓力、增強(qiáng)償債能力的措施之一,就是寄望于本次IPO。
根據(jù)招股書,本次IPO,德科立計劃募資10.30億元,其中,2.5億元用于補(bǔ)充流動資金。另外的募資,用于高速率光模塊產(chǎn)品線擴(kuò)產(chǎn)及升級建設(shè)項目、光傳輸子系統(tǒng)平臺化研發(fā)項目,擬分別使用募資6億元、1.80億元。
根據(jù)規(guī)劃,兩項目總投資8.36億元,擬使用募資7.80億元,還有0.56億元缺口。這一缺口,需要公司自籌資金解決,勢必影響公司現(xiàn)金流。
突擊分紅后又使用募資補(bǔ)充流動資金,德科立存在圈錢嫌疑。