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公司公告擬分拆下屬新能源運(yùn)營(yíng)子公司-電建新能源至境內(nèi)交易所上市，電建新能源為公司旗下新能源運(yùn)營(yíng)主要載體，利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比超過(guò)10%。根據(jù)公司“十四五”新能源裝機(jī)規(guī)劃，我們測(cè)算若按照4 元/W 投資成本，年均投資需求達(dá)到400 億元，年均資本金需求約80 億元，而此舉將助力公司補(bǔ)充權(quán)益資金，提升整體估值，目前公司估值對(duì)比新能源企業(yè)仍有較大提升空間，考慮到此次分拆將助力新能源運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)加快落地，中長(zhǎng)期而言有望增厚公司整體eps，并考慮到公司傳統(tǒng)工程業(yè)務(wù)在手訂單充裕，新能源運(yùn)營(yíng)+砂石骨料等業(yè)務(wù)持續(xù)拓展，業(yè)績(jī)有望持續(xù)釋放，給予目標(biāo)價(jià)10 元，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
事項(xiàng)：公司公告擬分拆下屬新能源運(yùn)營(yíng)子公司-電建新能源至境內(nèi)交易所上市，截至公告日，公司直接及間接持有電建新能源99.9687%股份。根據(jù)公告，目前電建新能源正推進(jìn)引入戰(zhàn)略投資者相關(guān)工作，截至公告日已確定引入10 名戰(zhàn)略投資者，電建新能源的注冊(cè)資本由60 億元增加至75 億元。本次分拆上市后中國(guó)電建仍為電建新能源控股股東。
分拆子公司是公司旗下新能源運(yùn)營(yíng)主要載體，利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比超過(guò)10%。此次擬分拆的電建新能源子公司主要業(yè)務(wù)為風(fēng)、光等新能源發(fā)電運(yùn)營(yíng)，2022 年資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到668 億元，營(yíng)業(yè)收入83.9 億元，凈利潤(rùn)20.7 億元，占公司比重分別達(dá)到6.4%、1.5%、13.2%。雖然該子公司收入、資產(chǎn)規(guī)模占比不高，不過(guò)由于其盈利水平突出，對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)超過(guò)10%。
分拆將助力公司補(bǔ)充權(quán)益資金，提升整體估值。中國(guó)電建計(jì)劃在“十四五”期間新增新能源裝機(jī)規(guī)模48.5GW（“十三五”末新能源裝機(jī)僅6.6GW），若按照4 元/W 投資成本測(cè)算，年均投資需求達(dá)到400 億元，年均資本金需求約80億元（考慮20%資本金率），此次分拆上市將為公司補(bǔ)充權(quán)益資金，助力新增裝機(jī)落地。另一方面，公司當(dāng)前股價(jià)相對(duì)于2023 年Wind 一致預(yù)期業(yè)績(jī)PE 僅7.8 倍，而可比新能源運(yùn)營(yíng)企業(yè)三峽能源、節(jié)能風(fēng)電、太陽(yáng)能對(duì)應(yīng)PE 分別達(dá)到17 倍、13 倍、13 倍，遠(yuǎn)高于公司。為此，分拆新能源運(yùn)營(yíng)子公司單獨(dú)上市，亦將有利于公司整體估值提升。
短期或面臨優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)eps 稀釋風(fēng)險(xiǎn)，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)值得期待。公司在分拆之前已通過(guò)引入戰(zhàn)投新增股本15 億股至75 億股，結(jié)合后續(xù)分拆上市新增股本，新能源運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)或面臨eps 稀釋風(fēng)險(xiǎn)，不過(guò)考慮到公司此次分拆將助力新能源運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)加快落地，中長(zhǎng)期而言有望增厚公司整體eps。
風(fēng)險(xiǎn)因素：公司分拆子公司上市項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；公司新能源項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；行業(yè)新舊基建投資不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)加??；骨料需求不及預(yù)期。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：基于公司在電力工程建設(shè)領(lǐng)域的龍頭地位，考慮到我國(guó)正值能源結(jié)構(gòu)的加快轉(zhuǎn)型階段，維持公司2023-25 年EPS 預(yù)測(cè)為0.78/0.96元/1.17 元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為7.6/6.2x/5.1x。延續(xù)我們前述報(bào)告《中國(guó)電建（601669.SH）2022 年年報(bào)及 2023 年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)較快增長(zhǎng)，轉(zhuǎn)型升級(jí)持續(xù)打造新增長(zhǎng)點(diǎn)》（2023-5-4）采用分部估值法，給予公司2023 年總目標(biāo)市值1894 億元；此外，參考公司歷史估值，截取近5 年的歷史PE 作為參考，取平均值為10.8x PE，對(duì)應(yīng)公司2023 年市值為1448 億元。綜合考慮兩種估值方法，給予公司2023 年市值預(yù)測(cè)為1700 億元，目標(biāo)價(jià)10 元，對(duì)應(yīng)11x PE，維持“買入”評(píng)級(jí)。
