最近幾年，隨著以加拿大鵝、Moncler為代表的專業(yè)奢侈羽絨服品牌在中國市場走紅，近萬元的單品售價被更多人所接受，羽絨服的功能不再僅限于御寒保暖，消費者對其時尚性、專業(yè)性開始有更高的訴求，包括波司登在內(nèi)的本土羽絨服品牌紛紛劍指高端市場。
(資料圖)
當羽絨服越來越貴，其背后的羽絨供應商也賺的“盆滿缽滿”，甚至有了沖刺IPO的實力和資本。日前，海瀾之家、森馬等諸多品牌的羽絨供應商安徽古麒絨材股份有限公司（下稱“古麒絨材”）沖刺深市主板IPO，擬募資5.01億元，公司已回復深交所第一輪審核問詢。
盡管“中國羽絨溫暖世界”，中國已成為世界上最大的羽絨及制品生產(chǎn)、出口和消費國，但在A股市場上，除華英農(nóng)業(yè)旗下控股子公司華英新塘業(yè)務涉及羽絨羽毛及羽絨制品，還并未有專門聚焦羽絨加工的上市企業(yè)，這或與其在行業(yè)中的“尷尬”地位有關。
身處行業(yè)中游，古麒絨材向上面對要求即時付款的水禽原毛供應商，向下則有實力雄厚且強硬的服飾、寢具品牌商，在行業(yè)中話語權偏弱，還要承受原材料價格波動帶來的風險。
此外，與古麒絨材所強調(diào)自身研發(fā)能力突出相悖的是，公司并未通過專精特新“小巨人”企業(yè)復審，且研發(fā)人員平均薪酬出現(xiàn)下滑。
股權變動頻繁，投資人“上位”成實控人
上世紀80年代，國際市場興起“羽絨制品熱”，國內(nèi)羽毛加工業(yè)逐漸從出口材料轉變?yōu)槌隹谟鸾q制品，并形成產(chǎn)業(yè)化集群，浙江蕭山、河北安新、廣東吳川等地紛紛設立羽絨加工廠，以波司登為代表的國產(chǎn)羽絨服品牌也開始嶄露頭角，行業(yè)品牌初具規(guī)模。
瞅準這一時機，劉建國、劉小霞夫婦分別以實物30萬元、貨幣20萬元在安徽蕪湖出資設立南翔羽絨，也就是古麒絨材的前身。2008年，劉建國因資金需求，將所持全部股份轉讓給妻子劉小霞等15名自然人。
在公司創(chuàng)始人“萌生退意”之際，2010年，因看好公司發(fā)展，在建筑裝飾行業(yè)“摸爬滾打”多年的謝玉成出資1000萬元參與南翔羽絨的增資，持股比例為33.33%，僅次于劉小霞。
2012年7月，公司前任實控人劉建國又受讓了劉小霞等14人合計持有1500萬元的出資額，持股比例達50%。僅隔2個月，謝玉成再度參與古麒絨材增資，旗下上海龍成認購新增2000萬元注冊資本，并受讓謝玉成、劉建國所持1000萬元、50萬元出資額，即謝玉成通過上海龍成控制公司61%股權。2014年1月、6月，謝玉成再度通過上海新龍參與公司增資，持股比例上升至73.12%。
在拿下古麒絨材的控制權后，古麒絨材開啟資本之旅，于2015年1月掛牌新三板。期間，謝玉成在繼續(xù)買入公司股票時，還曾委托外甥的配偶周丹代為交易公司股票，從而形成股權代持的“瑕疵”情形。
到了2018年9月，前任控制人劉建國“因個人原因”向8位自然人轉讓其所持所有股份，退出公司股東行列。
在公司股東變動頻繁之際，古麒絨材的業(yè)績也始終“不溫不火”，凈利潤波動較大。財務數(shù)據(jù)顯示，2012-2014年，公司凈利潤分別為-115.32萬元、256.74萬元、186.73萬元。
值得注意的是，2015掛牌新三板當年，古麒絨材營收同比增長55.09%，凈利潤增長673.69%至1444.74萬元。公司解釋稱“新廠區(qū)（一標段）已建設完成并投產(chǎn)運行，產(chǎn)能提高了5倍，投產(chǎn)后產(chǎn)能得到初步釋放，銷售收入已有顯著提高。”
但較為蹊蹺的是，2015年11月，公司新廠區(qū)規(guī)模羽絨加工設備才安裝調(diào)試完成，正式投產(chǎn)，不到2個月的生產(chǎn)時間能否支撐其5倍利潤的增長呢？
不過，這一業(yè)績“高光”時刻并未持續(xù)多久，公司次年便因新廠區(qū)固定資產(chǎn)折舊增加等原因，凈利潤腰斬至805.74萬元。
直至2017年，古麒絨材開始調(diào)整經(jīng)營戰(zhàn)略，由主要向貿(mào)易商銷售產(chǎn)品轉為品牌客戶或代加工廠等直銷客戶，聚焦高規(guī)格羽絨產(chǎn)品和精加工環(huán)節(jié)。
據(jù)古麒絨材披露，2018年，公司首先與海瀾之家的代工廠開展合作，2019年正式與海瀾之家達成合作，成為其羽絨材料供應商。此后，公司陸續(xù)與森馬、羅萊生活、際華集團、波司登展開合作，業(yè)績穩(wěn)步增長。
2019-2022年，古麒絨材分別實現(xiàn)營收4.44億元、5.96億元、6.67億元；歸母凈利潤0.54億元、0.77億元、0.97億元。
存貨、應收賬款高企，現(xiàn)金流吃緊
當前，古麒絨材主營業(yè)務聚焦于高規(guī)格羽絨產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為白鵝絨、灰鵝絨、白鴨絨、灰鴨絨。其中，白鵝絨和白鴨絨的收入占比較高，合計約占85%左右。
羽絨的價值較高，被稱為“軟黃金”，羽絨材料價值高，也導致公司存貨規(guī)模高企。
2020-2022年，古麒絨材的存貨分別為2.55億元、3.09億元、3.61億元，占其資產(chǎn)的比重分別為39.89%、41.66%、48.05%。截至2022年末，原材料、半成品占存貨比重分別為70.79%、24.83%。
若羽絨價格波動，或將造成存貨資產(chǎn)減值，沖擊公司利潤，而此類情況早已在古麒絨材身上發(fā)生。2020年，公司白鴨絨、灰鴨絨毛利率分別為-2.91%、-4.24%。公司解釋成，主要系鴨絨產(chǎn)品供需嚴重失衡，同時由于公司年初儲備了價格較高且數(shù)量較大的鴨絨類存貨，導致公司按照月末一次加權平均計算的單位銷售成本較高，兩者綜合造成公司鴨絨產(chǎn)品的銷售毛利率為負數(shù)。
圖片來源：古麒絨材招股書
除此之外，應收賬款持續(xù)增長也對古麒絨材的資金形成占用。
2020-2022年，公司應收賬款分別為1.49億元、1.55億元、2.41億元。2022年，公司應收賬款11.99%的情況下，應收賬款規(guī)模同比增長55.78%。古麒絨材解釋稱，主要原因為公司四季度收入同比增長6936.01萬元，導致部分應收賬款尚處于信用期未回款。
而應收賬款、存貨的高企也直接沖擊了古麒絨材的現(xiàn)金流。報告期內(nèi)公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-4775.19萬元、2991.90萬元和2280.35萬元。
對此，古麒絨材將原因歸結于“行業(yè)特征”，稱行業(yè)上游為水禽養(yǎng)殖及屠宰行業(yè)，上游供應商一般要求即時付款或給予很短的信用賬期；下游為羽絨制品行業(yè)，客戶多為知名服裝、寢具等制品企業(yè)，在產(chǎn)業(yè)鏈中要求羽絨產(chǎn)品供應商給予一定期限。
目前來看，古麒絨材的資金狀況并不樂觀。截至2022年末，公司賬面貨幣資金為0.64億元，短期借款及一年內(nèi)到期的非流動負債為2.28億元。從募資規(guī)劃來看，公司擬用1.65億元募集資金用于補充流動資金。
直接材料成本占比重超95%，主要供應商被“限高”
近年來，不少消費者都感知到，羽絨服從百元價格逐漸漲至千元，奢侈品牌或定位高端的產(chǎn)品甚至漲至萬元。
據(jù)中銀證券研究報告顯示，2016年以來我國羽絨服價格就持續(xù)保持著上漲趨勢，其中很大一部分原因是鵝絨、鴨絨價格的上漲，致使原材料成本持續(xù)攀升。中華全國商業(yè)信息中心數(shù)據(jù)顯示，2015年羽絨服平均單價是432元，到2020年已漲至656元。
映射到古麒絨材的財報中，羽絨羽毛等直接材料占公司營業(yè)成本比重也高居不下。報告期各期，古麒絨材直接材料成本分別為3.4億元、4.49億元、4.85億元，占主營業(yè)務成本的比重分別為96.39%、96.36%和96.27%。
直接材料占營業(yè)成本比重較高的情況下，公司盈利能力極易受到原材料價格波動的影響。交易所在審核問詢函中也提到，要求公司說明主營業(yè)務成本中直接材料占比均超過95%是否符合產(chǎn)品、工藝特點，公司是否具備將上游原材料漲價壓力傳導至下游客戶的能力，與客戶簽訂的合同是否約定相關調(diào)價機制。
財經(jīng)網(wǎng)注意到，古麒絨材在羽絨采購時存在“蹊蹺”之處。
無為市宏新羽絨制品有限公司（下稱“宏新羽絨”）于2020年成立，成立當年即進入古麒絨材的前五大供應商。報告期內(nèi)，公司向宏新羽絨采購金額分別為4435.67萬元、8335.07 萬元、7,388.84 萬元，宏新羽絨分別為其第三、第二、第三大供應商。
古麒絨材解釋稱，主要系宏新羽絨承繼發(fā)行人原主要供應商安徽省鴻興羽絨制品有限公司（下稱“鴻興羽絨”）的采購業(yè)務。公司早在2012年便與鴻興羽絨合作，宏新羽絨與鴻興羽絨之間存在近親屬關系，經(jīng)雙方協(xié)議，公司將向鴻興羽絨的采購轉移至宏新羽絨。
但值得注意的是，鴻興羽絨已“麻煩纏身”。據(jù)天眼查APP顯示，該公司已于2022年5月被限高。
圖片來源：天眼查APP
不僅是對昔日被“限高”供應商的不離不棄，古麒絨材對鴻興羽絨的“平替”宏新羽絨的部分采購價格，也略高于公司平均采購價格。
圖片來源：古麒絨材招股書
2020-2021年，古麒絨材對宏新羽絨60%規(guī)格原料白羽絨的采購價格，較公司采購均價分別高出9.07%、12.13%。對此，古麒絨材稱主要因當年向宏新羽絨采購白鵝絨產(chǎn)品時間為市場價格高點。
“小巨人”復審未通過，縮減研發(fā)費用增厚利潤
招股書顯示，根據(jù)中國羽絨工業(yè)協(xié)會的相關說明：“2022 年我國羽絨服裝產(chǎn)量約 1.2 億件，按照羽絨服裝羽絨用量100g/件，當年羽絨服裝理論羽絨材料用量1.2萬噸?！备鶕?jù)上述情況測算，2022年公司向羽絨服裝客戶供貨量約占羽絨服裝理論市場用量的12%，在羽絨服裝用羽絨產(chǎn)品市場份額較高，具有較強的競爭優(yōu)勢。同時，古麒絨材表示，公司2019年曾被評為第一批專精特新“小巨人”企業(yè)。
不過，據(jù)審核問詢函回復顯示，2022年8月，公司未通過專精特新“小巨人”企業(yè)復審，主要原因系“宏觀經(jīng)濟短期劇烈波動下研發(fā)費用未達到相關要求”。
據(jù)披露，2020年公司產(chǎn)品銷售數(shù)量和銷售價格大幅下降，公司為應對短期經(jīng)營挑戰(zhàn)，延緩了研發(fā)項目的投入，導致當年研發(fā)費用降至358.38萬元，占營收比重為0.81%，未滿足近2年研發(fā)費用占營業(yè)收入總額比重不低于3%的要求。
粗略測算，2020年公司研發(fā)費用較往?？s減約1000萬元，約占當年公司凈利潤的20%。
古麒絨材表示，2021年及2022年研發(fā)費用分別為1739.23 萬元、2336.93萬元。公司將在符合條件后，向主管機關重新申請專精特新“小巨人”企業(yè)認定。
財經(jīng)網(wǎng)注意到，古麒絨材研發(fā)項目中，實際研發(fā)費用與預算金額存在巨大差異。譬如，“拒水拒油羽絨羽毛材料開發(fā)關鍵技術研究”項目整體預算為1500萬元，但報告期內(nèi)實際研發(fā)費用僅471.75萬元。
此外，在古麒絨材強調(diào)行業(yè)研發(fā)檢測人才和掌握核心生產(chǎn)工藝的生產(chǎn)人才較為稀缺的情況下，公司研發(fā)人員薪酬出現(xiàn)下滑。
2020-2022年公司研發(fā)人員薪酬總額分別為93.3萬元、114.04萬元、123.41萬元，人均薪酬為5.83萬元、6.71萬元、5.88萬元，可見2022年人均薪酬有所下降。
圖片來源：古麒絨材招股書
與同行企業(yè)興業(yè)科技相比，古麒絨材的研發(fā)人員薪酬也偏低。同期，興業(yè)科技研發(fā)人員人均薪酬分別為12.7萬元、13.73萬元、11.35萬元。
