受益于新能源車和儲能市場爆發(fā)式增長，隔膜作為鋰電池四大主材之一，行業(yè)景氣度持續(xù)高漲，鋰電隔膜企業(yè)也相繼吹響沖刺上市的“號角”。
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3月30日，國內(nèi)干法隔膜出貨量第一的深圳中興新材技術(shù)股份有限公司（下稱“中興新材”）科創(chuàng)板IPO申請獲上交所受理。
公司擬通過本次IPO募集資金13億元用于“武漢中興新材生產(chǎn)研發(fā)基地技術(shù)改造項目”“鋰電池干法隔膜及功能涂覆隔膜智能制造項目”“微納功能膜材料研發(fā)中心建設(shè)”，以及補充流動資金等。
財經(jīng)網(wǎng)注意到，在濕法隔膜已成主導(dǎo)產(chǎn)品的市場格局下，比亞迪“刀片電池”的橫空出世、儲能需求快速增長，帶動磷酸鐵鋰電池市場回暖，干法隔膜的用量因此提升，中興新材也在2021年迎來業(yè)績春天。
但硬幣的另一面是，中興新材對包括比亞迪等在內(nèi)的大客戶存在較大的業(yè)績依賴，前五大客戶營收占比超八成；應(yīng)收賬款占營收比重近八成，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為負(fù)。此外，公司與星源材質(zhì)關(guān)于干法隔膜知識產(chǎn)權(quán)糾紛仍懸而未決，或也成為其闖關(guān)A股的“絆腳石”。
近半收入依賴比亞迪，應(yīng)收賬款高企
據(jù)招股書，中興新材成立于2012年8月，專業(yè)從事鋰離子電池隔膜等高分子特種膜材料的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，主要產(chǎn)品包括干法鋰電基膜及涂覆膜。
截至報告期末，中興新材的干法鋰電隔膜年產(chǎn)能已超過10億平方米。據(jù)GGII統(tǒng)計，2022年度中興新材繼2021年后，蟬聯(lián)國內(nèi)干法鋰電隔膜出貨量第一名，出貨量份額持續(xù)位居行業(yè)前列，在干法鋰電隔膜領(lǐng)域處于行業(yè)領(lǐng)先地位。
盡管頭頂“龍頭”光環(huán)，但中興新材專注的干法隔膜技術(shù)路線，市場空間卻相對有限。
當(dāng)前鋰電隔膜主要技術(shù)路線包括干法工藝和濕法工藝。在2017年前，干法隔膜憑借生產(chǎn)工藝、成本等方面的優(yōu)勢，曾長期占據(jù)主流市場。但隨著三元鋰電池裝機量增加，隔膜制備技術(shù)提升及涂覆技術(shù)發(fā)展，在熱穩(wěn)定性上的劣勢改進(jìn)，濕法隔膜市場率迅速提升。
《中國鋰離子電池隔膜行業(yè)發(fā)展白皮書（2023年）》數(shù)據(jù)顯示，2022年中國鋰離子電池隔膜出貨量同比增長65.3%，達(dá)到133.2億平方米。其中，濕法隔膜出貨量突破100億平方米，達(dá)到104.8平方米，干法隔膜出貨量為28.4平方米。
這一變化也體現(xiàn)在中興新材的財報中。
2019-2020年，公司分別實現(xiàn)營收0.63億元、0.91億元，歸母凈利潤分別虧損0.75億元和0.85億元。中興新材在招股書中解釋稱，2019、2020年上半年受干法隔膜行業(yè)景氣度下降、市場價格大幅下跌影響，公司收入規(guī)模較低，導(dǎo)致大額虧損。
但隨著比亞迪“刀片電池”的推出，磷酸鐵鋰電池異軍突起，帶動干法隔膜需求增加。2020年前，星源材質(zhì)是比亞迪刀片電池隔膜的獨家供應(yīng)商，而在比亞迪新能源車銷量增長后，又引入中材科技、恩捷股份、惠強新材等隔膜廠商。
進(jìn)入比亞迪“刀片電池”隔膜供應(yīng)商體系后，對中興新材的業(yè)績拉動“立竿見影”。
2021年與2022年前三季度，中興新材實現(xiàn)營收3.26億元、4.3億元；歸母凈利潤0.36億元、0.26億元。其中，2021年，該公司營收凈利潤增速分別為256.97%和142.1%。期間，比亞迪分別貢獻(xiàn)營收1.86億元、1.75億元，營收占比為60.26%、43.82%。
中興新材稱，主要系比亞迪刀片電池自2020年推出后下游應(yīng)用不斷增加，公司多款三層共擠隔膜產(chǎn)品先后完成產(chǎn)品導(dǎo)入并快速放量所致。
對大客戶存在較大依賴的同時，中興新材的應(yīng)收賬款也迅速飆升。
報告期各期末，公司應(yīng)收賬款余額分別為5685.3萬元、5350.19萬元、2.46億元和3.38億元，占營收比例分別為90.15%、58.61%、75.74%和78.64%。
2020年開始，公司對比亞迪的公司應(yīng)收賬款一路攀升，占公司應(yīng)收賬款余額比例分別為從2019年的17.35%提升至2021年的64.06%。
引人注意的是，2021年，公司營收增長256.97%的情況下，應(yīng)收賬款余額卻同比增長385.04%。公司是否有放款信用政策刺激銷售的情況？
此外，中興新材的經(jīng)營性現(xiàn)金流并不健康。報告期內(nèi)，公司經(jīng)營性活動現(xiàn)金流量凈額分別為0.6億元、-0.3億元、-0.98億元和-1.5億元，意味著在公司業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴大的同時，現(xiàn)金流卻處于持續(xù)“失血”狀態(tài)。
股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，訴訟懸而未決
招股書顯示，中興新材是中興通訊的兄弟公司。
截至招股書簽署日，中興新直接和間接合計持有中興新材35.76%股份，為公司控股股東。同時，中興新控制的其他企業(yè)包括中興通訊及其子公司。
公開資料顯示，中興新材董事長翟衛(wèi)東，副總經(jīng)理、財務(wù)總監(jiān)、董事會秘書楊慧穎，董事LIU BIN等高管均曾先后在中興通訊任職。
但中興新材同時提示公司存在股權(quán)結(jié)構(gòu)分散風(fēng)險。截至招股書簽署日，中興新及其一致行動人深圳資瑪特、南寧資瑪特合計直接持有公司48.11%的股份，合計占有公司48.11%的表決權(quán)。中興新材稱，股權(quán)結(jié)構(gòu)分散可能導(dǎo)致上市后公司控制權(quán)發(fā)生變化，從而給公司生產(chǎn)經(jīng)營和業(yè)務(wù)發(fā)展帶來潛在風(fēng)險。
除了股權(quán)結(jié)構(gòu)方面的風(fēng)險外，中興新材還面臨未決重大訴訟風(fēng)險。
2022年3月，星源材質(zhì)向深圳市中級人民法院提交起訴狀，將包括中興新材等在內(nèi)的3家公司告上了法庭，認(rèn)為其干法隔膜產(chǎn)品的專利權(quán)受到侵害，要求三被告停止侵害公司發(fā)明專利權(quán)的行為，并連帶賠償公司經(jīng)濟損失5000萬元、因維權(quán)的合理支出50萬元。
據(jù)了解，星源材質(zhì)同樣也是干法隔膜頭部企業(yè)之一。截至2021年，星源材質(zhì)在干法隔膜市場占有率為21%，位居行業(yè)第二，在濕法隔膜領(lǐng)域市占率為11%，位居行業(yè)第三。
據(jù)最新判決結(jié)果顯示，2023年2月9日，深圳市中級人民法院駁回了星源材質(zhì)的全部訴訟請求。
2023年2月24日，星源材質(zhì)不服上述判決，向最高人民法院提起上訴。截至招股書簽署日，星源材質(zhì)上訴尚未正式獲最高人民法院受理。
