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北交所IPO漸進(jìn)改革:詢價(jià)博弈空間加大,市場化定價(jià)制約有待破除

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 | 2023-03-21 10:46:15

注冊制改革的本質(zhì)是把選擇權(quán)交給市場,改革后,新股發(fā)行價(jià)格、規(guī)模將主要通過市場化方式?jīng)Q定。


(資料圖片僅供參考)

相應(yīng)的變化已然到來。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到,3月20日,北交所新股一諾威開啟申購,發(fā)行價(jià)格10.81元/股,申購上限為70.34萬股。此前不久,另一只北交所新股安達(dá)科技完成了詢價(jià)及申購。從兩只新股的詢價(jià)歷程來看,市場化機(jī)制已充分發(fā)揮作用。

分析人士指出,在全面注冊制下,A股各板塊將全面實(shí)行以詢價(jià)定價(jià)為主體、以直接定價(jià)為補(bǔ)充的定價(jià)機(jī)制,北交所新股詢價(jià)也有望常態(tài)化。

詢價(jià)發(fā)行常態(tài)化

北交所今年先后有兩只新股以詢價(jià)方式發(fā)行,分別是安達(dá)科技和一諾威。

3月16日晚,一諾威經(jīng)過網(wǎng)下詢價(jià),最終發(fā)行價(jià)格確定為10.81元/股,為該公司此前披露的發(fā)行底價(jià)。

值得注意的是,本次詢價(jià)的整體認(rèn)購倍數(shù)不高,但是參與其中的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者占比較高。具體來看,參與詢價(jià)的投資者共有64家網(wǎng)下投資者管理的108個(gè)配售對(duì)象,其中有14家專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者管理的58個(gè)配售對(duì)象,機(jī)構(gòu)配售對(duì)象占比超半數(shù)。

同日,安達(dá)科技北交所IPO發(fā)行結(jié)果出爐。其中,網(wǎng)上共有8.34萬戶投資者有效申購,有效申購倍數(shù)為97.09倍,凍結(jié)資金約252億元,網(wǎng)上獲配比例為1.03%。

作為采取詢價(jià)定價(jià)方式發(fā)行的北交所新股,3月9日晚,安達(dá)科技向不特定合格投資者公開發(fā)行股票的網(wǎng)下詢價(jià)結(jié)果出爐,確定發(fā)行價(jià)格為13元/股。

實(shí)際上,北交所詢價(jià)發(fā)行并不鮮見。

記者了解到,在北交所發(fā)行與承銷管理細(xì)則中,明確規(guī)定了發(fā)行人可以自主選擇直接定價(jià)、詢價(jià)和競價(jià)等三種定價(jià)方式,合理確定發(fā)行價(jià)格。

區(qū)別于企業(yè)與主承銷商自主協(xié)商后直接定價(jià)的模式,已開通北交所交易權(quán)限、符合中證協(xié)規(guī)定條件并注冊的網(wǎng)下投資者均可參與企業(yè)公開發(fā)行詢價(jià),促進(jìn)新股發(fā)行價(jià)的形成。

2022年9月14日,硅烷科技(838402.BJ)完成網(wǎng)下詢價(jià),為北交所首只采用網(wǎng)下詢價(jià)方式確定發(fā)行價(jià)的新股。

隨著北交所發(fā)行制度實(shí)踐的不斷完善,此后多只新股開啟了網(wǎng)下詢價(jià)。

可以預(yù)見,北交所詢價(jià)發(fā)行會(huì)越來越趨向常態(tài)化。

博弈空間加大

分析人士指出,在全面注冊制下,A股各板塊將全面實(shí)行以詢價(jià)定價(jià)為主體、以直接定價(jià)為補(bǔ)充的定價(jià)機(jī)制。

2月17日,證監(jiān)會(huì)修訂發(fā)布《證券發(fā)行與承銷管理辦法》,自公布之日起施行。

《辦法》對(duì)新股發(fā)行價(jià)格、規(guī)模等不設(shè)任何行政性限制,完善以機(jī)構(gòu)投資者為參與主體的詢價(jià)、定價(jià)、配售等機(jī)制,平衡好發(fā)行人、承銷機(jī)構(gòu)和投資者之間的利益,實(shí)現(xiàn)新股市場化發(fā)行。

從安達(dá)科技、一諾威近期的詢價(jià)情況可以看到,市場的調(diào)節(jié)機(jī)制正在發(fā)揮效果,北交所新股發(fā)行市場化改革走在正確的道路上。

其中,安達(dá)科技的詢價(jià)結(jié)果和發(fā)行定價(jià)主要體現(xiàn)出以下三方面的特征:

一是專業(yè)投資者積極參與。據(jù)悉,參與安達(dá)科技詢價(jià)的投資者共有275家網(wǎng)下投資者管理的296個(gè)配售對(duì)象。其中,專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者共36個(gè),包括西部利得、建信基金等公募基金,財(cái)達(dá)證券、興證資管等證券公司,上海正大資管、南京盛泉恒元等多家私募基金。

二是詢價(jià)結(jié)果體現(xiàn)了北交所新股公開發(fā)行優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)的基本原則。安達(dá)科技本次定價(jià)對(duì)應(yīng)發(fā)行后市盈率34倍,超出今年以來北交所市場新股公開發(fā)行的平均市盈率1倍。

三是發(fā)行定價(jià)讓利二級(jí)市場。在目前整體鋰電行業(yè)的周期背景下,參與安達(dá)科技詢價(jià)的投資者報(bào)價(jià)中位數(shù)為13.42元/股,加權(quán)平均數(shù)為13.89元/股。

根據(jù)全面注冊制下的北交所詢價(jià)新規(guī),高報(bào)價(jià)剔除比例從不低于10%調(diào)整至不超過3%。

此舉可有效減少詢價(jià)對(duì)象抱團(tuán)壓價(jià)的風(fēng)險(xiǎn),有利于投資者之間充分博弈,形成更加合理、更具市場化的發(fā)行價(jià)格。

有接近此次發(fā)行人士表示,安達(dá)科技在詢價(jià)公告中,自主約定了按1%的比例剔除高報(bào)價(jià),有效申報(bào)的最終入圍價(jià)格區(qū)間為13-17.5元/股,發(fā)揮了詢價(jià)新規(guī)的作用。

分析人士認(rèn)為,主承銷商及發(fā)行人將最終發(fā)行價(jià)格確定為13元/股,可有效平衡一、二級(jí)市場的各方利益,為二級(jí)市場預(yù)留空間,有利于股票上市后的市場表現(xiàn)。

底價(jià)發(fā)行制約市場化

在新股詢價(jià)常態(tài)化到來之際,北交所的底價(jià)發(fā)行制度受到更多關(guān)注。

據(jù)悉,設(shè)置發(fā)行底價(jià)為北交所特有制度,是保護(hù)原有股東利益的一種措施,初衷為保護(hù)老股東權(quán)益。

企業(yè)IPO發(fā)行承銷過程中出現(xiàn)“發(fā)行價(jià)格未在股東大會(huì)確定的發(fā)行價(jià)格區(qū)間內(nèi)或低于股東大會(huì)確定的發(fā)行底價(jià)”,應(yīng)當(dāng)中止發(fā)行。

由此可見,基于底價(jià)制度,詢價(jià)報(bào)價(jià)基本參考底價(jià),詢價(jià)結(jié)果受到底價(jià)“束縛”,難以形成真正合理的定價(jià)。

如果定價(jià)不合理,破發(fā)便難以避免。

去年12月,北交所共有32只新股上市,其中上市首日破發(fā)的達(dá)到28只,占比87.5%。面對(duì)如此情形,多家企業(yè)紛紛下調(diào)發(fā)行底價(jià),有的甚至直接將發(fā)行底價(jià)對(duì)齊每股凈資產(chǎn)。

“下調(diào)發(fā)行底價(jià)可以提高發(fā)行效率、降低發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)和破發(fā)概率,讓一級(jí)市場主動(dòng)讓利于二級(jí)市場、吸引更多的資金打新。”北京南山投資創(chuàng)始人周運(yùn)南對(duì)記者表示。

但此舉亦有弊端,每股凈資產(chǎn)相當(dāng)于股票價(jià)格底線,底價(jià)下調(diào)至每股凈資產(chǎn)后,將會(huì)失去對(duì)發(fā)行價(jià)格的指導(dǎo)意義。

歸根結(jié)底,市場需要一個(gè)合理的發(fā)行定價(jià),合理的發(fā)行定價(jià)離不開市場的選擇。

當(dāng)發(fā)行人在確定發(fā)行底價(jià)或價(jià)格區(qū)間時(shí),保障發(fā)行底價(jià)或價(jià)格區(qū)間的合理性尤為重要。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獲悉,對(duì)于發(fā)行人確定發(fā)行底價(jià)或價(jià)格區(qū)間時(shí)應(yīng)注意的問題,北交所曾在2022年第4期發(fā)行上市審核動(dòng)態(tài)中對(duì)發(fā)行人做出指導(dǎo)。

一是應(yīng)結(jié)合報(bào)告期后經(jīng)營實(shí)際和發(fā)展預(yù)期、上下游行業(yè)趨勢、行業(yè)整體估值變化等,統(tǒng)籌考慮掛牌期間交易情況、上市后限售比例,審慎確定發(fā)行底價(jià)或價(jià)格區(qū)間。

二是應(yīng)與保薦機(jī)構(gòu)、承銷商進(jìn)行充分溝通,結(jié)合中介機(jī)構(gòu)專業(yè)意見合理定價(jià)。

三是發(fā)行人在申報(bào)后可與北交所會(huì)員管理部及時(shí)溝通,論證說明發(fā)行底價(jià)或價(jià)格區(qū)間的合理性,做好后續(xù)發(fā)行上市整體規(guī)劃。

四是應(yīng)充分考慮后續(xù)價(jià)格調(diào)整需要,在股東會(huì)審議階段做好對(duì)董事會(huì)辦理本次發(fā)行具體事宜的授權(quán)安排,在保障股東權(quán)益的同時(shí)提高發(fā)行上市工作效率。

北交所近期兩例詢價(jià)發(fā)行也反映出,以詢價(jià)為主的定價(jià)機(jī)制已經(jīng)悄然到來,資本市場的參與者們將共同面臨全新的定價(jià)生態(tài)。

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