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上交所:考慮將破發(fā)指標納入主承銷商考評

證券時報 | 2022-04-25 09:32:50

因二級市場走勢低迷,近期上市新股出現(xiàn)較高比例的破發(fā)。證券時報記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn),過去一周共有15只新股上市,其中6只首日“破發(fā)”。不過,從今年來看,科創(chuàng)板打新總體仍為正收益——新股首日漲幅中位數(shù)約28%,跌幅中位數(shù)為-18%。此外,即使首日破發(fā),絕大部分破發(fā)新股的跌幅有限,且相當部分新股隨后股價有所回升。

證券時報記者從多方面了解到,新股破發(fā)現(xiàn)象已引起監(jiān)管部門關注。近日,上海證券交易所組織多家券商召開座談會,研討當前市場破發(fā)現(xiàn)象。分析人士表示,破發(fā)是新股發(fā)行過程中的一種常見情形,是市場化改革落地后必然發(fā)生的常態(tài)化博弈結(jié)果,與二級市場走勢亦密切相關。無論是在注冊制改革之前還是當下,二級市場始終決定著新股定價的“水位”。注冊制改革之后,新股定價權(quán)交給了市場,無論是博弈方的數(shù)量還是博弈發(fā)生的次數(shù)均大大增加。

上交所方面在座談會上表示,下一步,考慮將“大比例破發(fā)”等指標納入主承銷商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評價等。

破發(fā)率升高是門“必修課”

證券時報記者從多方面了解到,新股破發(fā)現(xiàn)象已引起監(jiān)管部門關注。近日,上海證券交易所組織多家券商召開座談會,研討當前市場破發(fā)現(xiàn)象。

參會的主承銷商方面人士認為,科創(chuàng)板詢價新規(guī)調(diào)整后,機制運行充分有效,買賣博弈深化。近期破發(fā)率較高,屬于市場化改革過程中的階段性現(xiàn)象。一方面,受外圍市場、疫情反復等多重因素影響,A股二級市場跌幅較大。部分報價機構(gòu)不重視投研工作,對二級市場波動、行業(yè)和公司基本面的調(diào)整缺乏甄別和預判能力。另一方面,部分發(fā)行人及其股東對新股估值預期過高,尤其是當前的Pre-IPO市場在部分行業(yè)存在一定估值泡沫,層層傳導推高了IPO定價。此外,科創(chuàng)板企業(yè)普遍具有高成長性,今年上市的非盈利企業(yè)、創(chuàng)新行業(yè)企業(yè)占比較高,在市場波動環(huán)境下易受沖擊。

券商代表發(fā)言指出,新股破發(fā)率升高,對市場各方來說是一門“必修課”。當前新股發(fā)行來之不易的改革成果需要各方呵護,也應理解市場本身的自發(fā)調(diào)節(jié)功能。所以我們應保持監(jiān)管定力,無需對現(xiàn)有詢價定價機制作大幅調(diào)整。規(guī)則一時的改變也會影響市場定價策略,避險情緒驅(qū)動下,機構(gòu)的趨同性又會導致“抱團”等其他結(jié)果出現(xiàn)。

對于如何加強新股承銷工作,降低破發(fā)、棄購等風險,幾家券商負責人均表態(tài),將充分履行資本市場“看門人”職責,進一步規(guī)范投資價值報告撰寫要求,審慎進行估值假設,估值結(jié)論要客觀體現(xiàn)公司合理價值;定價時,以頭部保險公司、公募基金等長期投資者的報價作為主要參考,合理審慎確定發(fā)行價格。同時,要做好發(fā)行人及股東預期管理,及時傳導近期市場情況,做好發(fā)行人教育,引導發(fā)行人合理募資、謹慎選擇發(fā)行時間窗口。強化路演溝通,傳遞企業(yè)合理投資價值,充分做好市場風險揭示工作,要求網(wǎng)下投資者遵循合規(guī)報價要求,提醒網(wǎng)上投資者棄購合規(guī)風險。

證券時報記者了解到,上交所方面在座談會上強調(diào),各主承銷商應按照協(xié)會規(guī)范要求,審慎撰寫投資價值報告,充分開展投資者路演溝通工作,管理好發(fā)行人估值定價預期,合理規(guī)劃募投項目,在充分考慮市場、行業(yè)及承銷風險后,審慎確定發(fā)行價格。下一步,考慮將“大比例破發(fā)”等指標納入主承銷商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評價等。

機構(gòu):不宜頻繁變更新股定價規(guī)則

市場機構(gòu)普遍認為,近期新股“破發(fā)”以及大比例“棄購”的出現(xiàn),其原因主要與二級市場整體下行、電子和生物醫(yī)藥等板塊估值回調(diào),以及部分報價機構(gòu)未及時調(diào)整報價策略等有關??紤]到新股破發(fā)出現(xiàn)在新股詢價后的兩周左右,有一定滯后,因此,接受證券時報記者采訪的大部分機構(gòu)建議,應暫時維持目前的詢價政策不變,留出一定時間給市場機制發(fā)揮調(diào)節(jié)作用。

北京一家基金公司投研人士認為,破發(fā)是成熟市場買賣雙方自發(fā)調(diào)節(jié)的體現(xiàn)。據(jù)統(tǒng)計,美國、中國香港市場的新股破發(fā)率為30%左右,近期香港市場破發(fā)率一度高達80%,部分新股甚至取消或暫緩發(fā)行。

對于近期高破發(fā)的原因,他表示,詢價新規(guī)后買賣雙方的話語權(quán)較之前更加“對等”,但機構(gòu)完全適應這種變化需要一個磨合周期。很多機構(gòu)習慣于在科創(chuàng)板新股高收益率的火熱行情下打新,對于可能面臨的行情“變冷”缺乏合理的預期和調(diào)整,報價不夠合理。

深圳一家中型基金公司相關部門負責人告訴證券時報記者,部分買方機構(gòu)未轉(zhuǎn)變策略,詢價時主要參照前期科創(chuàng)板較高的打新收益率報價。近期二級市場整體下行,部分行業(yè)估值回調(diào),直接影響了該批新股上市后的股價走勢并導致破發(fā)。同時,當前Pre-IPO市場泡沫較大,私募股權(quán)市場與二級市場倒掛嚴重,估值終將會在二級市場回歸。

值得注意的是,科創(chuàng)板詢價新規(guī)之后,市場定價機制總體積極有效,促進了買賣雙方博弈深化,新股有漲有跌?!耙欢ǔ潭鹊男鹿善瓢l(fā),表明市場調(diào)節(jié)是有效的。這也有助于買方清除部分打新投機產(chǎn)品,留下審慎報價的機構(gòu)。而包銷壓力增大,也會促進賣方審慎定價?!鼻笆龌鹜堆腥耸恐赋?。

上海一位基金公司人士對證券時報記者表示,市場具有一定的噪音是正?,F(xiàn)象,應理性看待,監(jiān)管方面也有理由保持定力。在博弈深化階段,不宜頻繁改動新股定價規(guī)則,破發(fā)行為其實是市場理性回歸的過程。

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