中信證券：把握貫穿二三季度的中期修復(fù)行情
參照西安、深圳和吉林的經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)4月中旬是本輪上海疫情的拐點(diǎn)，也是穩(wěn)增長政策二次發(fā)力的關(guān)鍵窗口，A股中期修復(fù)行情將貫穿二三季度。一方面，本輪局部疫情中，上海新增確診病例有望在4月中旬迎來拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)此輪局部疫情得到有效控制后，各地政策將在疫情防控和經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間再平衡，以緩解經(jīng)濟(jì)壓力。另一方面，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的披露將促使穩(wěn)增長政策二次集中發(fā)力，其中針對地產(chǎn)的“一攬子”政策將繼續(xù)加力，同時(shí)4月中旬還是政策利率下調(diào)的關(guān)鍵窗口。
綜上所述，若疫情拐點(diǎn)與政策發(fā)力點(diǎn)如預(yù)期疊加，A股中期修復(fù)行情將貫穿二三季度，建議繼續(xù)緊扣穩(wěn)增長主線，堅(jiān)定布局“估值低位”和“預(yù)期低位”品種，并在二季度重點(diǎn)關(guān)注地產(chǎn)和基建產(chǎn)業(yè)鏈。
海通證券：穩(wěn)增長政策落地望驅(qū)動(dòng)市場修復(fù)，成長有望階段性占優(yōu)
①歷史數(shù)據(jù)顯示，美債利率上行對A股趨勢及風(fēng)格影響均較小，盈利才是風(fēng)格的決定變量。②穩(wěn)增長政策落地望驅(qū)動(dòng)市場修復(fù)，今年風(fēng)格類似12年，全年價(jià)值略占優(yōu)，成長有望階段性占優(yōu)。③目前繼續(xù)圍繞穩(wěn)增長主線，如金融地產(chǎn)、新基建，后者彈性更大，下半年關(guān)注復(fù)蘇主線。
中信建投證券：磨底階段，耐心等待
市場處于中期視角下的磨底期，但面臨一些挑戰(zhàn)：經(jīng)濟(jì)進(jìn)入主動(dòng)去庫存階段，疫情對經(jīng)濟(jì)形成擾動(dòng)；美債利率快速上升尚未穩(wěn)定，俄烏沖突及地緣政治形勢存在不確定性。此時(shí)投資者應(yīng)保持耐心，不宜冒進(jìn)，等待基本面筑底、外部環(huán)境好轉(zhuǎn)或政策強(qiáng)力寬松的機(jī)會，如果市場出現(xiàn)大幅調(diào)整，亦可逐步布局，布局方向重點(diǎn)關(guān)注早周期品種（地產(chǎn)鏈等），如果后續(xù)美債利率趨穩(wěn)，國內(nèi)寬貨幣加強(qiáng)則可以考慮逐步加大對成長的配置。
國泰君安證券：當(dāng)前投資好比“霧天開車”，建議圍繞業(yè)績確定性選股
現(xiàn)階段投資好比“霧天開車”，遠(yuǎn)見者穩(wěn)進(jìn)，勝而后求戰(zhàn)。在信用路徑清晰之前，當(dāng)前買股票好比“霧天開車”，能見度下降，建議圍繞業(yè)績確定性來選股。除了周期制造之外，我們也要看到，由于疫情的持續(xù)同樣會使得部分消費(fèi)類行業(yè)供給收縮而帶來的配置價(jià)值提升。推薦三個(gè)方向：1）紅利策略：煤炭、化工資源品、金融；2）to G端或公共投資方向：風(fēng)光電、電力電網(wǎng)、建筑等；3）困境反轉(zhuǎn)：生豬、白酒與消費(fèi)者服務(wù)，關(guān)注Q2部分中游消費(fèi)類建材、鋼鐵、輕工板塊的底部彈性。
繼續(xù)換倉，重視資產(chǎn)與現(xiàn)金流價(jià)值的重估。盡管“賽道股”等成長類資產(chǎn)已有較大的估值擠壓，但是我們?nèi)匀唤ㄗh投資者應(yīng)繼續(xù)換倉，在反彈中更要換倉，不貪一時(shí)之勝。本輪調(diào)整速度迅急，機(jī)構(gòu)投資者籌碼集中度并未有效降低，成長類資產(chǎn)還需要較長時(shí)間消化微觀交易結(jié)構(gòu)；其次，私人部門資產(chǎn)負(fù)債表的收縮正在令成長的下游需求面臨波動(dòng)，盈利預(yù)期“好但難以更好”。但是，市場其實(shí)并不缺乏投資機(jī)會：結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期的經(jīng)濟(jì)放緩階段，增長對傳統(tǒng)部門的依賴度上升，而不是下降，這帶來地產(chǎn)、平臺經(jīng)濟(jì)等尾部風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)收斂。更重要的是，供給側(cè)改革與能耗雙控，正在提升部分傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)部門的資產(chǎn)回報(bào)率。這意味著，持有實(shí)物資產(chǎn)并具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的公司在當(dāng)前具有非常高的投資價(jià)值，價(jià)值風(fēng)格內(nèi)部會輪動(dòng)，但重估未結(jié)束。
中金公司：低估值的穩(wěn)增長領(lǐng)域仍有配置價(jià)值
我們認(rèn)為當(dāng)前低估值的穩(wěn)增長領(lǐng)域仍有階段性的相對配置價(jià)值。當(dāng)前關(guān)注三個(gè)方向：1）在市場“磨底”階段，估值相對低的穩(wěn)增長板塊可能在當(dāng)前宏觀環(huán)境下仍具備相對收益，如傳統(tǒng)基建、地產(chǎn)穩(wěn)需求相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈（地產(chǎn)、建材、建筑、家電、家居等）等；2）制造成長板塊包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導(dǎo)體等風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)有所釋放，但轉(zhuǎn)機(jī)在于“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)、全球流動(dòng)性和市場情緒因素能否邊際改善；3）2021年調(diào)整較多、估值不高、中長期前景仍明朗的中下游消費(fèi)，自下而上擇股，包括家電、輕工家居、汽車及零部件、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥等。
招商證券：繼續(xù)聚焦穩(wěn)增長，關(guān)注上游資源品、地產(chǎn)后周期消費(fèi)、新能源基建等
最新數(shù)據(jù)顯示，今年1-2月固定資產(chǎn)投資新開工計(jì)劃規(guī)模增速飆升至2010年以來的最高水平，進(jìn)一步印證和強(qiáng)化了穩(wěn)增長大年的邏輯。綜合會議定調(diào)、政策指導(dǎo)、專項(xiàng)債&PPP投向以及固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目審批等數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，今年穩(wěn)增長的重點(diǎn)發(fā)力方向包括交通、水利、城市管網(wǎng)改造建設(shè)、保障性安居工程等。受疫情影響，政策加碼支持穩(wěn)增長的必要性和緊迫性進(jìn)一步提升，建議繼續(xù)聚焦穩(wěn)增長，關(guān)注上游資源品、地產(chǎn)后周期消費(fèi)、新能源基建等。
廣發(fā)證券：成長繼續(xù)切價(jià)值，穩(wěn)增長首推地產(chǎn)股
維持“慎思篤行”，“穩(wěn)增長影響價(jià)值，美債影響成長”“價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)”，穩(wěn)增長首推地產(chǎn)股的觀點(diǎn)。
從“勝率—賠率”框架來看，我們維持春季策略展望的看法：價(jià)值占優(yōu)。（1）勝率：當(dāng)前價(jià)值風(fēng)格的勝率仍然更高——相當(dāng)多投資者誤認(rèn)為等到社融增速反轉(zhuǎn)成長風(fēng)格的勝率會顯著提升，對于美債利率的走勢也疑慮不定；但我們認(rèn)為美債實(shí)際利率對A股成長股的抑制是主導(dǎo)性的，而且社融結(jié)構(gòu)的邊際變化比總量方向更重要！當(dāng)前美聯(lián)儲仍是堅(jiān)決的緊，何時(shí)轉(zhuǎn)向相對鴿派取決于美國經(jīng)濟(jì)是否或何時(shí)會陷入衰退；另一方面，22年寬信用發(fā)力的邊際變化在地產(chǎn)基建等傳統(tǒng)方向，結(jié)構(gòu)寬信用的邊際變化指向價(jià)值占優(yōu)；（2）賠率：當(dāng)前價(jià)值的風(fēng)格賠率仍然更好——雖然我們認(rèn)為19年初中國定下的高質(zhì)量發(fā)展頂層設(shè)計(jì)將在長期更有利于大盤成長風(fēng)格，但由于大盤價(jià)值和大盤成長的ERP劈叉過大，而22年我們迎來美聯(lián)儲快速緊縮+中國由緊信用轉(zhuǎn)向穩(wěn)信用，將驅(qū)動(dòng)過去3年的ERP劈叉趨向一定程度的收斂，這個(gè)過程可能尚未過半；估值來看，當(dāng)前雖然成長股已經(jīng)歷較大消化，但估值尚未非常吸引。
興業(yè)證券：指數(shù)震蕩整固，重視地產(chǎn)行情的擴(kuò)散外溢
階段性市場仍是指數(shù)震蕩整固、資金存量博弈的結(jié)構(gòu)市。1)疫情加劇了經(jīng)濟(jì)下行壓力，但也加大了后續(xù)貨幣、信用放松的空間和動(dòng)力。從兩會、到金融委會議再到國常會，決策層“穩(wěn)增長”的決心已反復(fù)得到確認(rèn)。后續(xù)貨幣、信用政策放松均有望加速落地，為穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤提供強(qiáng)力支撐。2)地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)也已在陸續(xù)“拆雷”。3月16日六部門聯(lián)合發(fā)聲強(qiáng)化地產(chǎn)政策邊際放松預(yù)期。4月1日融創(chuàng)債券展期獲得通過，融創(chuàng)境內(nèi)債違約危機(jī)解除。3)決策層維穩(wěn)資本市場的決心明確。金融委會議強(qiáng)調(diào)“保持資本市場平穩(wěn)運(yùn)行”，國常會繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“維護(hù)資本市場穩(wěn)定”并要求“防止和糾正出臺不利于市場預(yù)期的政策”，持續(xù)穩(wěn)定市場信心。4)但整體來看，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好仍較弱，資金存量博弈特征明顯。一季度，偏股基金新發(fā)規(guī)模同比縮量82%，并且來自保險(xiǎn)、私募等絕對收益機(jī)構(gòu)的資金也有限。與此同時(shí)，中美利差自2010年7月以來首次逼近倒掛，也導(dǎo)致外資流入放緩。5)此外，海外包括通脹上行、美聯(lián)儲加息縮表預(yù)期、美股波動(dòng)、俄烏沖突等外部因素仍將持續(xù)擾動(dòng)。因此，大概率情形，指數(shù)仍將繼續(xù)震蕩整固。
結(jié)構(gòu)上，聚焦穩(wěn)增長+房地產(chǎn)+一季報(bào)高景氣三個(gè)方向，同時(shí)重視地產(chǎn)行情的擴(kuò)散外溢。1)首先，對于地產(chǎn)板塊，雖然在連續(xù)大漲后出現(xiàn)階段性波動(dòng)。但中期，無論是從時(shí)間、還是空間角度，行情可能并未結(jié)束。根據(jù)我們4月6日報(bào)告《四大指標(biāo)看地產(chǎn)行情的時(shí)間和空間》中的判斷，至少在房價(jià)下行壓力解除、70個(gè)大中城市住宅價(jià)格環(huán)比轉(zhuǎn)正前，地產(chǎn)板塊或仍將享有超額收益。漲幅和估值方面，不管是作為“穩(wěn)增長”的重要抓手，還是從防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的角度，后續(xù)地產(chǎn)政策都有放松的空間和動(dòng)力，或帶動(dòng)板塊進(jìn)一步上漲。2)其次，存量博弈環(huán)境下，重視行情由地產(chǎn)向“穩(wěn)增長”板塊整體的擴(kuò)散外溢。地產(chǎn)大漲之后，與地產(chǎn)風(fēng)格屬性類似、同樣受益于政策放松預(yù)期升溫、且漲幅相對落后的“穩(wěn)增長”相關(guān)板塊配置性價(jià)比凸顯。同時(shí)，全球市場仍處于高波動(dòng)、低風(fēng)險(xiǎn)偏好的亂局中。建材、建筑、銀行、券商等板塊兼具安全性與政策驅(qū)動(dòng)，進(jìn)可攻退可守。3)一季報(bào)超預(yù)期且景氣有望延續(xù)的光伏、化工、醫(yī)藥、半導(dǎo)體等板塊：季報(bào)期業(yè)績超預(yù)期將成為板塊表現(xiàn)的重要支撐。當(dāng)前提前披露一季報(bào)預(yù)告且預(yù)贏的個(gè)股中，光伏、化工、醫(yī)藥、半導(dǎo)體等披露率較高，板塊整體超預(yù)期的概率較大。
安信證券：圍繞政策預(yù)期，大膽假設(shè)，小心求證
3月見龍?jiān)谔?，對上證綜指3000點(diǎn)支撐位有信心。同時(shí)，我們維持此前本輪經(jīng)濟(jì)底在二季度的預(yù)判，分子端基本面改善的拐點(diǎn)預(yù)期愈發(fā)臨近，外圍因素（俄烏沖突、美聯(lián)儲加息、全球通脹）的負(fù)面沖擊減弱，權(quán)益市場類似于2012年進(jìn)入單邊下行的可能性較低，二季度A股或躍在淵，期待“耐克型”。在此，我們維持當(dāng)前正處于“陣地戰(zhàn)”（戰(zhàn)略相持階段，保持定力，不適合來回切換）的判斷。結(jié)構(gòu)上，在從“政策底→市場底”的磨底階段，市場面臨經(jīng)濟(jì)下行和政策不確定性的壓制，低估值、價(jià)值型以及逆周期行業(yè)（如基建、地產(chǎn)）、弱周期表現(xiàn)優(yōu)于成長型行業(yè)。但，度過磨底階段后，風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，市場將回歸成長風(fēng)格，高風(fēng)險(xiǎn)偏好板塊預(yù)計(jì)將表現(xiàn)較優(yōu)。從當(dāng)前交易邏輯上觀察：第一，穩(wěn)增長不起，高景氣難興；第二，穩(wěn)增長兌現(xiàn)，高景氣轉(zhuǎn)機(jī)。當(dāng)前正處于“穩(wěn)增長兌現(xiàn)，高景氣轉(zhuǎn)機(jī)”的過程，我們建議的配置是穩(wěn)增長（地產(chǎn)鏈、基建、銀行）>全球通脹（煤炭、農(nóng)牧、石化）、高景氣（數(shù)智化、光伏、軍工、半導(dǎo)體、風(fēng)電、新能源車）>疫后修復(fù)。
本輪房地產(chǎn)超額行情的本質(zhì)是市場在圍繞政策預(yù)期，交易邏輯先完成由現(xiàn)實(shí)向預(yù)期靠攏的過程，但是最終也會出現(xiàn)從預(yù)期向現(xiàn)實(shí)靠攏的過程，“大膽假設(shè)，小心求證”成為相當(dāng)多主流機(jī)構(gòu)投資者的心態(tài)。短期而言，房地產(chǎn)超額行情或仍將持續(xù)，持續(xù)到市場交易預(yù)期逐步抬升至預(yù)定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，也就是完成本輪“穩(wěn)增長”使命。需要提醒的是房地產(chǎn)超額行情中向房地產(chǎn)鏈的擴(kuò)散是建立在需求端驅(qū)動(dòng)邏輯之上，后續(xù)需要房地產(chǎn)基本面數(shù)據(jù)（例如銷售數(shù)據(jù)）的驗(yàn)證。對應(yīng)于這點(diǎn)，我們在此前周報(bào)中也提出“本輪房地產(chǎn)邊際放松所帶來的穩(wěn)增長效果和基本面改善需要經(jīng)過疫情、房地產(chǎn)企業(yè)融資和居民杠桿率的多重考驗(yàn)，注定本輪房地產(chǎn)超額行情波動(dòng)性會較此前增大。一個(gè)更為直接的觀察是北向資金3月中旬反彈以來并未大幅流入地產(chǎn),側(cè)面角度反映對于房地產(chǎn)基本面驗(yàn)證的遲疑。
華西證券：打好防守反擊戰(zhàn)，穩(wěn)增長價(jià)值藍(lán)籌仍勝一籌
在政策“靠前發(fā)力、適時(shí)加力”的要求下，貨幣環(huán)境將維持寬松，后續(xù)仍有降準(zhǔn)降息的預(yù)期，4月政治局會議將繼續(xù)以“穩(wěn)增長”為政策主基調(diào)。當(dāng)前A股仍處于反復(fù)磨底的過程中，風(fēng)格上，紅利策略、穩(wěn)增長價(jià)值藍(lán)籌仍勝一籌。行業(yè)配置上，關(guān)注三條主線：1）基建相關(guān)，如“建筑、建材”；2）地產(chǎn)相關(guān)，如“金融、房地產(chǎn)”；3）預(yù)期困境行業(yè)將逐步改善的板塊，如“養(yǎng)殖”等。
