2022年或許是餐飲上市大年，有多家餐飲企業(yè)發(fā)布了擬上市招股書，其中就包括了川渝連鎖快餐龍頭鄉(xiāng)村基,其在1月25日向港交所遞交了上市申請。
鄉(xiāng)村基并不是首次登陸資本市場，其早在2010年曾頂著“中式快餐第一股”頭銜敲鐘紐交所，但因業(yè)績不盡人意最終還是選擇主動退市。如今，公司再次決定于香港市場上市融資，這一次能否成功是充滿懸念的。
在招股書中，鄉(xiāng)村基提到，預計2022年將開設約250至290家新餐廳，2023年將開設約340至400家新餐廳。如果完成，這一數(shù)量相當于2021年9月底總餐廳數(shù)量的一半以上。鄉(xiāng)村基的野心是不容小覷的，其預期中的開店速度昭示著公司直奔中式快餐榜首而去的“陽謀”，然而市場或許淡忘了，約十年前，鄉(xiāng)村基曾大舉邁出川渝市場，在上海、北京等地一度開設了十余家餐廳，但很快就宣布關停了，于2013年全線回撤到川渝大本營。
本輪擴張中，鄉(xiāng)村基真的已經準備好了嗎？
增收不增利困境難解
凈利率不足5%
在鄉(xiāng)村基的各種title中，一個最為廣泛稱道的是“中國最大的直營中式快餐集團”。招股書顯示，截至2021年9月底，鄉(xiāng)村基在國內擁有1145家門店，總營收規(guī)模達到34.27億元。從公開資料看，鄉(xiāng)村基排在了中式直營快餐店規(guī)模前三。
鄉(xiāng)村基的門店有很大一部分都是在近幾年擴張而來的。資料顯示，2019年初，鄉(xiāng)村基全國門店數(shù)尚為638家，年末時增至837家；2020年，雖然經歷疫情沖擊，至年末家數(shù)仍擴至969家；2021年, 擴展速度進一步加快，三季度末時，門店數(shù)量已上升至1145家。整體來看，2019年時，鄉(xiāng)村基還是平均約1.83天凈增加一家門店，而進入2021年后，平均每天要凈新開一家門店。若考慮到期間還有不少門店出現(xiàn)關閉情況，則鄉(xiāng)村基開新店的頻率可能更快。
若以鄉(xiāng)村基預期擴店數(shù)的中間值測算，2022、2023年鄉(xiāng)村基將新開270、370家門店，這一數(shù)據(jù)較2019年252家、2020年222家、2021年前三季度的241家新開門店數(shù)，是有明顯提速的。
門店數(shù)量預期大增，意味著鄉(xiāng)村基未來幾年內的整體營收規(guī)模也將再躍上一個臺階。若按2019年單店年營收384.53萬元來計算（餐飲行業(yè)2020年受疫情影響，營業(yè)數(shù)據(jù)有所失真），以及關店/開店比約為20%數(shù)據(jù)測算，2023年末，鄉(xiāng)村基的門店數(shù)有望突破1600家，營收規(guī)模有望達到60億元以上。
需要注意的是，在規(guī)?？焖偬嵘耐瑫r，鄉(xiāng)村基的盈利能力卻是令人擔憂的。報告期內，鄉(xiāng)村基的營收規(guī)模雖然均超過30億元，但扣非后歸母股東凈利潤卻分別只有8141.4萬元、-5059.4萬元、12953.9萬元。在2021年凈利潤有顯著提升下，其銷售凈利率仍只有4.75%，相較全球知名的餐飲企業(yè)百勝中國的10.38%的銷售凈利率要低出一半以上，要知道，在外界眼中，鄉(xiāng)村基可是以百勝中國旗下的肯德基為對標的。
《紅周刊》發(fā)現(xiàn)，凈利率低與鄉(xiāng)村基的經營模式是相關的。一方面，鄉(xiāng)村基目前店鋪均為直營店，盡管一定程度上能保證產品與服務質量，但也意味著重資產、擴張慢、成本較高，其原材料成本占收入的比例竟然在42%以上，而租賃成本占總收入的比例也超過了11%（含使用權資產折舊及物業(yè)租金），相比之下，有望成為“麻辣燙第一股”的楊國福則是靠加盟+賣食材降低了自身成本壓力，在2021年做到了15%以上的凈利率。另一方面，兩大品牌鄉(xiāng)村基和大米先生因主打“現(xiàn)炒”，目前擁有約2430名經理和主廚，這一情況也直接導致企業(yè)的人力成本居高不下，這一部分成本支付也不容小覷。
鄉(xiāng)村基董事長李紅曾多次對外表示，“現(xiàn)炒”與直營是鄉(xiāng)村基的基因所在，這意味著其短期內經營模式不會改變，成本壓力快速下降無望。那么，為緩解經營壓力，其有沒有可能通過漲價方式來提升自己的凈利率呢？
這種可能性似乎暫時不大。據(jù)招股書，鄉(xiāng)村基和大米先生在2021年每單平均消費額分別為25.9元、22元，較2019年的26.6元和22.7元不增反減。要知道，疫情以來眾多食材可是開啟了漲價潮，譬如豬肉價格就從2019年的25.6元/kg上漲到2020年的38.5元/kg（2021年有大幅下滑），而大米、小麥等食材甚至調味品也都各有不同程度漲幅，也正是原材料價格上升導致鄉(xiāng)村基2020年銷售凈利率出現(xiàn)了負增長。如今因周邊環(huán)境出現(xiàn)新變化。原材料價格進一步上漲，而鄉(xiāng)村基在2021年前三季度實現(xiàn)的4.75%凈利率能否在2022年維持住顯然是存在懸念的。
總之，在公司未來高速擴張、議價能力有限的情況下，如果原材料和人工成本不能下降，則鄉(xiāng)村基要想提高自己的凈利率顯然是有一定難度的。
再出川渝內憂外患不可忽略
眾所周知，中國獨特的飲食文化造就了地域性極強的餐飲行業(yè)。目前除了來自四川的海底撈和來自東北的楊國福與張亮之外，全國化的餐飲企業(yè)屈指可數(shù)，更多的是一些如扎根安徽的同慶樓和老鄉(xiāng)雞、輻射廣東的廣州酒家等區(qū)域性品牌。
出自重慶的鄉(xiāng)村基，亦是具有地域特征極強的餐飲企業(yè)。報告期末，在鄉(xiāng)村基602家店鋪中，有93%以上的店鋪均位于重慶、四川，而大米先生則有34%的門店位于川渝，另有53%的店鋪位于與川渝相近的湖南湖北兩省。
具體來看，鄉(xiāng)村基在重慶已擁有343家門店，這意味著重慶的38個區(qū)/縣里，平均每個區(qū)縣就擁有9家鄉(xiāng)村基，這樣高的覆蓋密度說明其在重慶的進一步擴展空間已然較小。按照公司招股書，鄉(xiāng)村基未來兩年在川渝地區(qū)新開門店70~90家之間，川渝外市場新開店鋪數(shù)在100家以上。
這一快速擴展的風險在于，高密度布店之下，一方面鄉(xiāng)村基在現(xiàn)有市場內的“內卷”很可能會導致單店營收有所下降，而另一方面是，以往鄉(xiāng)村基即便在高度集中的川渝及鄰省區(qū)域也因為成本高僅能實現(xiàn)薄利，在跨出優(yōu)勢區(qū)域后，盈利難的局面可能更加嚴峻。
要知道，食材新鮮度及質量是消費者對于菜品品質評價的基礎指標，而如何以合理成本向食客提供優(yōu)質餐食，對企業(yè)供應鏈提出了極高要求，包括庫存管理、供應商網絡及物流建設等。與之配套的，還有人員管理、食品安全、產品品控等全方位的把控，這對于強區(qū)域性的鄉(xiāng)村基而言，大幅跨區(qū)域擴張下，面臨的難題無疑是不容小覷的。
值得一提的是，鄉(xiāng)村基目前物流服務并不由自己控制，而是和益海物流進行合作。要知道，現(xiàn)有不少中式快餐企業(yè)已開始建立其自有供應鏈，例如門店數(shù)已經接近400家的和府撈面，在開設第一家門店之前就投資并規(guī)劃支撐1000家門店的供應鏈和中央工廠體系，自建了供應鏈、運營、物流，甚至建立了年產2萬噸的面條生產基地。反觀鄉(xiāng)村基，隨著其經營規(guī)模的不斷擴大，缺少自身物流對其質量控制、效率提升的掣肘無疑也是需要投資者加以考慮的。
目前來看，主打川味麻辣鮮香的鄉(xiāng)村基多年仍偏居川渝一隅，很大程度上也是與各地大眾口味有關，要知道其早年間曾冒進東部、華北地區(qū)受阻。如今，其為了上市而再度全國性擴展，能否跨越早年間突圍不成功障礙也是有一定懸念的。
當然，作為鄉(xiāng)村基的新品牌大米先生，主攻一線和新一線城市已獲得不錯成績，其不僅在上海開設了70家門店，還進入了深圳。但在供應鏈建設的“內憂”之外，《紅周刊》發(fā)現(xiàn)，大米先生的目標區(qū)域與出自安徽的“老鄉(xiāng)雞”高度重合，后者目前已在上海開出超過80家門店，短短不到一年時間，還在北京至少開出10家門店。從雙方管理層態(tài)度及高度接近的品類定位來看，二者在一線城市的廝殺或在所難免。考慮到老鄉(xiāng)雞深諳營銷之道，已在社交平臺掀起不少話題熱潮，這對知名度更弱的大米先生而言顯然是增添了一份壓力。
另外值得一提的是，大米先生所選區(qū)位主要在商業(yè)區(qū)、辦公樓及住宅區(qū)等地，尤其集中在辦公區(qū)域，對標白領群體。近年來，健康主義引發(fā)了大眾消費模式改變，健康餐、輕食快速搶占一線城市市場。據(jù)歐睿國際數(shù)據(jù)預計,2022年中國輕食代餐市場將達到1200億元人民幣，盡管這在整個餐飲行業(yè)的占比尚不到3%，但正在快速增長，且高度聚焦于一線城市白領等大米先生的目標消費人群。要知道重油、重辣的炒菜產品，正是輕食、減脂的“天敵”，這方面，大米先生的競對老鄉(xiāng)雞以雞湯為主打單品，或是更具健康屬性優(yōu)勢。
除此之外，根據(jù)企查查數(shù)據(jù)，餐飲相關企業(yè)的注冊量近十年不斷增長，而在2020年這一數(shù)據(jù)為247.2萬家，到了2021年前十個月，這個數(shù)據(jù)猛增384.1萬家，同比增速高達95.4%，餐飲行業(yè)的競爭之慘烈并未消減。以上種種來看，鄉(xiāng)村基面臨的“內憂外患”可以說是全方位的。
警惕擴張“急性病”
如上文所言，持續(xù)擴張將是鄉(xiāng)村基未來的主旋律，但開店是一項很費錢的事，鄉(xiāng)村基究竟需要在這方面花多少錢？
根據(jù)招股書，開設一家新鄉(xiāng)村基餐廳的估計資本開支及其他營運開支一般在80萬元~100萬元之間，由此計算，2022年及2023 年，公司開設新鄉(xiāng)村基餐廳的預期投資成本約在1.8億元~2.7億元。另外，公司也計劃于現(xiàn)有及一線、新一線城市開設約360家~420家大米先生餐廳，共計需要約2.8億元~4.2億元開店資金。
也就是說，未來兩年，鄉(xiāng)村基僅在開設門店方面就需要4.6億元~6.9億元資金，這還不包括供應鏈體系建設、內部運營管理成本的提升。這不是個小數(shù)目，是需要公司有良好的現(xiàn)金流或者融資支撐的，但從鄉(xiāng)村基的資金狀況來看，情況卻是不太樂觀。
據(jù)招股書披露，截至2021年9月30日，鄉(xiāng)村基負債總額19.05億元，比2020年末的17.65億元有所增加，整體資產負債率達到60.32%，較2019年末的56.4%亦有明顯增加。
現(xiàn)金流方面，截至2019年末、2020年末以及2021年三季度末，公司銀行結余及現(xiàn)金分別2.424億元、3.189億元及1.157億元，可以看出其賬面現(xiàn)金并不算多，雖然在2020年有明顯提升，但進入2021年后下降明顯。
資料顯示，鄉(xiāng)村基2020年資金問題的短暫緩解與外部融資是不無關系的。據(jù)公開資料，2020年6月，鄉(xiāng)村基獲得紅杉中國3億元投資。但如前所述，鄉(xiāng)村基近年來的利潤率表現(xiàn)并不樂觀，內生現(xiàn)金流不佳，由此從賬面上來看，外部的“救急”并沒能撐太久?，F(xiàn)有的資金似乎已難以支撐鄉(xiāng)村基的急速擴張，若再考慮到資本方也在尋求退出變現(xiàn)的現(xiàn)實，業(yè)界認為，這是鄉(xiāng)村基再次謀求上市的關鍵緣由。
的確，如果上市成功，鄉(xiāng)村基將有望緩解短期資金困境。據(jù)封面新聞報道，有業(yè)內人士稱，鄉(xiāng)村基此次上市，通過紅籌架構，有望募資35億港元，折合約28億元人民幣。
盡管上市融資能解“燃眉之急”，但如前所述，鄉(xiāng)村基如今規(guī)模極速擴張面臨的困境是全面的，公司曾經也不缺錢，但快錢涌入、瘋狂開店的急性病暴露得極其迅速，這一點，2021年宣布閉店三百家的海底撈也是最新的前車之鑒。
就鄉(xiāng)村基而言，公司由李紅與丈夫張興強家族控制，執(zhí)行董事分別為二人與李紅的兒子徐龍翔，負責公司戰(zhàn)略，非執(zhí)行董事則包括張興強的兒子張琨維，以及另外兩個創(chuàng)投企業(yè)人員，其中，兩位“創(chuàng)二代”的年紀都不超過30歲。與餐飲龍頭海底撈杜絕家族化管理，擁有成長于底層業(yè)務部門、外部企業(yè)的多元化董事會相比，鄉(xiāng)村基的架構傳統(tǒng)且單一，上市后隨著創(chuàng)投企業(yè)的退出，單一家族式戰(zhàn)略決策層在抑制擴張急性病方面的劣勢，或許是不可忽視的。
在14億的中國流量池里，餐飲市場的想象力永遠不缺。但如老鄉(xiāng)雞董事長束叢軒所言，“中式快餐想要打破區(qū)域格局進軍全國，有非常大的難度，人才團隊、后臺信息化建設、完善的跨區(qū)域物流體系和本土化口味缺一不可?！边@些無論是對于老鄉(xiāng)雞還是鄉(xiāng)村基都是眼前難題。而如何平衡速度與質量，鄉(xiāng)村基還有很長的路要走，否則，“上市即巔峰”的魔咒或許會久久難解。
