前有“寧王”，后有“券茅”，創(chuàng)業(yè)板兩大權(quán)重股開(kāi)年突遇“倒春寒”。
繼新年第一周寧德時(shí)代累計(jì)跌超17%后，2月14日東方財(cái)富也大幅回調(diào)超13%，市值一度蒸發(fā)460億元。盡管“情人劫”大幅殺跌，資金對(duì)東方財(cái)富卻依舊情有獨(dú)鐘，公司連續(xù)兩日獲融資買入額居首。16日開(kāi)盤(pán)，公司股價(jià)已明顯止跌回升，截至午間收盤(pán)，漲1.57%至27.79元。
14日當(dāng)晚，有非銀分析師火速召開(kāi)電話會(huì)議，從短期波動(dòng)、盈利空間和長(zhǎng)期發(fā)展前景三大方面復(fù)盤(pán)東方財(cái)富投資價(jià)值。該非銀分析師認(rèn)為，東方財(cái)富長(zhǎng)邏輯并未出現(xiàn)特別系統(tǒng)性的變化，導(dǎo)致其短期波動(dòng)原因主要有三：一是受制于市場(chǎng)向下的低迷，二是公司目前進(jìn)入轉(zhuǎn)債強(qiáng)制轉(zhuǎn)股的核心窗口期，三是市場(chǎng)交易結(jié)構(gòu)集中度所致。
長(zhǎng)期前景來(lái)看，該非銀分析師也給出相對(duì)樂(lè)觀的判斷，一方面東方財(cái)富所處的財(cái)富管理賽道發(fā)展空間巨大；此外公司目前是財(cái)富管理產(chǎn)業(yè)鏈中最大的渠道之一，也是目前唯一的上市平臺(tái)，因此其稀缺性決定其估值會(huì)具備一定的溢價(jià)。同時(shí)考慮其盈利的規(guī)模效應(yīng)及公司的稀缺性，給到25-30倍PE估值基本沒(méi)問(wèn)題。
融資客連續(xù)兩日逆勢(shì)抄底
2月14日，東方財(cái)富開(kāi)盤(pán)后股價(jià)迅速跳水，一度下跌13.5%，作為創(chuàng)業(yè)板第二權(quán)重股，拖累整個(gè)創(chuàng)業(yè)板下挫0.5%；當(dāng)日收跌13.36%報(bào)27.49元，市值降至2850億元。15日大盤(pán)震蕩反彈，盡管東方財(cái)富未能止跌回升，但跌幅已明顯放緩，收盤(pán)微跌0.47%，報(bào)27.36元。
東方財(cái)富“情人劫”大跌的同時(shí)卻獲融資客逆勢(shì)抄底，Wind數(shù)據(jù)顯示，14日融資客融資買入東方財(cái)富17.57億元，是當(dāng)日融資買入額最高的股票，融資凈買入額為1.31億元；15日，東方財(cái)富獲融資資金買入6.15億元同樣居首。
從“聰明錢”動(dòng)向來(lái)看，15日隨著市場(chǎng)反彈，北向資金凈流出超35億元，東方財(cái)富獲北水逆勢(shì)加倉(cāng)，凈買入金額3.86億居首。
“券茅”股價(jià)跳水引發(fā)多方強(qiáng)勢(shì)圍觀，除申請(qǐng)注冊(cè)“關(guān)燈吃面”商標(biāo)等調(diào)侃外，市場(chǎng)普遍認(rèn)為東方財(cái)富大幅回調(diào)主要原因有二，一是機(jī)構(gòu)持股集中度高。截至2021年12月31日，東方財(cái)富成為機(jī)構(gòu)持股集中度最高的公司，大多基金機(jī)構(gòu)在2021年3-4季度大舉買入個(gè)股東方財(cái)富。因其是公募和私募配置的重點(diǎn)，現(xiàn)存在倉(cāng)位被動(dòng)型拋壓。
二是可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股影響。2月14日晚間東方財(cái)富再次提示，“東財(cái)轉(zhuǎn)3”將停止交易、停止轉(zhuǎn)股、被提前贖回并摘牌。根據(jù)安排，截至2月28日收市后仍未轉(zhuǎn)股的“東財(cái)轉(zhuǎn)3”，公司將按照100.18元/張的價(jià)格強(qiáng)制贖回，贖回完成后，“東財(cái)轉(zhuǎn)3”將在深交所摘牌。目前“東財(cái)轉(zhuǎn)3”二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格與贖回價(jià)格差異較大，投資者如未及時(shí)轉(zhuǎn)股，可能面臨損失。
非銀分析師火線復(fù)盤(pán)東財(cái)大跌
作為券業(yè)“市值一哥”，東方財(cái)富歷來(lái)都是賣方非銀分析師力捧的“寵兒”，最近3個(gè)月內(nèi)，共有26家機(jī)構(gòu)對(duì)其給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)22家，增持評(píng)級(jí)4家。
14日“情人劫”當(dāng)晚，有非銀分析師火速召開(kāi)電話會(huì)議，從短期波動(dòng)、盈利空間和長(zhǎng)期發(fā)展前景三大方面復(fù)盤(pán)東方財(cái)富大跌原因及投資價(jià)值。
該非銀分析師認(rèn)為，長(zhǎng)邏輯其實(shí)一直都沒(méi)有出現(xiàn)特別系統(tǒng)性的變化，導(dǎo)致其短期波動(dòng)原因主要有三：一是受制于市場(chǎng)向下的低迷，使得公司股價(jià)向上動(dòng)力不足；二是公司目前進(jìn)入轉(zhuǎn)債強(qiáng)制轉(zhuǎn)股的核心窗口期，轉(zhuǎn)股但凡稍微集中一些會(huì)產(chǎn)生明顯的股價(jià)沖擊；三是市場(chǎng)交易結(jié)構(gòu)，從公募持倉(cāng)來(lái)看，不少機(jī)構(gòu)投資者是去年3-4季度增持的，現(xiàn)在的價(jià)格已經(jīng)逐步擊穿這批增持資金的成本線，所以這個(gè)位置會(huì)進(jìn)一步加劇波動(dòng)。
作為典型的周期成長(zhǎng)股，該非銀分析師也坦陳市場(chǎng)下行對(duì)于公司股價(jià)的負(fù)面影響，參考18年的情況，那么對(duì)應(yīng)今年一季度的歸屬利潤(rùn)是16億，全年利潤(rùn)是75億，參考30倍估值的話2250億，基本上是這個(gè)公司的確定性底部了。而業(yè)績(jī)超預(yù)期可能性在于以機(jī)構(gòu)通為代表的機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)，這部分業(yè)務(wù)主要是以城農(nóng)商行、公募FOF、信托TOF為代表的資金進(jìn)入市場(chǎng)的工具，目前在資管新規(guī)之下，上述主體對(duì)于基金產(chǎn)品配置需求強(qiáng)烈，市場(chǎng)的相對(duì)地位正好會(huì)給予這批低風(fēng)險(xiǎn)偏好資金進(jìn)入的窗口期。
如何看待公司未來(lái)的估值空間？遠(yuǎn)期對(duì)標(biāo)M2，M2的增速中樞大約在10%，考慮資產(chǎn)向權(quán)益市場(chǎng)傾斜，那么權(quán)益類市場(chǎng)業(yè)務(wù)增速的中樞在12-15%，東財(cái)作為唯一的基金代銷渠道，其定價(jià)權(quán)相較于市場(chǎng)均值更強(qiáng)，同時(shí)考慮其盈利的規(guī)模效應(yīng)及公司的稀缺性，給到25-30倍PE估值基本沒(méi)問(wèn)題。
享受稀缺性估值溢價(jià)
從長(zhǎng)期前景來(lái)看，該非銀分析師也給出相對(duì)樂(lè)觀的判斷。
從財(cái)富管理市場(chǎng)來(lái)看，盡管發(fā)展空間巨大，但是其兌現(xiàn)不可避免的受到短期市場(chǎng)的擾動(dòng)。據(jù)央行調(diào)查，中國(guó)家庭資產(chǎn)仍以實(shí)物資產(chǎn)為主，金融資產(chǎn)僅占20.4%，未來(lái)金融資產(chǎn)配置具備提升空間。金融資產(chǎn)中和資本市場(chǎng)相關(guān)的高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置比例只有2%，因此來(lái)自于房地產(chǎn)和非標(biāo)市場(chǎng)的擠出效應(yīng)會(huì)非常強(qiáng)。參考海外市場(chǎng)金融資產(chǎn)占比，未來(lái)財(cái)富管理市場(chǎng)長(zhǎng)期前景是非常廣闊的。
從產(chǎn)業(yè)鏈的分工來(lái)看，從公募基金、保險(xiǎn)公司、信托公司三類比較典型的資管產(chǎn)品分潤(rùn)結(jié)構(gòu)來(lái)看，渠道分發(fā)方普遍比產(chǎn)品提供方攫取了更高的分潤(rùn)占比，其背后的核心邏輯在于在財(cái)富管理產(chǎn)業(yè)鏈中，產(chǎn)品公司提供的產(chǎn)品本質(zhì)上是給付客戶的投資回報(bào)率，而高收益的資產(chǎn)本身具備極強(qiáng)稀缺性。東財(cái)目前是市場(chǎng)是最大的渠道之一，也是目前唯一的上市平臺(tái)，因此其稀缺性決定其估值會(huì)具備一定的溢價(jià)。
從遠(yuǎn)期利潤(rùn)測(cè)算，如果國(guó)內(nèi)市場(chǎng)資管業(yè)務(wù)滲透率（公募基金/gdp）和資產(chǎn)證券化率（上市公司總市值/gdp）的比例能夠達(dá)到日本和韓國(guó)的水平，公募基金保有量的市場(chǎng)份額能夠達(dá)翻倍增長(zhǎng)至12%，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額能夠翻倍增長(zhǎng)至10%，代銷業(yè)務(wù)和證券業(yè)務(wù)的遠(yuǎn)期利潤(rùn)分別為236億和128億，合計(jì)為365億元，相較于去年的85億利潤(rùn)，還有3倍以上的增長(zhǎng)空間。
