城投債發(fā)行規(guī)模在經(jīng)歷了2016年的爆發(fā)式擴容后急轉(zhuǎn)直下，2017年，凈融資額減少超過1萬億元，跌至近7年以來的最低位。與此同時，城投債利率卻在去杠桿和財政整肅的背景下整體明顯上升、區(qū)域利差分化加劇。
近年來，部分地區(qū)借用城投平臺違法違規(guī)舉債融資的行為引發(fā)監(jiān)管部門的高度重視，在防范化解重大風(fēng)險的政策基調(diào)下，城投債監(jiān)管不斷豐富“堵后門”“開前門”的政策內(nèi)涵，城投平臺融資渠道更加趨于規(guī)范。業(yè)內(nèi)人士表示，2018年，城投平臺仍將是地方政府融資難以割舍的重要渠道，但在相關(guān)政策規(guī)范引導(dǎo)和流動性壓力的作用下，地方政府或在繼續(xù)擴大融資規(guī)模和優(yōu)先保障債務(wù)償付方面尋求折中。
2017年城投債發(fā)行量縮價升
據(jù)國泰君安證券統(tǒng)計，2017年，城投債發(fā)行總量達(dá)1.75萬億元，較2016年下降7455億元，同比銳減30%，其中，城投私募債發(fā)行1872.7億元，公募債發(fā)行1.57萬億元。凈融資方面，2017年，城投債凈發(fā)行量僅為2946億元，較2016年大幅下降1.1萬億元。
從債券類型來看，2017年發(fā)行的城投債中，一般中期票據(jù)仍然是最主要的品種，約占總發(fā)行額的四分之一;從債券發(fā)行期限來看，期限為5年的城投債發(fā)行規(guī)模最大，3年期和7年期規(guī)模次之;從募集資金使用看，償還到期負(fù)債依然是城投債最主要的用途。
業(yè)內(nèi)人士進(jìn)一步分析城投債的發(fā)行主體發(fā)現(xiàn)，在區(qū)域分布上，2017年，江蘇省新發(fā)城投債的發(fā)行規(guī)模依然遙遙領(lǐng)先，而在各大城投債發(fā)行城市中，重慶、北京、天津、成都和昆明發(fā)行規(guī)模位列前五，發(fā)行金額均超過500億元。
受風(fēng)險偏好下移影響，2017年，城投債的信用資質(zhì)表現(xiàn)良好。國泰君安證券高國華分析表示，城投債發(fā)行主體的行政資質(zhì)在2017年有所下沉，省及省會占比下降至46%，地級市、縣及縣級市小幅上升至38%和15%。但他認(rèn)為，在發(fā)行評級上，城投債仍以 AA、AA+和AAA級為主，其中，AAA高等級占比小幅提高5.3個百分點至28.6%，AA+占比略升至29.5%，而AA占比降至37.9%，AA-及以下占比不到4%。
2017年，在去杠桿和財政整肅的大環(huán)境下，城投債二級市場走勢也經(jīng)歷了較大波動，長久期、低評級債券利率大幅上行。統(tǒng)計顯示，從2017年初至11月底，中高等級AA+、AA城投債各期限收益率整體上行120bp至130bp;同時，低評級分化明顯走擴，3年、5年和7年期債券收益率分別抬升134bp、149bp和168bp。“在債市調(diào)整的影響下，區(qū)域利差分化加劇，中低評級、弱資質(zhì)城投債利率上行更明顯。”高國華表示。
“堵后門”和“開前門”雙管齊下
在防范化解重大風(fēng)險已成為金融監(jiān)管重要基調(diào)的背景下，“堵后門”“開前門”等一系列地方債務(wù)監(jiān)管政策措施在2017年內(nèi)持續(xù)加碼并快速落地，城投平臺融資渠道邊際收緊，地方政府債務(wù)風(fēng)險得到進(jìn)一步防控。
在監(jiān)管“堵后門”方面，規(guī)范類政策相繼出臺，對地方違規(guī)舉債的問責(zé)查處力度不斷加大。2017年4月，財政部發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范地方政府舉債融資行為的通知》，要求規(guī)范地方政府注資行為、融資平臺公司舉債融資行為以及金融機構(gòu)提供融資行為，并提出建立跨部門聯(lián)合監(jiān)測和防控機制，對違法違規(guī)舉債融資行為實施跨部門聯(lián)合懲戒。
隨后，財政部《關(guān)于堅決制止地方以政府購買服務(wù)名義違法違規(guī)融資的通知》和《關(guān)于規(guī)范政府和社會資本合作(PPP)綜合信息平臺項目庫管理的通知》也陸續(xù)下發(fā)，在對 PPP 融資模式進(jìn)行規(guī)范的同時，進(jìn)一步彰顯了防控地方政府隱形債務(wù)風(fēng)險的決心。
與此同時，監(jiān)管部門嚴(yán)格問責(zé)查處，圍繞地方政府債務(wù)管理和違法違規(guī)融資擔(dān)保行為等構(gòu)建了常態(tài)化的監(jiān)督機制，并強調(diào)要嚴(yán)格落實“發(fā)現(xiàn)一起、查處一起、問責(zé)一起”的規(guī)定。2017年，相關(guān)部門處理并通報多起地方政府或金融機構(gòu)違法違規(guī)融資舉債行為，被通報部門或機構(gòu)涉及重慶、山東、河南、湖北等多個省份。
監(jiān)管“開前門”方面則著力于推進(jìn)地方政府專項債券改革的規(guī)范發(fā)展。2017年，對地方政府發(fā)行土地儲備專項債券和地方政府收費公路專項債券兩類專項債券的管理辦法相繼出臺;財政部于2017年6月發(fā)布的《關(guān)于試點發(fā)展項目收益與融資自求平衡的地方政府專項債券品種的通知》進(jìn)一步強調(diào)，在法定專項債務(wù)限額內(nèi)，鼓勵地方試點發(fā)展項目收益專項債券，打造中國版“市政項目收益?zhèn)?rdquo;。
“‘開前門‘為地方政府拓寬了正規(guī)舉債渠道，在一定程度上起到疏導(dǎo)地方政府融資需求的作用。但在融資需求巨大的情況下，‘堵后門’直接限制了地方政府通過城投平臺違規(guī)舉債的行為，對城投平臺的融資規(guī)模和價格都產(chǎn)生了顯著沖擊。”東吳證券分析師周岳表示。
城投平臺流動性或面臨壓力
隨著相關(guān)部門對地方政府性債務(wù)風(fēng)險的加大重視和政策規(guī)范，2017年，城投債提前兌付節(jié)奏明顯加快。相關(guān)統(tǒng)計顯示，截至2017年11月末，全國已有82個城投主體、接近140只個券完成提前兌付或發(fā)布擬提前兌付公告。
事實上，受益于2015年至2016年的大規(guī)模地方債置換、大量新城投債發(fā)行以及地方土地出讓收入大漲等因素，城投公司在2017年流動性壓力還不大，在手貨幣資金仍相對充裕。
業(yè)內(nèi)人士表示，2018年可能提前兌付的城投債數(shù)量和規(guī)?；虺?017年，提前兌付規(guī)模的進(jìn)一步加速擴容，將導(dǎo)致城投平臺流動性和償債能力承壓。
據(jù)相關(guān)統(tǒng)計，2018年和2019年城投債到期量將分別為1.27萬億元和1.18萬億元，較2017年小幅回落，但AA及以下中低評級占比則從2017年的31%大幅提高至36%和46%，中低資質(zhì)平臺再融資壓力愈發(fā)凸顯。
除提前兌付規(guī)模擴大外，再融資環(huán)境的愈加趨緊也是導(dǎo)致城投平臺流動性承壓的重要原因。分析人士稱，在地方政府債務(wù)風(fēng)險整治進(jìn)一步推進(jìn)的背景下，城投公司的融資來源將受到較多限制;同時，金融監(jiān)管的不斷強化，也使得債券投資者對于較長期限城投債的投資熱情不高，這些都將對城投公司的再融資和償債能力帶來不利影響。
“城投平臺融資在2018年仍難以被舍棄，但融資方面將會有所收斂，將在擴大融資規(guī)模和優(yōu)先保障債務(wù)償付方面尋求折中。”中信證券研究表示，地方政府對于城投平臺的支持與救助將是其償債意愿和償債能力博弈之后的結(jié)果。
