(原標題:波司登危局: 羽絨龍頭“老樹開花”另有隱情?國產(chǎn)服裝業(yè)玩資本失之東隅)
夏天來了,一家羽絨服龍頭企業(yè)遭遇沽空“狙擊”。
6月24日,距離年報披露前兩天,港股上市的內(nèi)地服裝企業(yè)波司登“閃崩”,一小時內(nèi)直線大跌超24%,市值蒸發(fā)超60億港元,后緊急公告停牌。
這“意料之外”的一擊來源于沽空機構(gòu)博力達思(Bonitas Research)當日發(fā)布的報告,稱波司登“執(zhí)行管理層一如既往地腐敗”,直指集團董事局主席兼總裁高德康“和他的同謀從波司登少數(shù)股東手中偷走利益”,方式包括虛構(gòu)純利“波司登自2015年以來捏造了8.07億元的凈利潤,多報了174%”、就多次收購向未披露之內(nèi)幕人士作出多付款項、在未收到付款之情況下處置資產(chǎn)、過往向波司登內(nèi)幕人士支付巨額紅利等。
6月25日早間,波司登發(fā)布澄清公告否認Bonitas報告中的所有指控,“希望邀請Bonitas及其研究主管訪問本公司,以更好地了解我們公司的戰(zhàn)略、業(yè)務布局及營運。”同時恢復買賣,復牌高開;截至25日收盤,漲15.03%,報收1.99港元。同時,公司年報預計6月26日披露,不延期。
“沽空機構(gòu)一般很少有空穴來風的,它都是真金白銀買入了做空期權(quán)。”6月25日,一位業(yè)內(nèi)人士對21世紀經(jīng)濟報道表示,“往往公布報告的時候,是它利潤最大化、在股價相對高位、業(yè)績和股價不匹配的時候。”
被質(zhì)疑的資本運作之外,這家老牌服裝企業(yè)能不能扛住沽空?這似乎也是對波司登近年來“不斷試錯”的轉(zhuǎn)型的成果考核。
從選擇發(fā)展多品牌矩陣“碰壁”到回歸羽絨服“主航道”,“這是頭部企業(yè)成長的焦慮。當年在各自細分領(lǐng)域相對領(lǐng)先的企業(yè),比如早年的李寧、美特斯邦威、百麗,都遇到過這個問題。”6月25日,服裝行業(yè)分析師馬崗在接受21世紀經(jīng)濟報道采訪時指出,企業(yè)遇到成長的天花板,需要不斷尋求突破去轉(zhuǎn)型、去占有更大的市場規(guī)模,“但在此過程中可能會被天花板打回來,就像用老的地圖永遠找不到新大陸,最基本的業(yè)務如果做得不夠扎實,只能再回來、再去找、再成長。”
兩次沖擊“天花板”
翻開波司登最近的2017/18年報,開篇即寫著“本集團創(chuàng)始于1976年,包括創(chuàng)始人高德康先生在內(nèi)的11個農(nóng)民,以8臺家用縫紉機開始艱苦卓絕的創(chuàng)業(yè)歷程。”
這也是波司登喜歡講述的創(chuàng)業(yè)故事。作為內(nèi)地最具知名度的羽絨服品牌商,波司登于2007年10月在香港主板掛牌上市,“站到了品牌國際化和資本運營的新起點上”,營收突破50億元,也是波司登進入高速成長期的“高光時刻”。
羽絨板塊業(yè)務中,雪中飛、冰潔也是波司登旗下的羽絨服品牌。但其實波司登并不是一家只做羽絨服的企業(yè),為了尋找更大的市場和增長點,波司登從上市后開始在資本市場縱橫捭闔四處出手收購。
男裝方面,2009年波司登花6.5億元收購了江蘇康博制衣,在此基礎(chǔ)上成立“波司登男裝”,此后發(fā)展出高端男裝品牌威德羅。女裝業(yè)務上的多次收購則是此次沽空報告中重點關(guān)注的事項之一。
Bonitas指控高德康利用三次虛假交易將波司登現(xiàn)金及股票轉(zhuǎn)移至未披露之關(guān)聯(lián)方:杰西、邦寶及天津女裝。在回應中,波司登稱自2011年起,“在擴展非羽絨服業(yè)務過程中通過與各種發(fā)展?jié)摿姶蟮钠放撇①徏氨炯瘓F協(xié)同效應,構(gòu)建時尚女裝品牌組合。時尚女裝品牌三次收購事項(即“杰西”、“邦寶”、“柯利亞諾”及“柯羅芭”)的代價乃經(jīng)參考各種因素后厘定,其中包括參考業(yè)內(nèi)同行之市盈率后測算的未來盈利能力,及在收購關(guān)鍵時間的財務表現(xiàn),所提供的利潤保證以及付款方式(即僅為現(xiàn)金或現(xiàn)金加代價股份之組合),而非僅參考此等目標公司的凈資產(chǎn)價值。”
一家以羽絨服起家的企業(yè)逐漸走向了“四季”化的路子。在2012/13年的財報中,根據(jù)中國行業(yè)企業(yè)信息發(fā)布中心編制的數(shù)據(jù),2012年波司登、雪中飛、康博和冰潔四大羽絨服品牌在中國共占40.1%的市場份額。波司登同時強調(diào)要“繼續(xù)整合非羽絨服板塊的資源,進一步提升該類業(yè)務在本集團的占比,使波司登最終成為國際知名的多品牌服裝運營商。”
在貿(mào)然闖入不同領(lǐng)域、一步步擴張的同時,也埋下了轉(zhuǎn)型的伏筆。2013年之后,波司登業(yè)務開始出現(xiàn)下滑,據(jù)波司登自己的說法,“在傳統(tǒng)服裝業(yè)整體‘萎靡’的2012至2015年間,公司也受到產(chǎn)能過剩、過度擴張、品牌形象老化、產(chǎn)品差異化不足和電商沖擊等因素影響,出現(xiàn)庫存積壓、營收下滑,業(yè)績表現(xiàn)一度‘疲軟’。”
于是,在第一次多品牌矩陣轉(zhuǎn)型碰壁天花板之后,波司登選擇回歸老本行羽絨服業(yè)務。
據(jù)其官網(wǎng),今年2月26日,波司登在上海中心舉辦了2018戰(zhàn)略成果發(fā)布會,“揭秘品牌在經(jīng)濟寒冬下如何取得逆勢增長”,稱波司登2018年“在資本市場備受歡迎,股價逆勢上漲132.8%。品牌也贏得了消費者的認可,中高端銷量增長500%以上,單品牌零售額突破百億元人民幣。”
據(jù)其財報,截至2018年3月31日,波司登年營收達到88.8億元,較上一年上升約30.3%。品牌羽絨服業(yè)務貢獻了最大收入來源,占比63.6%,貼牌加工管理業(yè)務、女裝業(yè)務及多元化服裝業(yè)務分別占10.6%、13.0%及12.8%。
品牌羽絨服業(yè)務、貼牌加工管理業(yè)務、女裝業(yè)務及多元化服裝業(yè)務營收分別為56.51億元、9.36億元、11.53億元和11.39億元,分別上升23.4%、20.4%、85.4%及36%。
“未來,集團將繼續(xù)聚焦羽絨服核心主業(yè),以品牌建設為核心,升級產(chǎn)品及渠道。”
渠道、產(chǎn)品二維競爭
波司登背后折射的是身處十字路口的國內(nèi)服裝產(chǎn)業(yè)何去何從?6月25日,同為港股上市公司的服裝企業(yè)李寧盈利預喜,漲18.32%,報18.08元。
另一家被業(yè)內(nèi)視為中國的開云、歷峰——山東如意集團則在午間發(fā)布公告稱,為完善紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈,將公司打造成國際化的輕奢時尚品牌運營平臺,擬向北京如意時尚投資控股有限公司購買其控制的Gieves & Hawkes、Kent &Curwen、Cerruti 1881、D’URBAN及Aquascutum等國際高端服裝品牌運營企業(yè)。該資產(chǎn)注入后,如意的業(yè)務范圍將從目前傳統(tǒng)的毛紡紗線、面料、服裝智能制造向時尚品牌運營及智慧門店零售網(wǎng)絡延伸,充分發(fā)揮科技纖維、紡織智造、時尚品牌三大板塊協(xié)同效應。
國內(nèi)服裝企業(yè)在經(jīng)過20年的發(fā)展后,進入了低迷期。除了遭到做空,國產(chǎn)服裝業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷了多年的艱難轉(zhuǎn)型,有專注產(chǎn)品的改良、風格的變化、渠道的建設,亦有選擇在資本領(lǐng)域長袖善舞另謀出路的。
安踏的收購之路、美特斯邦威的頻頻轉(zhuǎn)型以及李寧轉(zhuǎn)向“國潮”化,都是這些昔日服裝企業(yè)龍頭們成長焦慮的縮影。
當某一品牌在細分主營業(yè)務上難以往上增長,就容易轉(zhuǎn)向其他品類做規(guī)模轉(zhuǎn)型,比如收購、開始做多品牌矩陣,“但是多品類擴充都很不成功,只好再收縮回來,又轉(zhuǎn)向銷售上的創(chuàng)新。”馬崗說。
這又涉及渠道和產(chǎn)品兩個維度的競爭。
“一是近年來品牌又開始增加重點區(qū)域的渠道掌控力度,比如在大城市增加直營店的比例,這是渠道的改革。如果大的渠道品牌掌握不了,永遠會被渠道牽著走,可以同甘不能共苦,這是不能掌握強渠道的弊端。自己建設渠道同樣痛苦,但支持力和掌控力會更強,雖然比較緩慢,但是長期能夠取得不錯的成效。”馬崗認為,第二個維度是產(chǎn)品的轉(zhuǎn)型,“這些品牌其實都有共同標簽,在經(jīng)歷了20年的成長,他們的內(nèi)部管理團隊、設計師、經(jīng)銷商等,審美結(jié)構(gòu)和固有的思維模式,都老化了、跟不上市場節(jié)奏。所以這兩年他們都熱衷于吸收新的元素、找新的設計點,去吸引更多年輕消費群體對其產(chǎn)品的關(guān)注度。”