日前，證監(jiān)會(huì)召開(kāi)科創(chuàng)板座談會(huì)，一批參會(huì)投行、創(chuàng)投的反饋意見(jiàn)都集中在實(shí)操執(zhí)行層面，包括估值體系、詢價(jià)發(fā)行、網(wǎng)上網(wǎng)下配售比例等。
“大量企業(yè)排隊(duì)想上科創(chuàng)板，挑選首批企業(yè)就如同‘選美’，目前選擇余地還是很大的。從避免風(fēng)險(xiǎn)的角度看，會(huì)優(yōu)先選擇滿足市值標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)有行業(yè)江湖地位，又有盈利能力的企業(yè)。”一位知名創(chuàng)投人士向證券時(shí)報(bào)記者表示。
據(jù)記者了解，科創(chuàng)板實(shí)行的市場(chǎng)化詢價(jià)發(fā)行、項(xiàng)目跟投和保薦承銷分開(kāi)，將給投行盈利模式帶來(lái)極大的全新挑戰(zhàn)。
按市值標(biāo)準(zhǔn)“選美”
2月13日，證監(jiān)會(huì)召開(kāi)科創(chuàng)板座談會(huì)，部分投行、創(chuàng)投建議，應(yīng)更多考慮實(shí)操執(zhí)行層面。而春節(jié)前科創(chuàng)板相關(guān)規(guī)則征詢意見(jiàn)稿亦已發(fā)布，反饋意見(jiàn)時(shí)間為2月28日之前，目前各大機(jī)構(gòu)都正在內(nèi)部積極收集相關(guān)意見(jiàn)。
記者獲悉，設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制相關(guān)制度規(guī)則，市場(chǎng)反饋增量改革的力度很大，尤其是上市條件和發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)，更多地將定價(jià)權(quán)交給市場(chǎng)。
不過(guò)，在初期實(shí)操執(zhí)行層面，投行紛紛表示壓力很大。華南一家大型投行認(rèn)為：“上市標(biāo)準(zhǔn)比較模糊，注冊(cè)制必然要帶來(lái)新的估值體系，這個(gè)估值體系怎么建立?暫時(shí)還沒(méi)有確定說(shuō)法，所以應(yīng)該有一段試錯(cuò)的時(shí)間。目前大家有點(diǎn)畏懼，創(chuàng)新的對(duì)立面就是違規(guī)，不好把握這個(gè)度。”
前投行資深保代王驥躍則向記者表示，目前五套上市條件中，市值標(biāo)準(zhǔn)實(shí)質(zhì)高于財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。前四套標(biāo)準(zhǔn)總體是遞進(jìn)關(guān)系，僅僅滿足財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)容易，但市值標(biāo)準(zhǔn)較難達(dá)到。如果市值越來(lái)越高，需要的指標(biāo)就僅剩下收入。
“注冊(cè)制更多是讓市場(chǎng)去定價(jià)和選擇，而不是交易所和投行選擇，所以是上市條件而非發(fā)行條件。市值指標(biāo)才是核心指標(biāo)，財(cái)務(wù)指標(biāo)高低意義并不大。”他進(jìn)一步表示。
投行面臨三大挑戰(zhàn)
實(shí)際上，科創(chuàng)板的上市條件主要是考慮市值標(biāo)準(zhǔn)，市場(chǎng)化發(fā)行疊加券商跟投。這也是一場(chǎng)真正的市場(chǎng)化博弈——投行與擬上市公司的博弈、投行與買方機(jī)構(gòu)的博弈、買方機(jī)構(gòu)與擬上市公司的博弈，最終才有了定價(jià)。
這給投行帶來(lái)的最直接影響是，其將面臨三大挑戰(zhàn)。
一是市場(chǎng)化詢價(jià)發(fā)行，達(dá)不到預(yù)期市值的企業(yè)將面臨發(fā)行失敗。“發(fā)行失敗的可能性會(huì)提高，因此預(yù)路演詢價(jià)很重要。詢價(jià)達(dá)到了預(yù)期市值才可以發(fā)行上市，達(dá)不到就發(fā)行失敗了，就像現(xiàn)下的定增一樣，不能隨便啟動(dòng)發(fā)行。”一位北方投行的資深保代對(duì)記者表示。
二是實(shí)行項(xiàng)目跟投，虧了賺了都要核算到具體項(xiàng)目的，最終投行很可能賺不到錢，獎(jiǎng)金發(fā)放也會(huì)延后。
上述北方投行的資深保代認(rèn)為，跟過(guò)去的余額包銷不同，科創(chuàng)板實(shí)行子公司跟投，券商肯定要考慮最終項(xiàng)目的總體收益，盈虧要對(duì)投行進(jìn)行考核，首先最大的影響是獎(jiǎng)金發(fā)放更加延后，甚至可能是“白忙一場(chǎng)”。
“投行可能采取的辦法是：出于降低風(fēng)險(xiǎn)的考慮，提高收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn);或者要求上市公司大股東保底，虧了大家共同分擔(dān)。”他進(jìn)一步表示。
三是保薦與承銷將區(qū)分開(kāi)來(lái)，投行不再只是一個(gè)通道，承銷等綜合能力將受到挑戰(zhàn)。
王驥躍認(rèn)為：“科創(chuàng)板的規(guī)則體系對(duì)保薦業(yè)務(wù)提出了更高、更嚴(yán)的要求，保薦業(yè)務(wù)尤其是持續(xù)督導(dǎo)階段的保薦業(yè)務(wù)也會(huì)進(jìn)一步專業(yè)化;而規(guī)則體系對(duì)主承銷商身份要求并不多，很可能出現(xiàn)幾家券商去搶一個(gè)項(xiàng)目的承銷份額的現(xiàn)象，承銷環(huán)節(jié)市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)將愈發(fā)激烈。”
