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阿里營(yíng)業(yè)利潤(rùn)是亞馬遜的3倍 為何市值不到亞馬遜的一半?

鈦媒體 | 2019-01-28 08:17:58

長(zhǎng)期以來(lái),亞馬遜對(duì)整個(gè)行業(yè)都是神一樣的存在,這家成立于1995年,最早以線上圖書銷售為主的互聯(lián)網(wǎng)零售企業(yè),在23年后成為市值過(guò)8000億美金的互聯(lián)網(wǎng)巨頭。

市值管理一向是亞馬遜的重要優(yōu)勢(shì),在長(zhǎng)期未盈利之時(shí),仍然獲得資本市場(chǎng)的高度溢價(jià),而就在2017年期凈收入比率也僅有1.7%,而同期阿里則為24.5%,強(qiáng)收入,高消耗,低利潤(rùn)是亞馬遜財(cái)報(bào)的主要特點(diǎn),即便如此,其市值依然是阿里的2倍,京東的25倍。

針對(duì)此狀況,市場(chǎng)中多有“美國(guó)人不懂中國(guó)市場(chǎng)”以及“亞馬遜已經(jīng)去電商成為云計(jì)算公司,市值要升高”這兩種論斷,那么,情況究竟如何呢?抑或是,中國(guó)巨頭如阿里這等公司在市值管理中究竟哪里不如亞馬遜?

亞馬遜究竟是云企業(yè)還是電商企業(yè)?

在對(duì)AWS持續(xù)投入7年之后,該業(yè)務(wù)逐漸盈利,并成為亞馬遜最大的利潤(rùn)點(diǎn),根據(jù)2018年Q3財(cái)報(bào),AWS的營(yíng)收占比僅有11.8%,但收入占比高達(dá)55.8%,在現(xiàn)階段,云計(jì)算業(yè)務(wù)基本支撐了亞馬遜的大半壁江山。

那么,這是否就能認(rèn)為亞馬遜應(yīng)該采取云計(jì)算的估值標(biāo)準(zhǔn)呢?

我們先對(duì)比下2017年度,亞馬遜與阿里的幾組營(yíng)收數(shù)據(jù),見(jiàn)下圖

注:阿里統(tǒng)計(jì)周期為當(dāng)年4月1日至2018年3月31日

注:阿里統(tǒng)計(jì)周期為當(dāng)年4月1日至2018年3月31日

亞馬遜在電商業(yè)務(wù)中采取了自營(yíng)模式,這在很大程度上會(huì)放大營(yíng)收,這是與采取流量變現(xiàn)的阿里在營(yíng)收統(tǒng)計(jì)中最大的不同,但我們也可以看到,從凈收入的絕對(duì)值看,亞馬遜遠(yuǎn)低于同期的阿里。

換句話說(shuō),在現(xiàn)階段亞馬遜整體賺錢能力是弱于阿里。

再看被市場(chǎng)給予厚望的AWS業(yè)務(wù)。

從2015年開始,AWS基本保持了穩(wěn)定快速的增長(zhǎng)勢(shì)頭,占總營(yíng)收比率由2015年的7.4%增長(zhǎng)到2018年Q3的11.8%,同比增速穩(wěn)定在45%以上,拿到云計(jì)算市場(chǎng)最大份額。

2018年,云計(jì)算行業(yè)增速處于勻速下滑態(tài)勢(shì),如在Q3中,微軟云Azure當(dāng)期增速為76%,低于上季度的89%,阿里云也告別三位數(shù)高速增長(zhǎng),進(jìn)入90%的增速區(qū)間,AWS也是多個(gè)季度以來(lái)較慢的增速。

若用40%的同比增速來(lái)測(cè)算,2019年Q3中AWS的營(yíng)收將大概為93億美金左右,考慮到云計(jì)算行業(yè)的規(guī)模效應(yīng),運(yùn)營(yíng)收入能力將會(huì)得到提高(2018年Q3比率已經(jīng)達(dá)到31%),若以35%計(jì)算,屆時(shí)AWS為亞馬遜帶來(lái)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為32億美金,幾乎是上年全年?duì)I業(yè)利潤(rùn)規(guī)模。

隨著非零售業(yè)務(wù)的成長(zhǎng),亞馬遜2018年Q3凈利潤(rùn)率由去年同期的0.7%增長(zhǎng)至5%,損益表優(yōu)化能力突出。

就AWS收入來(lái)看,短時(shí)間內(nèi)將會(huì)是亞馬遜的盈利來(lái)源,換句話說(shuō),資本市場(chǎng)對(duì)中長(zhǎng)期亞馬遜的收入持有的樂(lè)觀態(tài)度是今天高溢價(jià)的主要原因,那么,其他產(chǎn)品線呢?

從產(chǎn)品形態(tài)看,我們以2018年Q3財(cái)報(bào)為依據(jù),做圖如下

注:?jiǎn)挝粸椤皟|美金”

注:?jiǎn)挝粸?ldquo;億美金”

從絕對(duì)值來(lái)看,在現(xiàn)階段雖然線上收入仍然占據(jù)一半以上規(guī)模,但增速已經(jīng)日漸衰落,線下部分由于收購(gòu)全食,帶來(lái)較大的增長(zhǎng),但隨著市場(chǎng)的成熟,線下增速也將進(jìn)入常態(tài)化水平,那么,亞馬遜最為耀眼的收入除AWS外,尚有Prime會(huì)員制的訂閱服務(wù)以及廣告導(dǎo)向的其他服務(wù)。

除增長(zhǎng)乏力外,零售業(yè)務(wù)的盈利也是一大問(wèn)題,2018年Q3綜合線上線下產(chǎn)品銷售同期增長(zhǎng)了17.3%,但履約成本增加了28.9%,成本增速高于收入,這對(duì)亞馬遜并不是一個(gè)好消息。

考慮到廣告收入規(guī)??偭咳匀惠^小,我們重點(diǎn)來(lái)看Prime的盈利問(wèn)題。

2018年Q3,基于Prime流視頻內(nèi)容和AWS的技術(shù)內(nèi)容支出增速為20.5%,而當(dāng)期此兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的合并增速為50.5%,這意味著亞馬遜的內(nèi)容業(yè)務(wù)的盈利能力開始顯現(xiàn),用較低的成本開始撬動(dòng)更大的增速。

整理以上信息,亞馬遜的零售業(yè)務(wù)只占據(jù)了規(guī)模之大的特點(diǎn),在盈利以及增長(zhǎng)方面想象空間都相對(duì)較小,其最為耀眼的當(dāng)屬AWS和Prime業(yè)務(wù),但隨著云計(jì)算行業(yè)下行壓力的加大以及內(nèi)容方面與Netflix為代表的內(nèi)容平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)的加劇(根據(jù)最新財(cái)報(bào),Netflix會(huì)員用戶已經(jīng)接近1.4億,雖然Netflix漲價(jià)市場(chǎng)反彈聲音較大,但短期對(duì)Prime仍然有極大壓力)內(nèi)容端成本控制也將面臨較大壓力。

但總而言之,亞馬遜的市值參考應(yīng)該還是為相對(duì)輕運(yùn)營(yíng)的互聯(lián)網(wǎng)模式,而非零售企業(yè)。

這確實(shí)也是阿里低于亞馬遜市盈率的“身份”問(wèn)題。

市值管理上,阿里為何輸于亞馬遜

如前文所言,亞馬遜采取的自營(yíng)零售模式的高昂成本導(dǎo)致低下的性價(jià)值,那么,零售對(duì)亞馬遜究竟有何價(jià)值?

在回答此問(wèn)題前,我們先理清一個(gè)常識(shí)問(wèn)題,即,Prime會(huì)員的福利與零售業(yè)務(wù)有著較為密切的綁定關(guān)系,如運(yùn)費(fèi)減免等以及收購(gòu)智能門鈴企業(yè)Ring,其目的之一也是為提高Prime會(huì)員的附加值,換句話說(shuō),零售在此處是Prime的支持業(yè)務(wù),對(duì)零售業(yè)務(wù)也需要進(jìn)行理性看待。

此外,我們更為關(guān)注零售業(yè)務(wù)對(duì)亞馬遜現(xiàn)金流的價(jià)值。

我們繼續(xù)以2018年Q3為例,當(dāng)期雖然阿里營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與亞馬遜在同一區(qū)間(亞馬遜加入全食收入以及AWS盈利能力加大,抬高盈利能力),但經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流卻明顯低于對(duì)方,當(dāng)期亞馬遜經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為流入85.9億美金,而阿里則為45.73億。

刨除設(shè)備折舊等因素,亞馬遜當(dāng)期應(yīng)付賬款為增加38.9億,恰是與阿里的現(xiàn)金流差區(qū)間。

亞馬遜之所以能夠保持快速增長(zhǎng),且有足夠的資金進(jìn)行收購(gòu)以及研發(fā)等探索性行為,很大程度在于零售業(yè)務(wù)對(duì)供應(yīng)鏈賬期產(chǎn)生的流動(dòng)負(fù)債的支持,從此角度來(lái)看,在其他業(yè)務(wù)現(xiàn)階段尚不具備支撐起8000億市值規(guī)模之前,亞馬遜應(yīng)該繼續(xù)保持對(duì)零售業(yè)務(wù)的投入,用充?,F(xiàn)金流迎接未來(lái)。

再說(shuō)回估值問(wèn)題,當(dāng)前資本市場(chǎng)對(duì)亞馬遜的定價(jià)一方面參照了AWS和Prime為代表的輕運(yùn)營(yíng)模式,而非較重的零售企業(yè)估值參照,而另一方面亞馬遜也確實(shí)得益于現(xiàn)金流的充沛以及在云計(jì)算為代表的新興業(yè)務(wù)中的優(yōu)勢(shì)地位,獲得市場(chǎng)的青睞。

但短期中,由于新興業(yè)務(wù)進(jìn)入調(diào)速換擋期,這使得亞馬遜未來(lái)具有了一些不確定性,綜合來(lái)看,即便AWS以前文預(yù)測(cè)情況增長(zhǎng),其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)應(yīng)該也與阿里尚在同一重量級(jí),若情況有所調(diào)整,則有高估危險(xiǎn)。

最后我們想談?wù)劙⒗锏氖兄祮?wèn)題。

2018年阿里最高股價(jià)為211.7美金,如今市值縮水接近三分之一,阿里市值的起伏有一部分原因固然是受大環(huán)境影響,尤其中美的貿(mào)易摩擦。

但我們?nèi)韵霃钠髽I(yè)運(yùn)營(yíng)的現(xiàn)狀進(jìn)行探討。

雖然業(yè)務(wù)線龐雜,但阿里最核心業(yè)務(wù)仍然為零售業(yè)務(wù),而零售的變現(xiàn)方式又主要為廣告流量變現(xiàn),資本市場(chǎng)對(duì)該種業(yè)務(wù)的市盈率有大致理性認(rèn)識(shí),如谷歌靜態(tài)市盈率為59,F(xiàn)acebook則為26,均未有Netflix和亞馬遜此類強(qiáng)概念企業(yè)的市盈率高。

換句話說(shuō),阿里市值問(wèn)題主要在于企業(yè)發(fā)展模式的走向和定位問(wèn)題,那么,被阿里給予厚望的阿里云業(yè)務(wù)呢?

2018年Q3,阿里云收入達(dá)8.25億美金,占總營(yíng)收5%,是當(dāng)期AWS規(guī)模的4.5%,但同比增速是AWS的兩倍,為90%。

從絕對(duì)值看,如今阿里云規(guī)模,短時(shí)間內(nèi)很難改變阿里的企業(yè)定位問(wèn)題,而在盈利問(wèn)題上,阿里云當(dāng)期虧損5%,進(jìn)一步收窄,考慮到亞馬遜在持續(xù)投入7年之后才換來(lái)AWS的盈利性增長(zhǎng),以及阿里云在國(guó)內(nèi)的低價(jià)策略等因素,其全面盈利應(yīng)該不會(huì)早于2019年中,基于此,阿里云接下來(lái)仍然處于做大規(guī)模,虧損逐漸收窄階段,在2019年中之后對(duì)阿里的貢獻(xiàn)或許會(huì)有所調(diào)整。

此外,我們對(duì)國(guó)內(nèi)云市場(chǎng)的空間也持相對(duì)審慎態(tài)度,云計(jì)算競(jìng)爭(zhēng)的白熱化以及此后向智慧城市,工業(yè)化應(yīng)用方向轉(zhuǎn)移,行業(yè)增長(zhǎng)速度變緩是所有廠商必須面臨的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題,前幾日,《金融時(shí)報(bào)》對(duì)中國(guó)云計(jì)算行業(yè)增長(zhǎng)做了如下預(yù)測(cè)

摘自《金融時(shí)報(bào)》

摘自《金融時(shí)報(bào)》

這對(duì)于阿里云稱不得是一個(gè)好消息,或許會(huì)延長(zhǎng)其盈利周期。

總結(jié)全文,對(duì)于資本市場(chǎng)而言,更樂(lè)于對(duì)企業(yè)進(jìn)行“定性”再進(jìn)行估值,亞馬遜確實(shí)得此之便利,也獲得了極大的溢價(jià)能力,而阿里也不得不面臨在賺錢方面優(yōu)于亞馬遜但市值也只是對(duì)方一半的事實(shí)。

此后,亞馬遜在幾個(gè)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域若可以繼續(xù)保持領(lǐng)先地位,尤其在Prime和AWS兩大業(yè)務(wù)的高速成長(zhǎng),也面臨與谷歌、微軟和Netflix的進(jìn)一步戰(zhàn)爭(zhēng),而阿里則會(huì)進(jìn)入改革深水區(qū),最近的“商業(yè)操作系統(tǒng)”我們?nèi)魪钠髽I(yè)“定性”角度看,則是零售業(yè)推動(dòng)后端云服務(wù)的加速發(fā)展,扛過(guò)行業(yè)下行周期,變零售企業(yè)為服務(wù)企業(yè),獲得高市盈率。

這是亞馬遜要保持,阿里要追趕的關(guān)鍵。

  • 標(biāo)簽:阿里,亞馬遜

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