隨著一系列穩(wěn)投資、促增長政策的發(fā)力，建筑施工行業(yè)(以下簡稱“建筑業(yè)”)復(fù)蘇態(tài)勢明顯。
分析人士指出，在新冠肺炎疫情持續(xù)發(fā)酵且后續(xù)尚存不確定性的加壓之下，建筑業(yè)當前的整體表現(xiàn)雖可圈可點，但受地產(chǎn)調(diào)控和行業(yè)內(nèi)部競爭加劇等因素的影響，其局部風險仍不容忽視。投資者在對該板塊債券進行價值挖掘的同時，應(yīng)保持審慎。
整體表現(xiàn)穩(wěn)定
安永大中華區(qū)政府及基礎(chǔ)設(shè)施事業(yè)部主管合伙人楊淑娟指出，新冠肺炎疫情的暴發(fā)，使我國經(jīng)濟下行壓力增大。然而隨著疫情防控的有序展開，建筑企業(yè)產(chǎn)值得到了迅速恢復(fù)。
安永近日發(fā)布的《中國建筑行業(yè)2020年上半年業(yè)績概覽》報告顯示，2020上半年，全國建筑業(yè)企業(yè)(指具有資質(zhì)等級的總承包和專業(yè)承包建筑業(yè)企業(yè)，不含勞務(wù)分包建筑業(yè)企業(yè)，下同)簽訂合同總額為人民幣390875.38億元，同比增長7.39%。其中，新簽合同額為人民幣125992.08億元，同比增長4.73%。
“國家逆周期調(diào)節(jié)力度加大，基建投資增速回升，對建筑行業(yè)需求的穩(wěn)定增長形成了較強的支撐。”楊淑娟補充表示。
記者注意到，近年來，國內(nèi)建筑行業(yè)的集中度正持續(xù)提升，擁有技術(shù)、資金及資源等優(yōu)勢的大型建筑企業(yè)在市場競爭中明顯更具有優(yōu)勢。
事實上，根據(jù)上述報告的統(tǒng)計，包括中國建筑、中國中鐵、中國鐵建、中國交建、中國中冶在內(nèi)的8家主要上市建筑企業(yè)新簽合同額增勢喜人。2020上半年，面對新冠肺炎疫情對實體經(jīng)濟運行的沖擊，在推進復(fù)工復(fù)產(chǎn)的過程中，8家上市建筑企業(yè)的累計新簽合同額為人民幣50636億元，同比增長12.89%。
營業(yè)收入方面，8家主要上市建筑企業(yè)的營業(yè)總收入同比增長了7.04%。其中，中國建筑營收規(guī)模位列行業(yè)第一，同比增長6.24%;中國中鐵增幅位列行業(yè)第一，達到15.04%。
惠譽企業(yè)評級董事朱彧預(yù)計，基礎(chǔ)設(shè)施投資的持續(xù)增加，將會帶動中國工業(yè)企業(yè)因高庫存造成的現(xiàn)金流壓力在2020下半年得到進一步緩解。
局部風險猶存
根據(jù)2020年度美國《工程新聞紀錄(ENR)》發(fā)布的“全球最大250家國際承包商”榜單，中國上榜企業(yè)數(shù)量繼續(xù)蟬聯(lián)各國榜首，共有74家企業(yè)入圍，平均國際營業(yè)額為16.22億美元，平均國際業(yè)務(wù)占比(國際營業(yè)額/全球營業(yè)額)為11.9%。3家中國企業(yè)進入榜單前10強，分別是中國交建集團、中國電建集團和中國建筑;共有10家中國企業(yè)進入榜單50強。
不過，我們也應(yīng)該注意到，除去“頭部”企業(yè)外， 由于建筑行業(yè)準入門檻較低，因此行業(yè)內(nèi)企業(yè)眾多，競爭十分激烈。根據(jù)Wind統(tǒng)計，截至2020年6月末，我國共有10.27萬家建筑企業(yè)，同比增長10.76%。在上市公司方面，截至2020年6月末，主板上市建筑企業(yè)共有131家。
不僅如此，“建筑行業(yè)受基建及地產(chǎn)政策的影響均較大，盡管現(xiàn)階段基建項目投資的持續(xù)加碼影響該行業(yè)，但房地產(chǎn)投資的拉動作用卻不宜高估，即建筑行業(yè)仍面臨較為復(fù)雜的政策環(huán)境。”一位券商交易員在接受記者采訪時坦言，“在房地產(chǎn)調(diào)控延續(xù)‘房住不炒’總基調(diào)的背景下，其對建筑行業(yè)的拉動作用或?qū)㈦S著相關(guān)政策的收緊而進一步減弱。”
需指出，建筑行業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，保證金要求、墊資施工、工程結(jié)算周期長等諸多因素都會導(dǎo)致其營運資金壓力的加重。
據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，今年以來，中城建、南京建工、皖經(jīng)建、天廣中茂等主體更是先后發(fā)生了債券違約。
萬聯(lián)證券固收團隊提醒，鑒于建筑行業(yè)杠桿水平較高，應(yīng)收賬款對資金形成一定占用，資產(chǎn)流動性較弱，因此后續(xù)部分杠桿水平較高的建筑企業(yè)仍將面臨流動性風險，需加強防范。
擇券建議審慎
回歸債市，就個券的價值挖掘角度而言，在保證安全的前提下，當前更建議投資者關(guān)注得益于基建投資增長板塊(包括采掘、房地產(chǎn)、商貿(mào)、建筑等行業(yè))中的高等級、國有主體。
“尤其就企業(yè)性質(zhì)層面分析，在當前的建筑行業(yè)內(nèi)，中央國有企業(yè)的融資可及性明顯領(lǐng)先其他所有制企業(yè)，且優(yōu)勢仍在逐漸擴大。”聯(lián)合資信公用事業(yè)部分析師張婷婷說。
舉例來看，2020年二季度，建筑施工企業(yè)中新發(fā)債的主體有49家，同比增長63.33%。其中，涉及中央國有企業(yè)23家，占比46.94%，同比提高13.61個百分點，環(huán)比抬升43.75個百分點;中央國有企業(yè)共發(fā)行債券51期，同比增長131.82%，環(huán)比增長96.15%，發(fā)行規(guī)模858.80億元，同比提升143.29%，環(huán)比增長129.63%。不僅如此，2020年二季度，中央國有企業(yè)的債券發(fā)行規(guī)模占總規(guī)模的75.42%，同比跳漲13.07個百分點，環(huán)比提高19.52%。
記者還注意到，2020年二季度，在發(fā)行主體信用等級被調(diào)升的建筑行業(yè)企業(yè)中，有3家為地方國有企業(yè)，1家為中央國有企業(yè)。彼時，信用等級被調(diào)降的企業(yè)均為民營企業(yè)。
展望后續(xù)，業(yè)界普遍建議，投資者可以積極挖掘剩余期限在1至3年，有一定利差保護(50BP以上)、流動性較好的AAA或AA+級央企和地方國企債的投資機會，該類債券的信用風險相對較低。當然，企業(yè)的真實資質(zhì)仍需要投資者仔細甄別，對于基本面較差或基本面邊際惡化主體的債券依舊需要保持規(guī)避。(記者 楊溢仁)
