牛年A股市場風(fēng)格突變，量化因子表現(xiàn)殊途，主動量化基金的投資業(yè)績也出現(xiàn)“大洗牌”：去年業(yè)績領(lǐng)先的基金今年跌幅居前，而去年表現(xiàn)滯后的產(chǎn)品今年暫居前列。
量化因子表現(xiàn)反轉(zhuǎn)
主動量化基金業(yè)績“洗牌”
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月19日，215只(份額合并計算)主動量化基金今年平均收益率為-3.39%，首尾業(yè)績相差32個百分點。其中，業(yè)績最好的華泰柏瑞港股通量化收益率達(dá)到15.64%，中歐量化驅(qū)動、上投摩根阿爾法也表現(xiàn)不錯，今年以來的收益率分別為11.69%、9.05%。
由于今年市場風(fēng)格突變，領(lǐng)漲基金去年收益率并不突出，而去年業(yè)績領(lǐng)先基金今年虧幅較大，主動量化基金的業(yè)績切換，首尾業(yè)績排行出現(xiàn)“大反轉(zhuǎn)”。
數(shù)據(jù)顯示，截至3月19日，今年斬獲正收益的45只主動量化基金，去年的平均收益率30.79%，低于該類基金平均水平11.7個百分點;而去年業(yè)績超50%的績優(yōu)主動量化基金，今年平均收益率為-7.03%，低于行業(yè)平均水平3.64個百分點。
從單只基金來看，波動就更為劇烈。比如去年以102.35%收益斬獲冠軍的長信低碳環(huán)保行業(yè)量化基金，今年虧損13.84%;去年漲幅在90%以上的銀華食品飲料、長信國防軍工等產(chǎn)品，今年虧損也超過10%。
華泰柏瑞基金量化與海外投資團(tuán)隊負(fù)責(zé)人田漢卿表示，春節(jié)之后，市場逐漸恢復(fù)較為理性的股票定價，一些前期估值拉得很高的股票股價出現(xiàn)較大調(diào)整，而被忽略的性價比較好的中小市值股票開始得到市場關(guān)注，估值開始修復(fù)。市場更加關(guān)注基本面，在這樣的環(huán)境中，基本面量化模型的優(yōu)勢得到體現(xiàn)。受益于估值因子和市場動量以外其它因子的正貢獻(xiàn)，華泰柏瑞港股通量化今年3個多月獲得15.64%的收益率，超額收益接近10%。
中歐基金基本面量化組投資總監(jiān)曲徑表示，經(jīng)過研究歷史上的“抱團(tuán)市”發(fā)現(xiàn)，在市場風(fēng)格變化后，反轉(zhuǎn)因子均產(chǎn)生了超額收益，前期滯漲及2021年業(yè)績反轉(zhuǎn)的行業(yè)值得關(guān)注。借用索羅斯的反身性理論，市場既會在核心資產(chǎn)上漲趨勢時過度助推，也會在下跌時過度拋售，今年1月和2月的市場就是實例。
曲徑介紹，中歐基金的行業(yè)模型發(fā)現(xiàn)了周期和銀行板塊相關(guān)的投資機會，并進(jìn)行了高配，獲得了部分超收益。在微觀層面，得益于分散投資的運作方式，也避免了高估值股票的回撤。前期滯漲的低估值公司貢獻(xiàn)了正收益，預(yù)計會持續(xù)一段時間;從基本面的角度來看，這也是價值投資回歸本源的必然趨勢。
“過去3年表現(xiàn)較差的價值股今年出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)。”北京一位績優(yōu)量化基金經(jīng)理也說，價值紅利股與成長股的估值差異已經(jīng)處于歷史極值位置。但不論是盈利增速還是盈利能力，成長股與價值紅利股的差距遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有估值體現(xiàn)的那么大。目前表現(xiàn)好的基金多數(shù)超配了價值股和紅利股。紅利股本身具有很好的投資價值，長期都有不錯的投資收益。持續(xù)擁有較高股息率的紅利股，通過“真金白銀”給予投資者較高的確定性，向市場傳遞出財務(wù)健康、經(jīng)營穩(wěn)健的信號，長期來看是有超額收益的。
深度挖掘低估值、順周期個股
多位投資人士告訴記者，在今年震蕩行情中，主動量化基金經(jīng)理將繼續(xù)優(yōu)化和完善量化因子，深入挖掘低估值、順周期個股，力爭獲取相對主動偏股基金的超額收益。
曲徑表示，量化投資更適合震蕩市或風(fēng)格轉(zhuǎn)換的市場環(huán)境。中歐基金的行業(yè)模型在去年底建議高配建材、基礎(chǔ)化工、汽車等周期行業(yè)，也對高估值的食品飲料提示了風(fēng)險。另一方面，量化基金在持股上普遍比較分散，一般會持有100只-300只股票，在去年的趨勢末端會跟不上集中持股的投資方式，而在今年的環(huán)境中更容易通過量本結(jié)合的研究框架，“雷達(dá)掃描”的研究方式，發(fā)現(xiàn)更多抱團(tuán)期間被忽視的投資機會。
在田漢卿看來，主動量化基金的收益分為兩個部分：比較基準(zhǔn)指數(shù)的回報和超越指數(shù)的超額收益。以行業(yè)類主動量化基金為例，這類基金以行業(yè)指數(shù)為比較基準(zhǔn)，并以投資經(jīng)理和管理團(tuán)隊的管理能力獲取超額收益。由于主動量化基金有明確的業(yè)績比較基準(zhǔn)，控制跟蹤誤差，加上超額收益，可以為投資人提供風(fēng)險收益特征明確的配置工具。
田漢卿表示，華泰柏瑞基金在跟蹤好業(yè)績比較基準(zhǔn)，控制跟蹤誤差的同時，量化模型力求捕捉中長期有較為穩(wěn)定超額收益的量化因子，一般不受短期變化的影響。當(dāng)然，在某些市場環(huán)境下，如果一些因子表現(xiàn)優(yōu)于其他因子，也會對原有因子權(quán)重做出一定調(diào)整，比如今年她更關(guān)注估值因子的回歸，看好市場中性的量化絕對收益基金，而在不對沖的基金中，相對看好投資港股低估值的基金。盡管不確定今年指數(shù)的回報如何，但低估值港股大概率是股票市場指數(shù)中表現(xiàn)相對較好的。
“春節(jié)以來市場在向更加均衡、重視基本面的方向發(fā)展。主動量化基金在不同行業(yè)、不同市值的股票上的分布比較平衡，今年有望獲得更好一些的超額收益。”田漢卿說。
上述北京績優(yōu)量化基金經(jīng)理也表示，總體來看，主動量化基金配置相對于傳統(tǒng)主動權(quán)益基金更加偏好價值型股票，而長期看價值型股票是有超額收益的。展望未來一年，價值因子有望走出低谷，讓主動量化基金獲得相對不錯的超額收益。
