5月份以來，隨著債券市場利率上行，部分低風(fēng)險的理財產(chǎn)品和債券型基金出現(xiàn)了凈值波動，引發(fā)了相關(guān)投資者的焦慮：“為什么我購買的較低風(fēng)險(R2)理財產(chǎn)品出現(xiàn)了虧損?為什么虧損了還顯示不能贖回?”
(1)為什么理財產(chǎn)品發(fā)生了虧損?
利率水平和債券價格通常呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的關(guān)系，也即利率水平上行，債券價格下跌;利率水平下行，債券價格上漲。
舉個簡單的例子，假設(shè)今天的利率水平是3%，發(fā)生了以下對話：
小白：“小黃，咱倆關(guān)系那么好，借我100元唄?”
小黃：“可以啊，但是我100元存銀行1年有3%的利息呢!”
小白：“我給你打個欠條，1年后還你100元本金和3元利息。”
小黃：“嗯，1年后我都是拿到103元，那沒問題!”
小黃手中的100元變成了欠條，欠條就類似于債券，代表著1年后向小白索要103元的權(quán)力，此時值100元現(xiàn)金。第二天利率水平上升至4%，小黃發(fā)現(xiàn)自己缺錢了，又找小王發(fā)生了以下對話：
小黃：“小王，今天我想吃面條沒錢了，和你借100元，我把這張欠條給你，你一年后找小白要103元，我就不用還你錢了。”
小王：“沒問題!但是現(xiàn)在利率是4%，我在銀行存100元1年后能拿到104元呢!1年后拿103元現(xiàn)在只需要存大約99元就行了，所以你把欠條給我我只能給你99元。”
小黃驚訝的發(fā)現(xiàn)，為什么自己什么也沒做，昨天值100元的欠條今天就變成了99元呢?是因為利率水平上升了，1年后值103元的欠條在今天的價值就下降了。
上面例子想強(qiáng)調(diào)的就是“利率上行，債券價格下跌”的規(guī)律。由于低風(fēng)險的理財和基金均以債券為主要投資標(biāo)的，而5月份以來，利率顯著上行，可以把10年期國債收益率看做一個市場利率，它從2.5%上升至2.9%附近(見下圖)——自然引發(fā)了近期低風(fēng)險的理財和基金品種的凈值下跌。
(2)虧損可能只是暫時的
是不是凈值下跌了就代表投資者無法獲取當(dāng)時的預(yù)期收益了呢?并不一定。
小黃發(fā)現(xiàn)昨天100元換到的欠條今天只能換回99元，頓時失去了吃面條的胃口，也不向小王借錢了，將欠條留在手里。1年后，小白拿103元換回了這張欠條。小黃發(fā)現(xiàn)，一度只值99元的欠條又換回了103元!自己獲取了和當(dāng)時借錢給小白時一樣的收益!
實際上，小黃的經(jīng)歷正反映了債券的特質(zhì)：利率水平一方面和債券價格負(fù)相關(guān)，另一方面和未來的預(yù)期收益正相關(guān)。利率水平為3%時，小黃的欠條值100元，1年后能夠換回103元;利率水平為4%時，小黃的欠條值99元，1年后同樣能夠換回103元。只要小白能夠準(zhǔn)時赴約還錢，1年內(nèi)的利率變化只會影響這張欠條在市場上的價值，在投資中叫做公允價值變動損益(浮虧或者浮盈)，不會影響小黃1年后能實現(xiàn)的收益。
那么什么情況下會導(dǎo)致小黃損失呢?如果小黃當(dāng)時選擇了直接和小王交換為99元現(xiàn)金去吃面條，那小黃就確定性損失了1元錢。
(3)最短持有期產(chǎn)品可以提升投資者獲取正收益的概率
在產(chǎn)品設(shè)計時，部分理財產(chǎn)品設(shè)計了最短持有期，就是為了避免投資者在基金凈值下跌時由于恐慌贖回，沒能像小黃一樣1年后實現(xiàn)3%的收益，而是遭受了1%的本金虧損。最短持有期能夠在一定程度上保護(hù)投資者，提升投資者獲取正收益的概率。不僅僅是理財產(chǎn)品，如養(yǎng)老FOF等產(chǎn)品也設(shè)置了最短持有期，雖然損失了短期流動性，但一樣可以提升投資者獲取正收益的概率。
因此，如果近期投資者發(fā)現(xiàn)自己申購的產(chǎn)品虧損了還顯示不能贖回，多是源于產(chǎn)品出于保護(hù)投資者設(shè)計了最短持有期的緣故。
(4)以前買的銀行理財為什么不虧錢?——估值方法對產(chǎn)品凈值的影響
看到這里投資者可能會發(fā)問：我理解了小黃的例子，那為什么我之前買銀行理財?shù)臅r候利率怎么變都是保本保收益的呢?
原因在于估值方法。銀行理財產(chǎn)品歷史上存在兩種估值方法：1.市價法;2.攤余成本法。前者易于理解，就是按照每天債券在市場上的價格來計算產(chǎn)品凈值。而后者是指估值對象(如債券)以買入成本列示，按照票面利率或商定利率并考慮其買入時的溢價與折價，在其剩余期限內(nèi)平均攤銷，每日計提收益。例如小黃的欠條在第一天值100元，1年后能拿到103元，那就將3元除以365天，每天增加一點收益，所以凈值就會一路上升，沒有波動。
表面上看攤余成本法讓投資者體驗很好，但實則蘊(yùn)含了風(fēng)險。例如第二天利率上升至4%，實際上欠條的市場價格已經(jīng)下跌至99元，而產(chǎn)品依舊按照100元+3元/365估值。表面上投資者沒有面臨風(fēng)險，但風(fēng)險已經(jīng)客觀存在。如果此時投資者贖回，則要么投資者承擔(dān)無法按照凈值贖回的風(fēng)險，要么銀行按照凈值剛兌給投資者，自己承擔(dān)風(fēng)險。
2018年央行發(fā)布資管新規(guī)，核心原則之一就是打破剛性兌付，對資管產(chǎn)品進(jìn)行凈值化管理。近期投資者購買的理財產(chǎn)品如采用市價法估值，利率上行對債券價格的影響就會如實反應(yīng)在產(chǎn)品凈值中。在資管新規(guī)的背景下，未來投資者購買的理財、基金等資產(chǎn)管理產(chǎn)品均不再有剛性兌付的情況，產(chǎn)品凈值會隨著市場變化上下波動，投資者要逐漸適應(yīng)這種變化。
也就是說，投資者不能再帶著預(yù)期收益、剛性兌付的老觀念進(jìn)行投資，看到哪個產(chǎn)品收益率高就買哪個產(chǎn)品。而是應(yīng)該樹立自負(fù)盈虧的理念，認(rèn)真評估自身對于風(fēng)險的承受能力，選擇風(fēng)險收益特征匹配的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。
